在2016年寒冬，螞蟻金服旗下招財寶曝出數億元私募債違約，給互聯網金融市場扔下炸彈。從平臺方到交易所再到保險公司，三方踢皮球的處理方式，讓并不了解、曾經誤認為自己買的是絕對安全的“定期理財”的投資者咋舌。截至目前，事件仍未有最新進展。上海商報記者試圖從平臺、保險公司、交易所三方剝繭抽絲，還原一個垃圾私募債是如何被包裝成定期理財產品的、三方在其中又扮演了怎樣不光彩的角色、如何用金字招牌誘導消費者誤入了“垃圾債”陷阱，希望能夠為下一步的監(jiān)管和投資者提供參考。
100%變現：
杠桿風險波及個人貸
12月20日，招財寶在官網發(fā)布公告稱，投資人持有的惠州僑興電信工業(yè)有限公司（以下簡稱“僑興電信”）和惠州僑興電訊工業(yè)有限公司（以下簡稱“僑興電訊”）債券出現了到期未能兌付的情況。據螞蟻金服方面透露，僑興電信與僑興電訊兩家公司自2014年12月15日起通過招財寶平臺陸續(xù)發(fā)行了10億元私募債，截至2016年12月16日，總計3.12億元本息償付違約。此次涉及的產品是由廣東金融高新區(qū)股權交易中心于2014年12月備案審核后推送至招財寶平臺進行信息發(fā)布。
由于招財寶“變現”功能的存在，目前僑興私募債逾期已經拓展至個人貸產品。據了解，此前不少僑興私募債認購者通過招財寶“變現”功能，以“個人貸”借款變現退出，由于這些借款人的還款來源是其持有的資產（僑興項目），一旦僑興私募債出現違約，個人貸產品同樣也遭牽連。
一位招財寶投資人向上海商報記者表示，他購買的招財寶個人貸產品近期也出現了逾期，不能變現，咨詢招財寶客服才了解到，這個產品與僑興私募債也有一定關系。網貸之家首席分析師馬駿向上海商報記者表示，變現貸業(yè)務其實是給投資者加杠桿，在招財寶平臺上存在著大量的黃牛群體，這筆僑興債逾期肯定會有連鎖反應，對招財寶影響也遠遠不止僑興債幾個億的規(guī)模。
對于出現逾期的個人貸規(guī)模，目前螞蟻金服方面并未透露。一位金融行業(yè)資深研究人士向上海商報記者表示，變現貸是理財平臺的標配產品，A面是較好地解決了收益性和流動性不能兼得的難題，深受廣大投資人歡迎。但B面則是變現貸會增大與逾期底層資產相關的投資人數量。一筆資產違約，原本可能涉及100個投資人，由于變現貸的緣故，可能會使涉及人數翻倍，變成200人，的確會有一定連鎖反應。
“招財寶上的這種變現功能也相當于紅嶺創(chuàng)投的 凈值標 ，目前，包括紅嶺創(chuàng)投在內之前擁有這種變現功能的大型平臺都在取消，因為這樣的功能會使不良反應連鎖擴大?！瘪R駿說道。
但上述金融行業(yè)資深研究人士認為，是否應該取消變現貸，還要權衡來看，變現貸在流動性管理的功勞還無可取代，只要把整體逾期率控制在極低水平，因變現產生的連鎖反應就在可控范圍內。相比較而言，P2P平臺不良率較高，變現引發(fā)的連鎖反應較大，取消變現產品有一定合理性，但招財寶這類平臺應該還不至于。
信披不全：
買賣雙方均是“*”
逾期連鎖事件發(fā)生后，外界質疑招財寶平臺的產品信息披露不全。根據此前螞蟻金服的定位，招財寶是一個主打定期理財產品的金融信息服務平臺，主要有兩款產品，一種是個人貸，另一種則為中小企業(yè)貸。
但上述遭遇個人貸逾期的招財寶投資者表示，“購買的產品合同里并沒有告知借款人借款用途，如果知道這款產品是拿僑興私募債變現的標的，我也不會買”?！俺梢彩捄?，敗也蕭何”，變現功能大幅提高招財寶產品的流動性，但由于合同的復雜性，在信息披露方面并沒有做到位。
上述金融行業(yè)資深研究人士表示，從合同關系上看，變現貸理財產品類似于一筆理財產品質押貸款，對變現貸購買者A投資人而言，進行變現的投資人B才是第一還款來源，變現貸背后的底層資產只是第二還款來源，所以在信息披露上，平臺多會重點披露投資人B的信息，對第二還款來源披露不足。因此理論上，底層質押理財產品的逾期不應直接形成變現貸產品逾期，但為了產品流程的便捷性，變現貸產品會進行特殊設定，使得質押的理財資產形成的現金流成為事實上的第一還款來源，當底層理財資產出現逾期時，變現貸投資人也就遭遇到逾期。可見，變現貸產品在資金流設計上本來就存在別扭的地方，在客觀上也使得信息披露容易出現不合理、不充分的情況。
除了變現貸信息披露不全外，從預約環(huán)節(jié)到投資環(huán)節(jié)，招財寶的信息披露做得也不到位。上海商報記者試圖在螞蟻聚寶App上預約一款招財寶的產品，預約過程中，僅能看到預約金額、預約期限、約定年化收益率，以及可能買到的產品、風險提示以及增信措施。
螞蟻金服相關人士對此回應稱，在投資者購買的過程中，會看到產品說明書以及風險提示。招財寶用戶所購買的每一款產品，其產品購買頁面和產品合同中都會有明確的風險提示，包括違約風險、預期收益風險、成交風險等。“預約”功能是2015年5月后上線的，用戶預約時，首先會看到產品說明，確認后再開始進行預約。所謂“可能購買”是指用戶可能買得到，也可能買不到。
上述金融行業(yè)資深研究人士表示，招財寶的定期理財產品采取的是預約購買形式，這種模式下，投資人只能預先知道投資期限和利率等大概信息，因為購買行為尚未發(fā)生，并不能看到具體產品信息。理論上講，投資人預約購買本身可認為對這種模式是認可的，但從事后追責角度來看，這種模式的確存在信息披露的瑕疵。
從招財寶到定期理財：
涉嫌誘導銷售
除信披外，外界質疑招財寶平臺將一個私募債產品包裝成為一款隨時能變現的定期理財產品，誤導了投資者。
中國人民大學重陽金融研究院客座研究員董希淼表示，招財寶其實存在嚴重的誤導銷售。私募債是高風險產品，把其包裝成隨時變現的定期理財，嚴重誤導了投資者。而且私募債銷售不能超過200人，有合格投資人制度，招財寶在這其中根本沒有執(zhí)行，是很嚴重的違規(guī)行為。理財產品要“賣者有責，買著自負”，但前提是“賣者有責”,賣者如果沒有盡到責任，出現問題肯定要承擔責任。
螞蟻金服方面則回應稱，僑興私募債是交易所產品，適用的是交易所的投資者適當性機制。根據《廣東金融高新區(qū)股權交易中心投資者適當性管理暫行辦法》，如果投資者僅參與由償付能力在150%以上的保險公司或兩家以上全國性、全牌照信用評級機構出具的AA+以上評級的融資性擔保公司提供擔保保險的債權、權益產品及金融產品的購買及轉讓，僅需滿足“年滿18周歲，具有完全民事行為能力”這一條，并不需要風險測評以及與投資者風險等級匹配的金融產品認購門檻。
在私募債合格投資人制度方面，《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務試點辦法》和《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務試點辦法》要求，“發(fā)行人應當以非公開方式向具備相應風險識別和承擔能力的合格投資者發(fā)行私募債券，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。每期私募債券的投資者合計不得超過200人”。
上海尋真律師事務所律師王德怡也表示，將私募債產品變現成個人貸產品,本質上是將高風險產品包裝成較低風險產品,向投資者出售“垃圾包”的行為。如果出現違約,可能導致大規(guī)模索賠事件的發(fā)生。招財寶的僑興私募債認購起始金額設定為1萬元，這種行為事實上是架空了監(jiān)管部門對于合格投資者的門檻要求，使一些本不符合購買條件、不具備相應抗風險能力的投資者參與到高風險項目中,容易誘發(fā)社會問題。
從這次僑興私募債違約事件可看出，目前國內互聯網金融理財領域投資者適當性制度方面存在缺失。王德怡表示，我國已在證券交易市場建立了全面有效的投資者適當性管理機制。在互聯網金融領域,尚未建立起投資者適當性制度。在考查投資者適當性方面并無強制性規(guī)定，基本上靠平臺自律，而業(yè)務員為了簽單拿提成，往往枉顧商業(yè)道德。希望今后的立法能夠逐漸完善，改變這種野蠻狀態(tài)。（上海商報）