季末的這場(chǎng)流動(dòng)性壓力，讓非銀機(jī)構(gòu)自營(yíng)及資管產(chǎn)品去杠桿的壓力進(jìn)一步升溫；與此同時(shí)，也給部分機(jī)構(gòu)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理敲響了新的警鐘。

　　非銀機(jī)構(gòu)的“去杠桿”，或正因一場(chǎng)季度末的資金緊張而變得更加重要。

　　近來(lái)，“漲價(jià)”這可能是同業(yè)資金市場(chǎng)趨緊后，存單發(fā)行或資管機(jī)構(gòu)推介債券配資時(shí)，所提到最多的詞。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多位業(yè)內(nèi)人士處了解到，目前不同機(jī)構(gòu)間的資金緊張形勢(shì)并不對(duì)稱(chēng)。其中，相比存款類(lèi)機(jī)構(gòu)資金價(jià)格的有所上揚(yáng)，券商、債券資管產(chǎn)品等代表非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)（下稱(chēng)非銀機(jī)構(gòu)）資金緊張形勢(shì)則更為嚴(yán)峻。

　　分析人士指出，導(dǎo)致當(dāng)下不同類(lèi)型機(jī)構(gòu)資金不對(duì)稱(chēng)趨緊，一方面來(lái)自于存款類(lèi)機(jī)構(gòu)宏觀審慎評(píng)估體系考核的季末從嚴(yán)，而另一方面或抑成為政策促使資金脫虛向?qū)嵉囊粋€(gè)條件反射，即政策掣肘存款類(lèi)機(jī)構(gòu)向非銀機(jī)構(gòu)的“輸血”。

　　而季末的這場(chǎng)流動(dòng)性壓力，讓非銀機(jī)構(gòu)自營(yíng)及資管產(chǎn)品去杠桿的壓力進(jìn)一步升溫；與此同時(shí)，也給部分機(jī)構(gòu)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理敲響了新的警鐘。

　　非銀機(jī)構(gòu)承壓

　　非銀機(jī)構(gòu)的資金狀況正在季末的這場(chǎng)流動(dòng)性緊縮中承受著更為明顯的壓力。例如在3月20日，上交所質(zhì)押式協(xié)議回購(gòu)7日利率收于6.1%，創(chuàng)下了2016年底國(guó)海證券事件以來(lái)的新高。

　　此外，一些資管產(chǎn)品的委外報(bào)價(jià)上漲，亦成為非銀機(jī)構(gòu)壓力上升的另一表現(xiàn)，3月份，東南一家券商資管分公司旗下6個(gè)月至1年期委外產(chǎn)品報(bào)價(jià)分別出現(xiàn)不同程度的上漲。

　　交易人士認(rèn)為，非銀機(jī)構(gòu)的資金壓力，主要和商業(yè)銀行的資金供給減少有關(guān)。

　　“之前給非銀機(jī)構(gòu)做融資的主要還是以中小銀行機(jī)構(gòu)為主，MPA（宏觀審慎評(píng)估體系）考核從嚴(yán)的這個(gè)過(guò)程中，小行也擔(dān)心被監(jiān)管部門(mén)處罰，因此收緊了對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的融出?！蹦戏揭患抑行凸钾浕灰讍T表示，“所以目前的資金緊張一方面體現(xiàn)在中小銀行的跨季層面，另一方面則是非銀機(jī)構(gòu)拿不到錢(qián)所助推的?！?/p>

　　在天風(fēng)證券固收分析師孫彬彬看來(lái)，非銀機(jī)構(gòu)對(duì)資金緊縮的防御力較小，正是引發(fā)資金從緊的導(dǎo)火索之一?！笆袌?chǎng)（尤其是非銀機(jī)構(gòu)）對(duì)于各種資金面沖擊的抵抗能力相對(duì)下降，一有風(fēng)吹草動(dòng)便容易形成緊張局面?！?/p>

　　對(duì)此，繼市場(chǎng)經(jīng)過(guò)2015年股指震蕩和2016年底的國(guó)海事件的劫難后，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也在部分非銀機(jī)構(gòu)的風(fēng)控中被放在愈加重要的地位。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，3月17日至20日期間，華龍、東海、中原等多家券商制定有關(guān)落實(shí)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的報(bào)告及方案，并向監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行上報(bào)；其中對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防也成為當(dāng)中的重要內(nèi)容。

　　“去杠桿”需求陡升

　　值得一提的是，市場(chǎng)中也出現(xiàn)了一些產(chǎn)品類(lèi)非銀機(jī)構(gòu)的短期拆出現(xiàn)象。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，部分非銀機(jī)構(gòu)的短拆目標(biāo)仍是同類(lèi)機(jī)構(gòu)，其最高時(shí)報(bào)價(jià)甚至一度達(dá)10%。

　　“20號(hào)這天資金特別緊，這讓20號(hào)、21號(hào)兩天的非銀拆出價(jià)格一般達(dá)到了6.5%以上，一家資管的隔夜資金給到了8%。”前述貨幣基金交易員告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

　　但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，從整體利率中樞觀察，該類(lèi)現(xiàn)象并不具有普遍性，而在銀行資金抽血的情況下，非銀機(jī)構(gòu)的資金緊張程度仍然維持在一個(gè)較高水平。

　　“能在此時(shí)放款的還是少數(shù)，說(shuō)明之前已經(jīng)降了杠桿并持有一定現(xiàn)金，或者成立不久來(lái)套利的，固收投資目前整體仍然是一個(gè)去杠桿、縮表的過(guò)程，”前述券商資管負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，“但大部分的產(chǎn)品和非銀機(jī)構(gòu)仍有著相對(duì)較高的杠桿比例，資金緊張帶來(lái)的去杠桿壓力還是非常明顯的?！?/p>

　　另?yè)?jù)部分交易人士透露，一些非銀機(jī)構(gòu)和資管產(chǎn)品為緩解資金狀況，也在向外報(bào)價(jià)出售債券資產(chǎn)。“目前也有不少機(jī)構(gòu)在出債券，現(xiàn)在看到比較多的是ABS（資產(chǎn)支持證券），還有私募ABS的優(yōu)先級(jí)?！鄙鲜鼋灰讍T表示。

　　事實(shí)上，此輪資金緊張周期，也有望對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的去杠桿形成促進(jìn)作用。

　　“我覺(jué)得這是監(jiān)管層在積極穩(wěn)妥去杠桿的一個(gè)表現(xiàn)，”一位接近監(jiān)管層的基金子公司高管指出，“非銀機(jī)構(gòu)在特定時(shí)點(diǎn)資金從緊之后，就會(huì)意識(shí)到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，進(jìn)而主動(dòng)配合降杠桿。”

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，通過(guò)強(qiáng)化指標(biāo)監(jiān)管來(lái)掣肘銀行資金流入非銀機(jī)構(gòu)，一方面能夠?qū)徊嫘越鹑陲L(fēng)險(xiǎn)、影子銀行問(wèn)題形成整體遏制作用，另一方面也將給非銀機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。

　　“新的考核其實(shí)是管住銀行資金的出表問(wèn)題，而大資管的統(tǒng)一規(guī)范則是針對(duì)通道層面的約束，兩者在調(diào)控上具有呼應(yīng)性，”上述高管認(rèn)為，“這輪錢(qián)荒的主要原因雖然是因?yàn)榧灸┛己?，但背后仍然有‘金融去杠桿’的政策表達(dá)。”

　　不過(guò)也有分析認(rèn)為此次資金面緊張具有短期性，而監(jiān)管層同樣也有“穩(wěn)杠桿”的政策訴求。

　　“不可忽視央行‘穩(wěn)杠桿’的政策基調(diào)，預(yù)計(jì)央行可能會(huì)增加OMO或者M(jìn)LF投放，以改善市場(chǎng)流動(dòng)性分析和引導(dǎo)機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性預(yù)期?！闭猩套C券固收分析師周岳認(rèn)為。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）