5月大幅低于預期的CPI數(shù)據和信貸數(shù)據，似乎給了央行足夠的降息理由?！ ⊙胄薪展嫉?月份金融統(tǒng)計數(shù)據，讓市場大呼意外：5月，新增人民幣貸款為6674億元，遠低于上月的7928億元和市場預期的8150億元；社會融資總量也出現(xiàn)了大幅下滑，5月新增社會融資規(guī)模僅為1.19萬億元，也低于市場預期的1.6萬億元?！ ∨c此同時，銀行間流動性也進一步趨緊。5月質押式債券回購加權平均利率3.0%，較4月上升0.5個百分點。6月以來，回購利率進一步上行，6月8日隔夜回購利率升至9%以上，銀行間流動性趨于緊張?！ 医y(tǒng)計局此前不久公布的CPI和PPI數(shù)據亦大幅低于市場預期：2013年5月份，全國居民消費價格（CPI）總水平同比上漲2.1%，環(huán)比下降0.6%；全國工業(yè)生產者出廠價格指數(shù)（PPI）同比下降2.9%，環(huán)比下降0.6%?！ 嶓w經濟數(shù)據低迷，顯示中國經濟的復蘇似乎開始遇到明顯的困難；與此同時，CPI又大幅低于預期。按照以往的邏輯，降息刺激經濟增長的政策選擇似乎合情合理。但在經濟結構調整的新語境下，央行則有可能堅持得更久一些?！ 〗洕鷱吞K受阻 統(tǒng)計顯示，5月，人民幣貸款增加6674億元，同比少增1258億元?！ 柏泿判刨J增長放緩，顯著低于預期。”中金公司首席經濟學家彭文生在其研究報告中稱，5月新增貸款的減少主要來自企業(yè)，新增住戶貸款環(huán)比基本持平。非貸款融資較新增貸款減少更多，導致新增貸款在社會融資總量中占比顯著回升至56%?！ ∩鐣谫Y規(guī)模方面，5月份社會融資規(guī)模1.19萬億元，比上月少5763億元，比上年同期多424億元?！ 》治?月社會融資總規(guī)模增速放緩的原因時，摩根大通中國首席經濟學家朱海斌認為，部分是由于銀行業(yè)監(jiān)管機構對今年頭4個月超速行駛的綜合信貸踩下剎車，這點體現(xiàn)在銀監(jiān)會近期幾項收緊理財產品（特別是非標信貸產品）和銀行間資產管理的措施?！ 《靡嬗谇?個月金融統(tǒng)計數(shù)據的良好表現(xiàn)，今年1至5月人民幣貸款增加4.21萬億元，同比多增2792億元；1至5月社會融資規(guī)模為9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元?！ ?月末，廣義貨幣（M2）余額104.21萬億元，同比增長15.8%，比上月末低0.3個百分點，比上年同期高2.6個百分點；狹義貨幣（M1）余額31.02萬億元，同比增長11.3%，比上月末低0.6個百分點，比上年同期高7.8個百分點?！ ?月M2增速顯著低于預期?！迸砦纳J為，雖然新增貸款減少，但是人民幣存款仍然大幅增長1.48萬億元，因此M2同比增速回落幅度小?？鄢斦婵畹脑鲩L，非金融私人部門存款增長與上年基本接近?！ 《c金融統(tǒng)計數(shù)據一樣，通脹數(shù)據也讓市場大跌眼鏡?！ ?月，CPI僅同比增長了2.1%，PPI則大幅下滑了2.9%，均明顯低于市場預期。與此同時，CPI和PPI環(huán)比都下滑了0.6%，表明整體通脹壓力開始明顯減輕?！ ∩虅詹抗嫉臄?shù)據還顯示，5月份，我國進出口總值3451.07億美元，扣除匯率因素，增長0.4%。其中出口1827.66億美元，同比增長1.0%；進口1623.41億美元，同比增長-0.3%?！ 〈送?，5月工業(yè)增加值同比增長9.2%，亦低于市場預期的9.4%，固定資產投資總額在前5個月同比增長20.4%，低于1至4月約0.2個百分點，而社會消費品零售總額則同比增長12.9%，高于上月0.1個百分點?！ “男裸y行大中華區(qū)首席經濟師劉利剛認為，整體來看，中國實體經濟數(shù)據明顯低于預期，通脹則再度出現(xiàn)了下行的趨勢，同時信貸增速也開始放緩，這些均表明中國經濟的放緩速度明顯快于預期?！ ∫舱怯捎?月數(shù)據表現(xiàn)較差，澳新銀行還下調了今年和明年中國的經濟增速至7.6%和7.8%，此前則分別為7.8%和8.0%?！ 〖m結降息 “整體情況來看，中國經濟的復蘇開始遇到明顯的困難，這也意味著貨幣政策應該更加寬松。與此同時，由于中國的實際利率開始轉正，中國也因此存在著較為明顯的降息空間?！本C合實體經濟的表現(xiàn)，劉利剛預計央行將很快降息?！ ∈聦嵣希瑥腃PI的指標來看，通脹壓力的趨緩確實開啟了進一步放松貨幣的窗口。但在經濟結構調整的大背景下，央行對于經濟增長的容忍度似乎可能增大?！ 拔覀冾A計央行今年不會調整利率，以及貨幣政策的重點仍是通過公開市場操作的方式確保流動性的穩(wěn)定性?！敝旌１蟊硎荆洕顒赢斍暗钠＼洸粌H僅是周期性現(xiàn)象，其實很大程度上反映了過去幾年累積的經濟結構不平衡的問題。在此背景下，財政政策和結構性經濟改革的作用要比貨幣和信貸政策大得多?！ ≈旌１筇岢隽素泿耪卟惶赡苓M一步放松的兩個理由。其一，盡管央行的官方政策表達是堅持穩(wěn)?。ɑ蛑行裕┴泿耪?，但從整體上看，過去一至兩個季度信貸對經濟的支持較小，尤其是在一季度社會融資總量創(chuàng)歷史新高的情況下。鑒于信貸增長對GDP的影響一般會滯后，央行可能會更加審慎地對待進一步放松政策。第二，信貸渠道的影響可能不及過去，換言之，貨幣寬松可能無法有效地解決經濟當前面臨的結構性問題?！ ∠啾扔趧⒗麆倶酚^預期央行降息，以及朱海斌的貨幣政策不放松，更多的經濟學家認為貨幣政策仍將“穩(wěn)健”，但存在放松的壓力?！ ∨砦纳J為，央行降低基準利率的概率有所增加，但受房地產市場的掣肘，年內降息仍然不是預期中的基準情形。他表示，更為可能的放松方式，是結合利率市場化改革，取消貸款利率的浮動下限。同時，針對近期飆升的銀行間市場短期利率，預計央行將加大公開市場操作力度，增加流動性供給，降低銀行間市場利率。如果資金流出顯著增加，帶來結構性的流動性緊張和國內風險偏好下降，則有降低存款準備金率的可能?！ 】偟膩砜?，目前貨幣政策處在一個微妙階段，受制于實體經濟弱而房地產市場熱的結構矛盾，貨幣政策如何演變取決于未來幾個月的經濟走勢，但放松的壓力在增加。(第一財經日報)