現(xiàn)有私募管理人收費(fèi)方式出現(xiàn)重大變化。

10月21日，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理規(guī)范1-3號(hào)》，其中3號(hào)規(guī)范針對(duì)結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品，明確計(jì)劃管理人以自有資金做風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)?，不得提取?bào)酬。

這與此前下發(fā)的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（新八條）中對(duì)保本類產(chǎn)品的相關(guān)規(guī)定形成了呼應(yīng)。

相關(guān)規(guī)定無疑對(duì)私募管理人的收費(fèi)方式產(chǎn)生較大影響。一邊是資金委托人對(duì)管理人分擔(dān)一定投資風(fēng)險(xiǎn)有需求，另一邊是管理人對(duì)超額收益提取報(bào)酬有需求，如何實(shí)現(xiàn)合規(guī)？

目前市場(chǎng)上出現(xiàn)了兩種模式，一是集合資管+有效補(bǔ)償，二是單一資管+收益互換模式。投資顧問出錢，但是不通過結(jié)構(gòu)化的方式。

結(jié)構(gòu)化和超額收益報(bào)酬

二選一

根據(jù)新八條，直接或者間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購(gòu)者提供保本保收益安排屬于違背“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配”的原則。

具體而言，這種違規(guī)做法包括但不限于在結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃合同中約定計(jì)提優(yōu)先級(jí)份額收益、提前終止罰息、劣后級(jí)或第三方機(jī)構(gòu)差額補(bǔ)足優(yōu)先級(jí)收益、計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)保證金補(bǔ)足優(yōu)先級(jí)收益等。

上述3號(hào)規(guī)范重申該內(nèi)容的同時(shí)，進(jìn)一步明確通過以自有資金認(rèn)購(gòu)的資產(chǎn)管理計(jì)劃份額，先行承擔(dān)虧損的形式，可以按照規(guī)定提供有限風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償；但不得以獲取高于按份額比例計(jì)算的收益、提取業(yè)績(jī)報(bào)酬或浮動(dòng)管理費(fèi)等方式變相獲取超額收益。

“可以這樣理解，當(dāng)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品里面，有一部分份額和其他份額的風(fēng)險(xiǎn)收益特征不一樣，違背同風(fēng)險(xiǎn)同收益原則時(shí)，才會(huì)去檢查超額收益報(bào)酬是否存在，”一位上海私募機(jī)構(gòu)產(chǎn)品負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者解讀稱，“也就是說，要做結(jié)構(gòu)化可以，但是不能提超額報(bào)酬；要提超額報(bào)酬可以，但是不能做成結(jié)構(gòu)化，兩者只能選一個(gè)?！?/p>

前述上海私募機(jī)構(gòu)產(chǎn)品負(fù)責(zé)人表示，新八條以及細(xì)則的出臺(tái)，可見監(jiān)管的推動(dòng)方向是產(chǎn)品主動(dòng)管理、平層化、凈值管理?！耙院蟮乃侥几嗟臅?huì)是在絕對(duì)收益，即零以上，直接提取報(bào)酬，而不存在基準(zhǔn)業(yè)績(jī)以上的二八分了?！?/p>

在其看來，相關(guān)規(guī)定將推動(dòng)行業(yè)洗牌，有助于淘汰末位機(jī)構(gòu)，也就是說，大機(jī)構(gòu)可以更好地生存，中小型機(jī)構(gòu)的生存空間會(huì)越來越小。

單一資管+收益互換模式

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多名資管業(yè)內(nèi)人士處了解，目前市場(chǎng)上有兩種模式，可以實(shí)現(xiàn)資金委托人和受托管理人的雙向風(fēng)險(xiǎn)和收益需求。

第一種是“集合資金+有限補(bǔ)償”模式。委托人和投資顧問共同出資成立集合計(jì)劃，管理人以出資額為限對(duì)委托資金進(jìn)行有限補(bǔ)償。一般而言，投資顧問的出資比例不超過集合計(jì)劃總額的5%。

第二種是“單一資金+收益互換（TRS）”模式。所謂總收益權(quán)互換協(xié)議（Total Return Swap），是指交易雙方對(duì)協(xié)議期限內(nèi)投資約定標(biāo)的所獲得的固定或浮動(dòng)收益率進(jìn)行互換。

在這一模式中，投顧先為委托人成立一對(duì)一專戶產(chǎn)品。然后投顧出資，比如委托資金的5%，作為收益互換協(xié)議的保證金，為專戶產(chǎn)品提供有限保證。收益互換的掛鉤標(biāo)的實(shí)時(shí)與委托產(chǎn)品標(biāo)的組合保持一致。

通過收益互換，投顧獲得掛鉤標(biāo)的浮動(dòng)收益，也就是投顧報(bào)酬；而委托方獲得掛鉤標(biāo)的固定收益。

但無論是上述哪一種模式，實(shí)際上投顧都出了一部分錢。“關(guān)鍵是私募，或者券商資管，一般自己都沒有多少錢，假設(shè)總共10個(gè)億的資金，投顧就要出5000萬，這個(gè)壓力肯定很大，一般機(jī)構(gòu)做不了。”有中型券商資管機(jī)構(gòu)部人士表示。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）