9月15日，人民銀行縮量續(xù)做9月到期中期借貸便利（MLF），中標(biāo)利率沒(méi)有變化。業(yè)內(nèi)人士指出，目前市場(chǎng)資金面寬松，貨幣供應(yīng)量適度，外部環(huán)境有新變化，9月MLF縮量續(xù)做，利率持穩(wěn)，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期，但年內(nèi)政策利率繼續(xù)下降的可能性并未排除。在財(cái)政與貨幣政策持續(xù)協(xié)同發(fā)力的背景下，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性將保持合理充裕，助力鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)。

操作符合預(yù)期

15日，“麻辣粉”（MLF的市場(chǎng)俗稱）如期“上桌”。人民銀行公告，當(dāng)日開(kāi)展了4000億元1年期MLF和20億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.75%、2.00%，均保持不變。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日有20億元逆回購(gòu)和6000億元MLF到期。

對(duì)于此次操作，業(yè)內(nèi)人士分析，從量上看，繼8月之后，9月MLF以同等規(guī)?？s量續(xù)做，符合當(dāng)前流動(dòng)性狀況及此前市場(chǎng)預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，8月，MLF到期量和續(xù)做量也是6000億元、4000億元。

“9月MLF縮量續(xù)做，主要與近期市場(chǎng)利率低于政策利率、市場(chǎng)需求減少有關(guān)。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，人民銀行連續(xù)兩個(gè)月縮量續(xù)做到期MLF，釋放了避免金融體系流動(dòng)性過(guò)度，遏制資金空轉(zhuǎn)套利，引導(dǎo)銀行加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸投放的政策信號(hào)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，9月14日，1年期AAA級(jí)同業(yè)存單到期收益率為1.96%，低于1年期MLF利率近80基點(diǎn)。這意味著，金融機(jī)構(gòu)可從市場(chǎng)獲取更便宜資金，對(duì)人民銀行供應(yīng)流動(dòng)性的需求可能不足。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，人民銀行主動(dòng)增加資金投放的訴求也不強(qiáng)。9月MLF繼續(xù)小幅縮量續(xù)做，以維持流動(dòng)性合理充裕，在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的同時(shí)，又不搞大水漫灌、不透支未來(lái)。

此次MLF操作利率穩(wěn)定在2.75%，上個(gè)月則下降了10基點(diǎn)。光大證券首席固收分析師張旭稱，8月MLF利率已下降10基點(diǎn)，一方面，政策效能具有持續(xù)性，8月MLF利率下降對(duì)融資市場(chǎng)的影響繼續(xù)顯現(xiàn)；另一方面，政策效能的完全發(fā)揮也需要一個(gè)過(guò)程，短期內(nèi)連續(xù)下調(diào)政策利率的迫切性不強(qiáng)。

MLF利率保持不變，也體現(xiàn)出人民銀行“以我為主兼顧內(nèi)外平衡”的貨幣政策導(dǎo)向。溫彬分析，近期主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息預(yù)期強(qiáng)化，外匯市場(chǎng)波動(dòng)加大，穩(wěn)定匯率的重要性邊際提升，需靈活把握貨幣政策操作的節(jié)奏。

降息可能性并未排除

雖然9月央行政策利率未有變化，但不少業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，降息仍在政策工具箱中，年內(nèi)實(shí)施的可能性并未排除。

王青表示，受全球經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大影響，接下來(lái)我國(guó)出口增速有可能延續(xù)8月出現(xiàn)的波動(dòng)下行勢(shì)頭。同時(shí)，國(guó)內(nèi)物價(jià)形勢(shì)和人民幣匯率波動(dòng)不會(huì)對(duì)政策利率下降構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。

今年以來(lái)，以公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)利率和MLF利率為代表的央行政策利率分別在1月、8月各下降10基點(diǎn)。

信達(dá)證券首席固收分析師李一爽表示，考慮到為補(bǔ)充信貸投放所消耗的流動(dòng)性，四季度或有降準(zhǔn)操作。溫彬也稱，考慮到9月至10月專項(xiàng)債增發(fā)超5000億元，四季度MLF到期仍有2萬(wàn)億元，不排除人民銀行會(huì)再度降準(zhǔn)置換一部分高成本MLF，如此既不過(guò)度投放基礎(chǔ)貨幣，又能夠降低銀行負(fù)債成本，達(dá)到降成本和保持流動(dòng)性合理充裕的雙重目標(biāo)。

創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境

MLF連續(xù)縮量續(xù)做，會(huì)引發(fā)流動(dòng)性收緊嗎？機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，今后一段時(shí)間，資金面可能不會(huì)重現(xiàn)7月份極寬松場(chǎng)景，但也無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂，流動(dòng)性過(guò)度和過(guò)快收緊的可能性不大，總體將保持在合理充裕水平，繼續(xù)為鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢(shì)創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

首先，人民銀行連續(xù)縮量續(xù)做MLF本身就說(shuō)明當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性總量處于較充裕的狀態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，9月15日銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)7天期回購(gòu)加權(quán)平均利率（DR007）報(bào)1.51%，9月以來(lái)平均值為1.44%，均遠(yuǎn)低于2.00%的公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)利率。值得一提的是，8月末，DR007有所上行并一度突破1.70%，但進(jìn)入9月很快重回低位。

其次，9月作為三季度的最后一月，是傳統(tǒng)的財(cái)政支出大月，月底財(cái)政集中支出將形成大額流動(dòng)性供應(yīng)，充實(shí)銀行體系流動(dòng)性。信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮表示，隨著財(cái)政支出力度加大，財(cái)政存款加快向居民、企業(yè)部門(mén)轉(zhuǎn)移，財(cái)政存款投放力度可能大于季節(jié)性規(guī)律。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年、2021年的9月份財(cái)政存款平均減少6791億元。

此外，人民銀行調(diào)控流動(dòng)性的工具充足。除公開(kāi)市場(chǎng)操作以外，豐富的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在使用過(guò)程中也會(huì)形成一定規(guī)模的流動(dòng)性供應(yīng)。人民銀行指出，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也具有基礎(chǔ)貨幣投放功能，有助于保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，支持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)。人民銀行數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月末，各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用規(guī)模達(dá)53977億元。

“不排除市場(chǎng)資金面在9月稅期高峰及季末時(shí)點(diǎn)前后出現(xiàn)一些波動(dòng)，但總體上保持寬松無(wú)虞。”一位債券投資人士說(shuō)。