部分銀行接到央行通知，要求從三季度起擴(kuò)大廣義信貸指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)范圍，在已有各項(xiàng)貸款、債券投資、股權(quán)及其他投資、買入返售資產(chǎn)、存放非存款類金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)等五個(gè)項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，增加表外理財(cái)資金運(yùn)用項(xiàng)目。

　　截至2016年6月末，銀行理財(cái)余額26.28萬(wàn)億元，其中債券占比40.42%，非標(biāo)占比16.54%。

　　MPA考核擴(kuò)及表外理財(cái)，影響如何？21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道梳理機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)如下。

　　中金公司固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)：關(guān)注理財(cái)監(jiān)管方案的落地以及銀監(jiān)會(huì)的態(tài)度

　　今日利率債尾盤收益率有所回升，主因市場(chǎng)傳聞“根據(jù)央行關(guān)于MPA的調(diào)控要求，為進(jìn)一步規(guī)范表外理財(cái)業(yè)務(wù)，從今年三季度起將表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入“廣義信貸”測(cè)算”（華爾街見(jiàn)聞等有報(bào)道），對(duì)此，我們認(rèn)為：

　　1、首先明確監(jiān)管的對(duì)象，報(bào)道中定義監(jiān)管對(duì)象是“表外理財(cái)資金運(yùn)用余額=該表中的資產(chǎn)余額-現(xiàn)金余額-存款余額”——“表外理財(cái)資金運(yùn)用余額”在內(nèi)的表外理財(cái)規(guī)模（里面投資于廣義信貸的部分，扣掉了現(xiàn)金及存款的部分），其實(shí)就是監(jiān)管表外理財(cái)規(guī)模的增速。背景是15年至今的銀行理財(cái)規(guī)模快速發(fā)展，因此跟表內(nèi)的廣義信貸資產(chǎn)一并考核。從理財(cái)半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，面向個(gè)人+機(jī)構(gòu)+私人銀行客戶的理財(cái)規(guī)模約為22.26萬(wàn)億，同比增速33.6%（同業(yè)理財(cái)近年來(lái)快速發(fā)展，從15年年初的5000億到六月末的4萬(wàn)億）。

　　2、其次，從MPA中對(duì)廣義信貸考核的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，要求廣義信貸增速與目標(biāo)M2增速偏離不超過(guò)22%（M2增速±22%）?；谏鲜秀y行的數(shù)據(jù)來(lái)看，廣義信貸的考核對(duì)整個(gè)銀行業(yè)的約束有限，因?yàn)樾袠I(yè)的資產(chǎn)增速?zèng)]那么快；但部分中小型銀行資產(chǎn)擴(kuò)張較為迅猛，從一季報(bào)、半年報(bào)來(lái)看，仍會(huì)有上市銀行超過(guò)這一標(biāo)準(zhǔn)。而又由于現(xiàn)階段MPA的獎(jiǎng)懲機(jī)制是準(zhǔn)備金利率（0.72%*1.1/1/0.9），因此，對(duì)銀行的實(shí)際約束較為有限，出于業(yè)務(wù)發(fā)展需要暫不符合規(guī)定的銀行仍有。中小銀行通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)或表外理財(cái)彎道超車的難度大增。

　　3、且也需看最終對(duì)銀行理財(cái)資金余額（扣掉現(xiàn)金及存款）的評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)，如果也是M2增速±22%，隨著理財(cái)規(guī)?；鶖?shù)的增大，全行業(yè)規(guī)模增速本來(lái)就會(huì)放緩（今年9月份的增速估計(jì)接近33.3%），對(duì)總量而言約束不大；但由于現(xiàn)階段部分中小型銀行在發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)上較為激進(jìn)，因此會(huì)對(duì)一小部分銀行產(chǎn)生約束作用。

　　4、再次，這是一次“測(cè)算”，尚未正式施行，且16年MPA的施行對(duì)全體商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的約束有限。張曉慧行長(zhǎng)也說(shuō)“廣義信貸的概念，意指更大范圍的信貸，但并不是嚴(yán)格意義上的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)”。

　　5、總體來(lái)看，如果把銀行理財(cái)資金余額扣除掉現(xiàn)金與存款部分納入MPA廣義信貸的考核，事件本身的實(shí)質(zhì)影響相對(duì)有限，短期只是市場(chǎng)在前期漲太多且背離基本面、資金面的背景下“借機(jī)”調(diào)整。中期看市場(chǎng)還是會(huì)回到市場(chǎng)的主線調(diào)與主邏輯，高頻數(shù)據(jù)平穩(wěn)、貨幣政策難松，但配置壓力仍非常大且居民加杠桿放緩倒逼表內(nèi)變成新邊際變量。不過(guò)，事件也體現(xiàn)的監(jiān)管部門防范風(fēng)險(xiǎn)、壓制金融過(guò)快加杠桿的意圖，往后銀行理財(cái)監(jiān)管也將趨嚴(yán)，且理財(cái)?shù)脑鏊贂?huì)放緩。仍需關(guān)注理財(cái)監(jiān)管方案的落地以及銀監(jiān)會(huì)的態(tài)度（特別需要關(guān)注房地產(chǎn)融資渠道收緊可能），這或是絕對(duì)理財(cái)發(fā)展最關(guān)鍵的部分，也將進(jìn)一步影響到資金在銀行表內(nèi)與表外的分布，從而對(duì)資金分配、債券需求有所影響。

　　招商證券馬鯤鵬團(tuán)隊(duì)：表外理財(cái)納入MPA：理財(cái)規(guī)模擴(kuò)張放緩、收益率下行，但預(yù)計(jì)委外業(yè)務(wù)將更加重要

　　1、首先明確，通知只涉及表外理財(cái)納入廣義信貸計(jì)算口徑，不存在“理財(cái)回表”，也不存在理財(cái)需要占用風(fēng)險(xiǎn)資本、計(jì)提撥備，其影響在于約束理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張。理財(cái)納入廣義信貸后，將擴(kuò)大廣義信貸規(guī)模本身，同時(shí)影響宏觀審慎資本充足率中的逆周期資本緩沖項(xiàng)，從而影響銀行的MPA評(píng)分結(jié)果，進(jìn)而對(duì)理財(cái)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張形成約束。

　　2、但更需要注意的是，目前通知要求的僅僅是測(cè)算包含理財(cái)后的廣義信貸和當(dāng)前不包含理財(cái)?shù)膹V義信貸之差，并不是立即執(zhí)行新口徑。此外，若部分銀行測(cè)算結(jié)果偏離過(guò)大，廣義信貸口徑會(huì)進(jìn)行微調(diào)。

　　3、應(yīng)把此通知與7月底流出的理財(cái)新規(guī)（其中最重要的是推行三方托管）合并理解，其最重要的方向是：理財(cái)收益率持續(xù)下行（并帶動(dòng)全社會(huì)利率中樞下行），理財(cái)產(chǎn)品高速擴(kuò)張階段結(jié)束。而銀行理財(cái)擴(kuò)張速度放緩，對(duì)其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品而言，則是顯著利好。

　　4、與市場(chǎng)看法相反，我們看好理財(cái)委外業(yè)務(wù)的發(fā)展：理財(cái)規(guī)模擴(kuò)張放緩甚至收縮后，“新發(fā)產(chǎn)品以滾動(dòng)彌補(bǔ)存量產(chǎn)品損失或利差倒掛”之路不復(fù)存在，“做好存量業(yè)務(wù)、提高存量業(yè)務(wù)收益”將成為未來(lái)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的主要任務(wù)。作為當(dāng)前為數(shù)不多的高收益資產(chǎn)運(yùn)用方式，委外業(yè)務(wù)（不論是債券委外還是權(quán)益委外）都將成為銀行理財(cái)更重要的高收益資產(chǎn)類別，將迎來(lái)更大發(fā)展，在理財(cái)總盤子中的占比預(yù)計(jì)將持續(xù)提升。

　　5、對(duì)銀行板塊的影響：又一項(xiàng)“以短期利潤(rùn)換取中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善”的利好政策，在當(dāng)前的低利率時(shí)代，理財(cái)產(chǎn)品的高速擴(kuò)張與投資壓力并存，過(guò)快的理財(cái)擴(kuò)張已經(jīng)對(duì)全行業(yè)形成了較為顯著的風(fēng)險(xiǎn)隱患。對(duì)銀行板塊而言，任何潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患對(duì)估值都是負(fù)面因素，決定銀行估值的不是短期利潤(rùn)、而是風(fēng)險(xiǎn)因素和預(yù)期，因此，“犧牲利潤(rùn)降風(fēng)險(xiǎn)”的任何政策，對(duì)銀行估值而言，都是利好。此外，理財(cái)收益率持續(xù)下行，對(duì)高股息、低估值的板塊持續(xù)利好，預(yù)計(jì)股息率策略將繼續(xù)深化。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

　　光大證券固定收益首席分析師張旭：只是測(cè)算，談不上什么影響