小微貸對(duì)于銀行投資者來(lái)說(shuō)一直是一個(gè)捉摸不透的東西。曾經(jīng)它有輝煌的時(shí)代，2010~2012年，民生銀行以小微貸起家，首次把大銀行不敢貸不愿貸的小微貸款作為戰(zhàn)略突破方向。民生銀行當(dāng)時(shí)搞得圈鏈互保，“大數(shù)”法則看起來(lái)似乎在銀行界刮起了一陣新風(fēng)暴。極高的凈息差和快速膨脹的貸款規(guī)模暫時(shí)掩蓋了風(fēng)險(xiǎn)。民生銀行憑借小微貸一鳴驚人，贏得了小微之王的美譽(yù)，一時(shí)間投資者趨之若鶩。更有社區(qū)里面的銀行大V給出了民生銀行10年10倍的預(yù)判，當(dāng)時(shí)雖然我不認(rèn)同，但是人微言輕沒(méi)人聽我的。
果然，民生銀行那套野蠻生長(zhǎng)的小微貸好景不長(zhǎng)，前腳還是“賺錢賺得不好意思”，轉(zhuǎn)臉就成了不融資第二天沒(méi)法開門。隨著2014年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，小微貸開始大范圍暴雷，民生銀行從2015年起一蹶不振。小微貸也從香餑餑變成了人人避之不及的爛業(yè)務(wù)。直到現(xiàn)在，很多銀行投資者一聽說(shuō)監(jiān)管要求銀行加大普惠貸款就膽戰(zhàn)心驚。
但是，就在大家都避開小微的時(shí)候，銀行中的優(yōu)等生，招商銀行反而開始加大在小微貸款上的投放力度，從2017年開始，招行默默加大小微貸款的投放，截至到2020年年報(bào)，小微貸款余額已經(jīng)達(dá)到4750億。不僅如此，招行的小微貸款不良率一改投資者慣性思維中的高風(fēng)險(xiǎn)高收益特性，報(bào)表不良率只有0.64%。似乎，小微貸已經(jīng)開始發(fā)生微妙的變化，為了研究現(xiàn)在小微貸的顯著，我抽取了幾家銀行的小微貸ABS作為研究的樣本，以期發(fā)現(xiàn)小微貸的變化。
樣本1：和惠2018年第一期（以下簡(jiǎn)稱：和惠18N1）
和惠18N1是招商銀行發(fā)行的小微貸ABS，在2018年12月發(fā)行，初始規(guī)模10.51億，持續(xù)期為10年。由于，和惠18N1的報(bào)告信息披露非常詳細(xì)，又跨越了去年的疫情，非常適于進(jìn)行小微貸的研究。
大家最關(guān)心的應(yīng)該是小微貸的不良率，和惠18N1發(fā)行到現(xiàn)在總共持續(xù)了30期，最新一期的累計(jì)違約率只有0.9033%，而且目前和惠18N1的存續(xù)規(guī)模只剩3.72億，未來(lái)累計(jì)違約率估計(jì)很難超過(guò)1.4%?？紤]到和惠18N1的貸款全部為個(gè)人抵押貸款，所以最終的損失率不會(huì)太高，估計(jì)只有0.8%左右。
除了累計(jì)值，我們還可以通過(guò)和惠18N1披露的往期違約數(shù)據(jù)觀察最近2年小微貸資產(chǎn)質(zhì)量的變化。我將和惠18N1的3個(gè)月滑動(dòng)窗口違約金額作為Y軸，時(shí)間為橫軸，如下圖1所示：
圖1
所謂“3個(gè)月滑動(dòng)窗口違約金額”就是將最近3個(gè)月新產(chǎn)生的違約。這個(gè)指標(biāo)可以在一定程度上反映招商銀行小微貸的實(shí)時(shí)違約情況。一般違約產(chǎn)生3個(gè)月后進(jìn)入不良，所以在上圖中幾個(gè)明顯的起跳月份（跳漲幅度高），2020年8月和2021年2月往前數(shù)3個(gè)月應(yīng)該是違約爆發(fā)的月份，即2020年5月和2020年11月，這里分別對(duì)應(yīng)疫情剛恢復(fù)（催收工作回復(fù)）和市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊。最近幾個(gè)月該指標(biāo)下滑明顯代表招商銀行整體的違約情況顯著好轉(zhuǎn)。
再看一下和惠18N1的入池資產(chǎn)特征，如下圖2所示?？偣P數(shù)高于總戶數(shù)，大約每戶1-2筆貸款，平均貸款余額57萬(wàn)。平均貸款期限接近10年，幾乎全部是擔(dān)保貸款（大概率是不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款）。除了圖2的信息外，報(bào)告中還披露的貸款收益率，發(fā)行之初平均加權(quán)貸款利率5.71%，其中最高的是13.78%，最低的是5.23%。所有貸款都是個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款，沒(méi)有一筆企業(yè)貸款。
圖2
根據(jù)以上信息可以給出招行小微貸款的特征畫像：超長(zhǎng)期限，小額抵押貸款，違約率低，利率中等（約等于按揭貸款利率）。
樣本2和樣本3：飛馳建普2020年第一期、第二期（以下簡(jiǎn)稱飛馳20N1，飛馳20N2）
飛馳20N1，飛馳20N2是建設(shè)銀行發(fā)行的小微貸ABS，分別在2020年11月和12月發(fā)行，初始規(guī)模分別為100億和150億。持續(xù)期分別為半年和3年。這兩個(gè)ABS的第六期累計(jì)違約率分別為0.55%，0.24%，但是需要注意的是飛馳20N1剩余的未償還金額只剩13.6億，而且預(yù)期在下一期就會(huì)全部結(jié)清，所以0.55%已經(jīng)非常接近最終違約率。飛馳20N2的期限還有2年多，最終累計(jì)違約率會(huì)高于現(xiàn)值。
飛馳20N1入池資產(chǎn)總比數(shù)2.54萬(wàn)筆，總戶數(shù)2.04萬(wàn)戶，平均貸款余額39萬(wàn)。平均貸款期限1年，全部是信用貸款。發(fā)行之初平均加權(quán)貸款利率4.66%，其中最高的是5.0%，最低的是3.05%。雖然沒(méi)有公布貸款的類別，但是從平均貸款39萬(wàn)可以看出，所有貸款應(yīng)該都是個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款。根據(jù)以上信息可以給出飛馳20N1小微貸款的特征畫像：超短期限（1年），小額信用貸款，違約率很低低，利率很低（低于按揭貸款利率）。
飛馳20N2入池資產(chǎn)總比數(shù)1.42萬(wàn)筆，總戶數(shù)1.42萬(wàn)戶，每戶一筆，平均貸款余額105萬(wàn)。平均貸款期限2.5年，全部是抵押或質(zhì)押貸款。發(fā)行之初平均加權(quán)貸款利率4.93%，其中最高的是5.7%，最低的是3.85%。根據(jù)以上信息可以給出飛馳20N2小微貸款的特征畫像：中短期限（2-3年），小額抵押貸款，違約率非常低，利率很低（低于按揭貸款利率）。
樣本4：旭越惠誠(chéng)2020年第一期（以下簡(jiǎn)稱旭越20N1）
旭越20N1是浙商銀行發(fā)行的小微貸ABS，在2020年12月發(fā)行，初始規(guī)模為22.79億，持續(xù)期為2.75年。旭越20N1的第六期累計(jì)違約率為0.44%。由于旭越20N1披露的信息較少，初始筆數(shù)1145筆，加權(quán)平均利率6.47%，加權(quán)平均貸款期限12.69個(gè)月，全部是抵押或抵押+擔(dān)保貸款，都是個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款。根據(jù)以上信息可以給出旭越20N1小微貸款的特征畫像：短期限（1年），中等額抵押貸款（筆均余額200多萬(wàn)），違約率略高，利率正常（高于按揭貸款利率較多）。
綜合前面的信息有表1所示，可以看出小微貸款的共性是個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款占絕大多數(shù)，多數(shù)銀行發(fā)放的是抵押（不動(dòng)產(chǎn)抵押為主）貸款，貸款利率和按揭接近，大行發(fā)放的小微貸有一些是純信用貸款，而且利率較低，估計(jì)這些貸款的審核要求比較高。所以，目前銀行的小微貸主要投放的是低風(fēng)險(xiǎn)，中低收益的個(gè)人貸款為主，和人們印象中的高收益覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)不同。
表1