不同利率周期下，保險(xiǎn)資產(chǎn)端的目標(biāo)不同。利率上升時(shí)，資產(chǎn)端以更高收益率為首要目標(biāo)，在利率下降時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債的匹配管理則顯得尤為突出。而在目前低利率周期壓力下，保險(xiǎn)資金在資產(chǎn)負(fù)債兩端都面臨巨大挑戰(zhàn)。
目前市場(chǎng)業(yè)界普遍認(rèn)為，在面臨低利率的環(huán)境時(shí)，投資主體的應(yīng)對(duì)措施可以歸納為五類，分別是增加境外資產(chǎn)配置、進(jìn)行全球化資產(chǎn)配置；在做好風(fēng)險(xiǎn)管控的前提下，提升風(fēng)險(xiǎn)偏好、提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度；增加受利率影響相對(duì)間接的權(quán)益類資產(chǎn)投資；拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期；提升另類資產(chǎn)比例。
然而，目前中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，資產(chǎn)價(jià)格偏高，相對(duì)缺乏高收益的長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。多方面的因素使得境內(nèi)資產(chǎn)組合已不能完全滿足保險(xiǎn)資產(chǎn)多元化配置需求，國(guó)際市場(chǎng)容量更大，資產(chǎn)類別更加多元，資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)更為理性，國(guó)際資產(chǎn)配置給保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供了更多的選擇。
從現(xiàn)實(shí)需求出發(fā)，配置境外資產(chǎn)，有利于幫助保險(xiǎn)資金拓展投資渠道，將有效分散資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)，通過多樣化的資產(chǎn)配置提高保險(xiǎn)資金的投資回報(bào)。此外，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)加大對(duì)境外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資，對(duì)于規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)也具有重要作用。
截至2016年7月末，共有53家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)投資境外市場(chǎng)，投資總額為445.79億美元，規(guī)模占比2.14%，與截至2015年底保險(xiǎn)資金境外投資余額相比，增幅為23%；與截至2012年的97億美元相比，增幅達(dá)459.58%。
2016年以前，我國(guó)保險(xiǎn)資金進(jìn)行境外投資主要通過QDII渠道，加之內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)境外投資額度批準(zhǔn)較為謹(jǐn)慎，在人民幣貶值壓力下，保險(xiǎn)資金境外投資額度增長(zhǎng)緩慢，因此通過境外投資優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)配置、提升投資收益率的戰(zhàn)略作用受到一定制約。
2012年10月，保監(jiān)會(huì)印發(fā)《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》，明確保險(xiǎn)資管行業(yè)境外投資約不超過上年末總資產(chǎn)的15%，投資新興市場(chǎng)余額不超過上年末總資產(chǎn)的10%。截至目前，中國(guó)保險(xiǎn)資金的境外投資占比在2%左右，同時(shí)也遠(yuǎn)低于日本、英國(guó)等市場(chǎng)中保險(xiǎn)資金的境外配置比例，可見中國(guó)保險(xiǎn)資金境外資產(chǎn)配置仍有較大發(fā)展空間。
目前中國(guó)保險(xiǎn)資金境外資產(chǎn)配置主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是投資領(lǐng)域相對(duì)集中，覆蓋銀行存款、不動(dòng)產(chǎn)、股票、債券、基金、股權(quán)等。二是投資方式相對(duì)單一，保險(xiǎn)資金境外投資的方式主要包括直接股權(quán)投資、間接股權(quán)投資和購入不動(dòng)產(chǎn)等。三是投資區(qū)域分布集中度高：目前保險(xiǎn)資金境外投資的市場(chǎng)主要包括香港市場(chǎng)（股權(quán)投資為主）和歐美、澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)（不動(dòng)產(chǎn)及保險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)投資）。在資本流出存在一定管制、QDII業(yè)務(wù)收緊的政策背景下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)很難直接獲得投資境外權(quán)益市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，同時(shí)相對(duì)于其他境外權(quán)益市場(chǎng)，中國(guó)內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于香港權(quán)益市場(chǎng)制度更熟悉，對(duì)于香港市場(chǎng)的企業(yè)更加了解，因此投資港股往往成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資境外市場(chǎng)的首選。截至2015年中，中國(guó)保險(xiǎn)資金境外投資中港幣資產(chǎn)超過1700億港幣，約占境外投資余額的67%。四是資產(chǎn)配置比例集中于權(quán)益類資產(chǎn)，另類資產(chǎn)占比上升：以股票投資、股權(quán)投資和不動(dòng)產(chǎn)投資為主。股票占比是最大的一類資產(chǎn)，但從最近趨勢(shì)來看，股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)投資快速增加，兩者相加占比已逐漸超過股票成為第一大類資產(chǎn)。另類資產(chǎn)成為境外投資的主要方向之一，同時(shí)私募基金、房地產(chǎn)信托投資基金、資產(chǎn)證券化等金融產(chǎn)品的配置也逐漸受到市場(chǎng)主體的重視。部分保險(xiǎn)公司先后在倫敦、紐約等核心門戶城市的核心地段購買了多棟優(yōu)質(zhì)寫字樓或酒店，并通過股權(quán)投資的方式對(duì)境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)投資，其中也包括境外的保險(xiǎn)公司。
由于保險(xiǎn)資金自身特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)特征匹配被認(rèn)為是保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置的基本原則，在此原則下保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的多元化、分散化、全球化成為國(guó)際普遍的做法。
由于保險(xiǎn)資金規(guī)模大、有一定的收益率要求，而本土金融市場(chǎng)容量有限，投資回報(bào)率難以滿足保險(xiǎn)負(fù)債成本要求，加之境外投資監(jiān)管政策較為寬松，英國(guó)和日本的保險(xiǎn)業(yè)在境外資產(chǎn)上配置了較大比例。
從日本保險(xiǎn)資金境外資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)來看，大類資產(chǎn)配置比較靈活，與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展高度相關(guān)，主要體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)差的情況下，提高對(duì)境外資產(chǎn)的投資比重以獲取高收益。在投資偏好方面，保險(xiǎn)公司投資風(fēng)格比較傳統(tǒng)，偏好安全性和流動(dòng)性原則。
日本國(guó)內(nèi)投資收益率有限，所以保險(xiǎn)業(yè)十分重視海外投資。特別是2008年金融危機(jī)之后，伴隨日本國(guó)債收益率的持續(xù)降低，日本保險(xiǎn)公司逐步提升境外資產(chǎn)比例。隨著投資收益的提升，投資比例也逐年上升，到2014年達(dá)到19%的比例。
英國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管相對(duì)寬松，與流動(dòng)性和安全性相比，更注重收益性。英國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道非常多樣化，資金投資結(jié)構(gòu)較為多元，與債券等固定收益類投資相比，更青睞股票投資，并且一直以來積極地進(jìn)行海外投資。
展望中國(guó)保險(xiǎn)資管行業(yè)境外資產(chǎn)配置趨勢(shì)，利率下行周期中，提升權(quán)益配置是保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的自然需求，2008年金融危機(jī)之后英國(guó)和日本均經(jīng)歷了債券利率持續(xù)下行，兩國(guó)的保險(xiǎn)公司均通過提高權(quán)益類資產(chǎn)配置比例以緩解低利率對(duì)投資端收益的沖擊。
與內(nèi)地資本市場(chǎng)相比，香港作為國(guó)際金融中心，也在多個(gè)層面擁有眾多優(yōu)勢(shì)：市場(chǎng)更加成熟：投資者結(jié)構(gòu)更加多元，適合長(zhǎng)期配置；市場(chǎng)容量更大，資產(chǎn)類別更加多元，資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)更為理性，為機(jī)構(gòu)提供了更多選擇；直接融資比例更高，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)影響力更強(qiáng)，資本跨境流動(dòng)更加自由，有利于保險(xiǎn)資金投資收益率的穩(wěn)定。從估值比較、市場(chǎng)波動(dòng)性、AH折價(jià)率、股息率、全球配置等角度來看，港股對(duì)保險(xiǎn)資金的吸引力優(yōu)勢(shì)也相對(duì)明顯。
2016年初開始，市場(chǎng)已經(jīng)看到大量保險(xiǎn)資金通過滬港通投資港股。2016年9月保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與滬港通試點(diǎn)的監(jiān)管口徑》，港股對(duì)保險(xiǎn)資金吸引力的持續(xù)提升。
此外，保險(xiǎn)資金也可通過這一渠道實(shí)現(xiàn)對(duì)境外資產(chǎn)的間接購買。在滬港通和深港通的合計(jì)417只標(biāo)的中，29家港股上市公司擁有境外資產(chǎn)，102家公司有境外業(yè)務(wù)，其中36家公司的境外業(yè)務(wù)占比超過50%。香港市場(chǎng)也是全球最大的股權(quán)融資市場(chǎng)之一，融資和再融資機(jī)制靈活。未來，隨著更多的境外資產(chǎn)在港交所上市，有利于保險(xiǎn)資金逐步介入全球資產(chǎn)配置中，對(duì)沖單個(gè)市場(chǎng)下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)，有助于穩(wěn)定保險(xiǎn)投資收益率。
在低利率環(huán)境下，另類資產(chǎn)相較于其他大類資產(chǎn)，配置價(jià)值較高，預(yù)計(jì)未來增長(zhǎng)潛力較大。
當(dāng)市場(chǎng)利率下行時(shí)，資金會(huì)追求相對(duì)高收益、安全性好的資產(chǎn)進(jìn)行配置。而另類投資的高收益并不一定依賴于承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)獲得，而更多以稀缺資源的獲取能力、投后管理的增值能力和跨越市場(chǎng)的套利能力獲取超額收益。另類投資還具有進(jìn)入門檻高、退出期限靈活性低等顯著特點(diǎn)，與保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)久期性，追求長(zhǎng)期、安全的投資回報(bào)具有天然的契合性。
其中，境外不動(dòng)產(chǎn)在保險(xiǎn)資金境外資產(chǎn)配置中的比重仍有較大上升空間。日本壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)業(yè)不動(dòng)產(chǎn)投資占總投資資產(chǎn)分別為1.7%和3.4%，英國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的不動(dòng)產(chǎn)投資占比長(zhǎng)期高于5%，目前中國(guó)保險(xiǎn)資金不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)的配置比例仍低于這一水平，僅占1%左右，距現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定的30%上限仍有較大空間。
回顧過去一年，國(guó)際金融市場(chǎng)“黑天鵝事件”事件頻發(fā)，多個(gè)資產(chǎn)類別的價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的大幅波動(dòng)，預(yù)計(jì)2017年仍將是非常波動(dòng)和不確定的一年。如何在進(jìn)行境外資產(chǎn)配置的同時(shí)有效控制好風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前很多市場(chǎng)主體在復(fù)雜多變的境外市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)重點(diǎn)關(guān)注的。隨著更多的保險(xiǎn)資金進(jìn)入到國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具的關(guān)注和需求增加，如何積極主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)，使存在的風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可識(shí)、可控，將成為保險(xiǎn)資金在境外資產(chǎn)配置的重要制約。同時(shí)也可以預(yù)見市場(chǎng)主體對(duì)于境外市場(chǎng)各類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的需求也將顯著增加。（第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）