小貸資產(chǎn)“循環(huán)購買”破題產(chǎn)品風險幾何？

　　“該產(chǎn)品以阿里巴巴小額貸款公司面向小微企業(yè)發(fā)放貸款形成的債權為基礎資產(chǎn)，將在3年內不定期發(fā)行10期產(chǎn)品，每期發(fā)行額度為2億至5億元?！鄙罱凰嚓P業(yè)務負責人介紹，這一產(chǎn)品是小額貸款類資產(chǎn)證券化的首次嘗試，更試水了循環(huán)購買模式，但在產(chǎn)品的風險管控問題上，仍引發(fā)了不少擔憂。

　　“循環(huán)購買”破題

　　在交易模式上，這只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成為了創(chuàng)新的“急先鋒”。

　　據(jù)深交所相關業(yè)務負責人介紹，該產(chǎn)品在交易結構設計上采用了循環(huán)購買的方式。循環(huán)購買，即基礎資產(chǎn)相關債權獲得償還后，用獲得的資金循環(huán)購買新的合格小貸資產(chǎn)。

　　由于小貸資產(chǎn)期限較短，有著隨借隨還的特點，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限一般較長，存在著期限錯配的問題。正因如此，此前，券商發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品多為基于實物資產(chǎn)的收益權，比如聯(lián)通的CDMA業(yè)務、華僑城的門票收入、瀾滄江的水電收益權等，期限較長的證券化產(chǎn)品看似難以與短期貸款資產(chǎn)對接。

　　而循環(huán)購買模式解決了期限錯配的問題，通過連續(xù)購買補充產(chǎn)品中小貸資產(chǎn)的額度，使得小貸公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品得以破冰。

　　相關監(jiān)管政策的及時出臺更為解決期限錯配問題提供了保障。今年3月，證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》中指出，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務可以“以基礎資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購買新的同類基礎資產(chǎn)方式組成專項計劃資產(chǎn)”，循環(huán)購買模式至此有了政策依據(jù)。

　　“在美國等成熟市場，循環(huán)購買模式已經(jīng)廣泛應用，特別是在信用卡應收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中?！鄙虾４髮W金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書長黃嵩表示。與小貸資產(chǎn)相似，信用卡應收賬款也有著還款時間不固定、金額小等特點，在發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時也存在期限錯配的問題。黃嵩認為，循環(huán)購買模式不僅對于其他小貸公司來說，提供了小貸資產(chǎn)實現(xiàn)證券化的路徑，更重要的是，為我國推行信用卡應收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供了參考。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，截至2012年末，全國信用卡授信總額為3.49萬億元，目前已有多家銀行正在加緊研發(fā)信用卡應收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

　　產(chǎn)品風險之虞

　　“阿里巴巴1號-10號專項資產(chǎn)管理計劃具有重要意義，也具有一定風險。”深交所相關業(yè)務負責人表示。

　　市場上對這一創(chuàng)新資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險也有一些擔憂。有觀點認為，阿里小貸的基礎資產(chǎn)沒有抵押物，相關的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品更是“空中樓閣”，風險隱患頗多。

　　事實上，從阿里小貸此前的貸款記錄來看，違約率非常低。截至今年二季度末，阿里小微信貸的貸款不良率僅為0.87%。

　　更重要的是，無論從發(fā)起方還是交易所，都出臺了相關的配套機制對風險進行管控。

　　作為這一產(chǎn)品的管理人和資產(chǎn)服務機構，東證資管設立了實時監(jiān)控制度。即對每期發(fā)行的專項計劃份額所受讓的標的資產(chǎn)不良貸款率進行實時監(jiān)控；當阿里小貸資產(chǎn)不良率超過一定比例時，將停止?jié)L動受讓的小額信貸資產(chǎn)，直到對應的標的資產(chǎn)不良率降至標準水平。此外，還設置資產(chǎn)準入、資金運營等多方面的要求，并由阿里小微旗下的擔保公司——商誠擔保提供外部增信。

　　深交所相關業(yè)務負責人表示，將進一步強化該產(chǎn)品的持續(xù)跟蹤、風險評估與風險應對機制，通過相應提高優(yōu)先級份額最低轉讓數(shù)量門檻，落實投資者適當性管理要求，持續(xù)關注產(chǎn)品轉讓與回購情況，細化重大環(huán)境變化的風險應急預案。

　　而在黃嵩看來，這一產(chǎn)品的風險更多地來自于對SPV（特殊目的載體，如這一產(chǎn)品中指東證資管）管理能力的挑戰(zhàn)。黃嵩表示，此前，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的多為期限較長的產(chǎn)品，如房貸等，只需在發(fā)行前對基礎資產(chǎn)進行充分的調查并分析發(fā)生風險的幾率即可。而這一產(chǎn)品中，循環(huán)購買的模式就需要資管公司不斷地在基礎資產(chǎn)池中挑選信用較好的資產(chǎn)補充進來，操作難度較高，更需要資管公司練就“慧眼識珠”的本事。

　　但就投資而言，黃嵩認為，雖然已有多方面的風控措施，這一產(chǎn)品并非零風險，投資者獲得收益的同時，仍須承擔一定的風險。(中國網(wǎng))