經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 首席記者 歐陽曉紅
一
謎底揭曉!央行與小微企業(yè)兩相望的“直達(dá)”貨幣工具來了。這次是堪稱央媽的中國央行直接下場購買小微企業(yè)信用貸款。
6月1日18時(shí)23分,即A股收市之后,央行及四大部委發(fā)文稱,落實(shí)《政府工作報(bào)告》要求,強(qiáng)化穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)支持政策,人民銀行會同財(cái)政部使用4000億元再貸款專用額度,通過創(chuàng)新貨幣政策工具購買符合條件的地方法人銀行2020年3月1日至12月31日期間新發(fā)放普惠小微信用貸款的40%。
央行為此創(chuàng)設(shè)的兩個(gè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)經(jīng)濟(jì)之貨幣政策工具分別是:普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具、普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃;有人稱其為純粹的寬信用工具。
更甚者,好消息頻頻。時(shí)間線來看,當(dāng)天19時(shí)左右,據(jù)新華社報(bào)道,中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》。
或是巧合,當(dāng)日A股迎來6月開門紅,上證綜指、深證成指股指分別報(bào)2915.43點(diǎn)(漲幅2.21%)、11102.15點(diǎn)(漲幅3.31%),滬深兩市,個(gè)股上漲3702只,漲停161只。政策落地,疊加消息效應(yīng)下,市場分析,后市結(jié)構(gòu)行情特征明顯,或震蕩上行。
就“直達(dá)”新工具而言,野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺認(rèn)為,其操作實(shí)質(zhì)是央行延續(xù)過去幾年的做法,直接向銀行放貸。差別在于過去向主要向大銀行(MLF)和政策性銀行放款(PSL),這次的4000億是直接向中小銀行放款,并且讓部分小微貸款暫時(shí)出表一年。
“過去幾周學(xué)者們熱議‘赤字貨幣化’,最終該由央行‘印’的錢還是‘印’了,只不過出于種種禁忌央行不能購買國債,最終政府將部分紓困的責(zé)任落到了銀行尤其是中小銀行身上。這是一個(gè)最佳選擇嗎?可能見仁見智。”陸挺稱。
不過,市場也有觀點(diǎn)評價(jià)兩大“直達(dá)”工具“特別解渴”、“直接點(diǎn)穴”。 前者直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì);后者讓有貸款的,真正能延期還本付息;拿不到貸款的,可通過信用貸款獲得資金,無需擔(dān)保與抵押。
的確,“這種制度設(shè)計(jì)針對中小商業(yè)銀行的痛點(diǎn),解決了資金成本、相對收益,及流動性的問題,對它們有實(shí)質(zhì)性的好處,亦間接利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)?!眹医鹑谂c發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)。
因?yàn)槭恰爸苯印毕聢鲑徺I,如陸挺所言“該印的錢還是印了”,這讓人聯(lián)想各國央行的寬松貨幣政策工具;但頗為不同的是,曾剛稱,為防止道德風(fēng)險(xiǎn),亦是考慮“激勵相容”,央行做了兩大設(shè)計(jì):一是不出表,二是期限為一年。這使得此次創(chuàng)設(shè)的兩大新工具與貨幣化或PSL等工具不同。
粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長李奇霖亦認(rèn)為,此次央行的安排,與海外央行創(chuàng)造的貨幣政策工具相比,要更加合理,央行基本不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
與此同時(shí),逆周期調(diào)節(jié)力度還在加碼。經(jīng)濟(jì)雖在修復(fù),但壓力不減,五月制造業(yè)PMI(50.6%)微降,穩(wěn)增長保就業(yè)仍是硬要求。
二
與小微兩相望的央媽很努力,可用“應(yīng)延盡延、 SPV、一年期限”,以及“市場化、普惠性和直達(dá)性”等關(guān)鍵詞來描述。
按照央行的話說,前期推出了3000億元抗疫專項(xiàng)再貸款和1.5萬億元普惠性再貸款再貼現(xiàn),這些工具都是直達(dá)實(shí)體企業(yè)的貨幣政策工具。根據(jù)《政府工作報(bào)告》的部署,再創(chuàng)設(shè)兩個(gè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具。
就“普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具”而言,6月1日晚間20時(shí)左右,央行發(fā)布的“貨幣政策熱點(diǎn)問答之一:創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具”文章指出,為緩解中小微企業(yè)貸款的還本付息壓力,人民銀行會同銀保監(jiān)會出臺了中小微企業(yè)貸款延期還本付息的政策,最長可延期至2020年6月30日。只要普惠小微企業(yè)在申請延期的同時(shí)承諾保持就業(yè)崗位基本穩(wěn)定,銀行即對普惠小微企業(yè)貸款本息進(jìn)行延期,做到“應(yīng)延盡延”。之前已經(jīng)享受過展期政策的貸款也可以享受這一政策。預(yù)計(jì)延期政策可覆蓋普惠小微企業(yè)貸款本金約7萬億元。
央行表示,為了鼓勵地方法人銀行對普惠小微企業(yè)貸款“應(yīng)延盡延”,人民銀行創(chuàng)設(shè)普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具,提供400億元再貸款資金,通過特定目的工具(SPV)與地方法人銀行簽訂利率互換協(xié)議的方式,向地方法人銀行提供激勵,激勵資金約為地方法人銀行延期貸款本金的1%,預(yù)計(jì)可以支持地方法人銀行延期貸款本金約3.7萬億元,切實(shí)緩解小微企業(yè)還本付息壓力。
就“普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃”來說,央行稱,目前中小銀行發(fā)放信用貸款的占比只有8%左右。信用貸款支持計(jì)劃主要面向經(jīng)營狀況較好的地方法人銀行。最近一個(gè)季度央行金融機(jī)構(gòu)評級為1-5級的地方法人銀行可申請信用貸款支持計(jì)劃。對于符合條件的地方法人銀行于2020年3月1日至12月31日新發(fā)放的期限不少于6個(gè)月的普惠小微企業(yè)信用貸款,人民銀行通過信用貸款支持計(jì)劃,按地方法人銀行實(shí)際發(fā)放信用貸款本金的40%提供優(yōu)惠資金,期限1年。預(yù)計(jì)信用貸款支持可帶動地方法人銀行新發(fā)放普惠小微企業(yè)信用貸款約1萬億元,
其實(shí),“這個(gè)工具,可以簡要視為央行與地方法人銀行發(fā)放的聯(lián)合信用貸款,央行出資4000億,占比40%,撬動1萬億信用類貸款。其中,央行不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn),期限最長1年,免收利息。由于風(fēng)險(xiǎn)并未轉(zhuǎn)移,因此銀行可能仍應(yīng)做資本計(jì)量?!惫獯笞C券研究所銀行業(yè)首席分析師王一峰告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)。
事實(shí)上,與前期再貸款工具相比,本次工具相當(dāng)于給符合條件的銀行提供了4000億免息資金,銀行節(jié)約利息100億(4000X2.5%),但是要支持1萬億信用類貸款。即100億利息節(jié)約需要覆蓋1萬億風(fēng)險(xiǎn)敞口增加(假設(shè)貸款從強(qiáng)抵押轉(zhuǎn)到信用類)。
因此,有觀點(diǎn)認(rèn)為,考慮到信用類貸款出險(xiǎn)后損失率較高,也就是說,如果貸款從強(qiáng)抵押轉(zhuǎn)到信用類不良率上升在1~1.3%之內(nèi),能夠覆蓋100億的利息節(jié)約,這樣切換是合適的,如果不能,則不如做此前的第三筆1萬億再貸款,發(fā)放強(qiáng)抵押貸款。截至5月21日,第二、三批1.5萬億再貸款已發(fā)放0.47萬億,尚有較大利用空間。
據(jù)王一峰分析,對于能享受該政策的銀行,根據(jù)央行規(guī)定,央行金融機(jī)構(gòu)評級為1~5級的地方法人銀行為2237家,占全部地方機(jī)構(gòu)數(shù)量的51%。假設(shè)規(guī)模占全部地方金融機(jī)構(gòu)規(guī)模的2/3。根據(jù)披露數(shù)據(jù),目前銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)普惠小微貸款規(guī)模為12.5萬億,其中城商、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)約6.3萬億??紤]到人行本次口徑納入了農(nóng)信,將使得地方金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的普惠小微貸款規(guī)模大于6.3萬億。又根據(jù)人行介紹,普惠小微中約15%(2萬億)為信用類貸款,假設(shè)本次增加1萬億,則信用類貸款將因此政策而增加50%。靜態(tài)看普惠小微信用貸款占比將從15%升至22%。而對于符合條件的銀行來說,相當(dāng)于增加了24%(6.3*2/3)的普惠貸款,全部為信用類。
這意味著什么呢?對符合條件銀行的盈利影響,王一峰認(rèn)為,2/3規(guī)模的地方法人機(jī)構(gòu)大致對應(yīng)40萬億存款,4000億免息負(fù)債相當(dāng)于1%,又毛估此類銀行存款成本在2~3%,則相當(dāng)于全部存款成本下降2~3BP。在強(qiáng)假設(shè)下,假設(shè)資產(chǎn)端定價(jià)不變,不含同業(yè)業(yè)務(wù)等,享受該政策的銀行息差將增厚2~3BP,對應(yīng)盈利增加1~1.5%。若考慮現(xiàn)實(shí)情景,影響應(yīng)小于上述測算值。
再結(jié)合今日多部委聯(lián)合出臺的其他支持小微企業(yè)融資的系列政策,有人說,對于金融機(jī)構(gòu)而言,是“大棒”加“胡蘿卜”的政策組合
政策對大型國有控股銀行來說,用“大棒”居多,對地方小銀行給“胡蘿卜”居多。但對于地方法人銀行而言,也需要權(quán)衡信用風(fēng)險(xiǎn)暴露增加所造成的信貸損失與央行政策支持之間的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系。根據(jù)目前普惠小微企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)收益情況綜合考慮,銀行信貸行為選擇或并不直接單純受到兩項(xiàng)創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具影響,更多是其他政策在直接發(fā)揮作用。
一位資深金融人士稱,地方法人銀行,需要權(quán)衡信用風(fēng)險(xiǎn)暴露增加所造成的信貸損失與免息融資的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系。在當(dāng)前形勢下,風(fēng)險(xiǎn)形勢仍具有不確定性。單純的本政策似乎不足以激勵地方法人銀行投放信用貸款,但已投放/或計(jì)劃投放信用貸款的機(jī)構(gòu)(如涉稅貸)則會申請這一激勵。
而兩個(gè)新設(shè)工具在央行看來有三大特點(diǎn):一是市場化。央行通過創(chuàng)新貨幣政策工具對金融機(jī)構(gòu)行為進(jìn)行激勵,但不直接給企業(yè)提供資金,也不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。二是普惠性,只要符合條件的地方法人銀行對普惠小微企業(yè)辦理貸款延期或發(fā)放信用貸款,就可以享受央行提供的支持。三是直達(dá)性。這兩個(gè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將貨幣政策操作與金融機(jī)構(gòu)對普惠小微企業(yè)提供的金融支持直接聯(lián)系,保證了精準(zhǔn)調(diào)控。
三
如果換種角度看,李奇霖認(rèn)為,直接購買普惠小微信用貸款的手段,更像是新型的“降準(zhǔn)”,與再貸款有較大不同。一是更具主動性?,F(xiàn)在,央行是主動下場購買貸款,主動運(yùn)用再貸款額度。二是直接購買,對銀行來說,能獲得沒有任何成本的資金。
而直接購買這個(gè)過程,按照已有的信息來看,李奇霖稱,銀行按原金額還給央行,無需給央行支付利息,本質(zhì)上是一個(gè)“無償使用”的流動性支持,類似于一種新型的“降準(zhǔn)”工具。
這個(gè)過程,一具有激勵效應(yīng),之前再貸款,銀行賺取的是小微企業(yè)貸款與再貸款之間的利差,而現(xiàn)在銀行不用支付任何成本,能完全獲得小微企業(yè)貸款利息,收益更高。換言之,直接購買小微貸款既能幫助降低銀行的負(fù)債成本,補(bǔ)充銀行流動性,也能激勵銀行增加對小微企業(yè)的貸款支持,促進(jìn)寬信用。二能有效防范脫虛向?qū)?,釋放多少流動性,?shí)體就獲得了多少流動性支持,比單純的降準(zhǔn)更能支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),是純粹的寬信用工具。
“央行的安排,與海外央行創(chuàng)造的貨幣政策工具相比,要更加合理,央行基本不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?!崩钇媪卣f。邏輯上,央行下場購買貸款資產(chǎn),貸款資產(chǎn)的所有權(quán)應(yīng)該是轉(zhuǎn)移給了央行(央行是通過SPV的模式,通過持有SPV來間接持有),央行應(yīng)該自負(fù)盈虧,獲得貸款收益權(quán)的同時(shí),承擔(dān)貸款資產(chǎn)的損失。但根據(jù)現(xiàn)有的安排,央行讓渡了貸款資產(chǎn)收益的所有權(quán),同時(shí)也將貸款資產(chǎn)損失的可能性轉(zhuǎn)移給了商業(yè)銀行,央行既沒有收益,也不會發(fā)生虧損。
這個(gè)過程,就有點(diǎn)像:你從地?cái)傎I了蘋果,然后你把蘋果給了地?cái)倲傊?,告訴他,我把吃蘋果的權(quán)利讓給你,蘋果如果是壞的,那是你的責(zé)任。如果按這樣理解,央行創(chuàng)造的貨幣政策工具,完全就是給銀行紅利,根本不像再貸款,更像是“新型的降準(zhǔn)工具”:銀行先貸款,央行再降準(zhǔn)。
“該工具是央行落實(shí)政府工作報(bào)告的要求,也是寬信用的要求?!崩钇媪胤Q。
不過,也有觀點(diǎn)認(rèn)為,對于普惠小微企業(yè)貸款延期支付工具而言,由于應(yīng)延盡延的要求,400億再貸款激勵1%貸款本金計(jì)劃更多是信號意義。1%本金激勵補(bǔ)償可能不足已影響原有決策。
曾剛告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng),新設(shè)的貨幣工具有助降低融資成本,因?yàn)殂y行把這部分貸款賣給央行,而央行的購買成本應(yīng)該會低于銀行自己的負(fù)債成本;一個(gè)好處是銀行的融資端進(jìn)一步下降——從而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本;另外,可擴(kuò)大銀行的息差空間,提升銀行的收益水平,從而鼓勵銀行進(jìn)一步投放貸款,解決了銀行的流動性問題。
他說,小銀行的痛點(diǎn)也在于,因?yàn)椤皯?yīng)延盡延”直至2021年3月31日,有一些存量貸款可能在6月30日的時(shí)點(diǎn)上就不會回流銀行,也許會造成流動性緊張;這時(shí),如果賣給央行,銀行便能回籠一部分資金,緩解流動性壓力——從而發(fā)放新的貸款,資金收益率水平也會進(jìn)一步提升。事實(shí)上對銀行有一定的激勵作用。因此,存量而言,新設(shè)直達(dá)工具可解決銀行“資金成本、相對收益與流動性”三個(gè)問題;這種利好又會反過來提高銀行對實(shí)體小微企業(yè)的支持力度。
更重要的是,為了防止道德風(fēng)險(xiǎn),央行做了兩個(gè)設(shè)計(jì):一是風(fēng)險(xiǎn)不出表——意味著其發(fā)放的貸款,到期是要還的;如果發(fā)的是呆壞賬,銀行需要承擔(dān)責(zé)任,因此設(shè)計(jì)了激勵相容的機(jī)制。
就此而言,銀行到底有多大程度激勵其資產(chǎn)端發(fā)放貸款呢?曾剛認(rèn)為,尚無定論,但從央行的制度設(shè)計(jì)角度來看,確實(shí)可防范道德風(fēng)險(xiǎn);此次設(shè)定了一年的期銀,這說明政策是階段性的,后續(xù)如果經(jīng)濟(jì)回暖,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常,還可回調(diào)政策。因此,這4000億有別于國開行的PSL,或者說不同于所謂的貨幣化。
也許非常時(shí)期,無所謂貨幣化與否,重在讓央媽的愛市場化“關(guān)照”實(shí)體經(jīng)濟(jì),真正實(shí)現(xiàn)從“寬貨幣”到“寬信用”。就央行新設(shè)的兩大貨幣工具而言,我們看到了“市場約束”與“退出”機(jī)制;即使這是一次悄然的“貨幣化”試水或貨幣理論創(chuàng)新,因?yàn)檫@次的“直接購買”不一樣。