導(dǎo)讀

　　新八條底線落地后，包括券商、基金、期貨等證監(jiān)部門下轄機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品備案新增規(guī)模分別出現(xiàn)了不同程度的放緩，其中受到影響最大是基金子公司和期貨資管，兩類機(jī)構(gòu)在新八條底線實(shí)施當(dāng)月，其周平均備案規(guī)模降幅雙雙超過50%。

　　落地一個(gè)多月后，證監(jiān)會(huì)的新八條底線（《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》）正在發(fā)揮其威力。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從權(quán)威渠道獨(dú)家獲悉，在新八條底線落地后，包括券商、基金、期貨等證監(jiān)部門下轄機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品備案新增規(guī)模分別出現(xiàn)了不同程度的放緩，其中受到影響最大是基金子公司和期貨資管，兩類機(jī)構(gòu)在新八條底線實(shí)施當(dāng)月，其周平均備案規(guī)模降幅雙雙超過50%。

　　記者從接近監(jiān)管層人士處確認(rèn)，這一節(jié)奏的放緩事實(shí)上也獲得了監(jiān)管部門的認(rèn)可。在業(yè)內(nèi)人士看來，基金業(yè)協(xié)會(huì)等監(jiān)管部門按照新八條底線，在資管產(chǎn)品備案環(huán)節(jié)執(zhí)行更加嚴(yán)格的審核是產(chǎn)品備案規(guī)模放緩的主要原因。

　　在各類產(chǎn)品中，帶有分級(jí)杠桿性質(zhì)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和引入第三方機(jī)構(gòu)的投顧類產(chǎn)品尤其成為此次新政后受挫的重災(zāi)區(qū)。這兩類業(yè)務(wù)也正是新八條底線所重點(diǎn)監(jiān)管與防范的目標(biāo)。

　　“監(jiān)管層的目的就是控制這類產(chǎn)品的規(guī)模和增速，因?yàn)楹鸵话愕漠a(chǎn)品相比，投顧、結(jié)構(gòu)化的結(jié)構(gòu)更復(fù)雜，更容易引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)或合同糾紛?！鄙虾５貐^(qū)一家基金子公司負(fù)責(zé)人表示。

　　新規(guī)“降溫”產(chǎn)品備案

　　被譽(yù)為“新八條底線”的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》實(shí)施后，的確對(duì)此前的“資管熱”起到了遏制作用。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從接近監(jiān)管層的權(quán)威渠道獨(dú)家獲悉，自新八條底線實(shí)施后，包括券商、基金、期貨在內(nèi)不同類型自管機(jī)構(gòu)的每周備案產(chǎn)品數(shù)量、規(guī)模均出現(xiàn)明顯下降。

　　僅以券商資管為例，記者從權(quán)威渠道獲得的數(shù)據(jù)顯示，今年以來證券公司資管產(chǎn)品平均周備案規(guī)模為471億元，新規(guī)實(shí)施后下降至324億元，降幅達(dá)31%。

　　“一方面是本身我們準(zhǔn)備的產(chǎn)品比之前減少了，非標(biāo)類、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品都在削減，另一方面客觀上我們報(bào)上去被卡住的現(xiàn)象也比之前更多了，因?yàn)閷徍烁鼑?yán)格?！鄙虾Ｒ患褹MC系券商資管部投資經(jīng)理坦言。

　　無獨(dú)有偶，記者獲得的數(shù)據(jù)顯示，基金母公司專戶產(chǎn)品規(guī)模也從306億元下降至215億元，下降達(dá)30%；受到影響更大的是基金子公司和期貨資管，前者平均周備案規(guī)模從1041億元降至466億元，降幅達(dá)55%；后者更從45億元的平均周備案規(guī)模下降至10億元，降幅達(dá)78%。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，資管產(chǎn)品規(guī)模的驟降與“新八條底線”后基金業(yè)協(xié)會(huì)強(qiáng)化了備案階段的審查不無關(guān)聯(lián)。7月18日新政落地后，基金業(yè)協(xié)會(huì)宣布將通過審查備案材料、電話問詢等非現(xiàn)場(chǎng)檢查方式了解資產(chǎn)管理計(jì)劃設(shè)立、運(yùn)作情況，并對(duì)產(chǎn)品合規(guī)性進(jìn)行復(fù)驗(yàn)。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，新八條底線實(shí)施后，基金業(yè)協(xié)會(huì)已在產(chǎn)品備案審核環(huán)節(jié)加強(qiáng)監(jiān)管，其重點(diǎn)關(guān)注結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品是否帶有“分級(jí)”、“結(jié)構(gòu)化”字樣，杠桿比例是否超標(biāo)；結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品是否存在劣后級(jí)保證優(yōu)先級(jí)本金或收益情況；資管計(jì)劃是否聘請(qǐng)不合規(guī)機(jī)構(gòu)擔(dān)任投顧等細(xì)節(jié)。

　　另有基金子公司人士指出，基金子公司專戶的備案規(guī)模銳減程度最為明顯，其原因除受八條底線影響外，也與5月份監(jiān)管層啟動(dòng)醞釀凈資本監(jiān)管框架和新的管理規(guī)定有關(guān)。

　　“5月份凈資本啟動(dòng)征求意見的時(shí)候，子公司的規(guī)模就已經(jīng)開始穩(wěn)步減少了，因?yàn)榇蠹叶荚趬嚎s規(guī)模，以防未來凈資本不足?！鄙虾Ｒ患胰滔祷鹱庸矩?fù)責(zé)人表示，“那時(shí)候監(jiān)管也要清理同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，所以一些子公司的業(yè)務(wù)也轉(zhuǎn)移到了母公司?！?/p>

　　記者了解到的數(shù)據(jù)變化佐證了這一趨勢(shì)。在基金子公司新規(guī)內(nèi)部征求意見的5月份，基金子公司專戶規(guī)模增速停滯，而基金專戶的規(guī)模則逆勢(shì)反升；值得一提的是，基金子公司的監(jiān)管預(yù)期也讓6月份的券商資管規(guī)模出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，并于年內(nèi)首度超過基金子公司備案規(guī)模。

　　結(jié)構(gòu)化、投顧類成“重災(zāi)區(qū)”

　　在諸類機(jī)構(gòu)資管新增規(guī)模中，受到打擊最大的莫過于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從權(quán)威渠道獲得的數(shù)據(jù)顯示，7月18日至8月21日超過一個(gè)月的時(shí)間里，新設(shè)的分級(jí)產(chǎn)品僅有35只，規(guī)模約為192億元，且這些產(chǎn)品杠桿均符合“新八條底線”要求；其中基金母公司、子公司數(shù)量分別為13只和22只，規(guī)模分別達(dá)22億元和170億元，券商資管則沒有結(jié)構(gòu)化專戶成立。

　　值得注意的是，這一個(gè)月的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品數(shù)據(jù)較新規(guī)落地前的月平均規(guī)模大幅下滑8成，而產(chǎn)品新設(shè)數(shù)量更減少了9成。上述權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，今年前6個(gè)月的月均新設(shè)只數(shù)和規(guī)模分別高達(dá)483只和1203億元。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，彼時(shí)業(yè)內(nèi)對(duì)于新八條底線壓縮杠桿、限制結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品抱有較高預(yù)期，因此在上半年?duì)幦”M量做高杠桿，搶發(fā)該類產(chǎn)品成為部分機(jī)構(gòu)的訴求之一，這進(jìn)一步拉開了新政實(shí)施前后的月均新增規(guī)模。

　　“八條底線其實(shí)征求意見、討論了很多個(gè)版本，但無論哪個(gè)版本其實(shí)都涉及到了杠桿率的收縮問題，所以業(yè)內(nèi)是有一定預(yù)期的，因此上半年大家多發(fā)也不是沒有道理?！鼻笆龌鹱庸矩?fù)責(zé)人表示，“另外就是基金子公司的凈資本監(jiān)管還沒有，不少投顧希望都用這個(gè)廉價(jià)渠道發(fā)產(chǎn)品?！?/p>

　　和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品所遭遇的發(fā)行冷遇類似，投顧類產(chǎn)品也出現(xiàn)大幅縮水。上述權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，今年前六個(gè)月投資顧問類產(chǎn)品月均新設(shè)數(shù)量、規(guī)模分別為694只和2769億元，而在新政落地后的一個(gè)多月來，該類產(chǎn)品新增僅有193只，規(guī)模僅為504億元。兩相比較，投顧類產(chǎn)品新增產(chǎn)品數(shù)量重挫7成，而規(guī)模更銳減達(dá)8成。

　　有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，隨著監(jiān)管層有關(guān)投顧辦法的出臺(tái)，未來投顧類產(chǎn)品的備案規(guī)?？赡軙?huì)進(jìn)一步銳減。

　　“現(xiàn)階段協(xié)會(huì)會(huì)員辦法可能面臨調(diào)整，未來的投顧辦法則會(huì)要求投顧私募成為協(xié)會(huì)會(huì)員，這樣會(huì)進(jìn)一步提高投顧的門檻?！睙糇客顿Y董事姚劍鋒表示，“不排除投顧類產(chǎn)品備案繼續(xù)銳減的可能性。

　　在監(jiān)管層看來，此前結(jié)構(gòu)化、投顧類產(chǎn)品過度充當(dāng)配資類產(chǎn)品，因此對(duì)該類業(yè)務(wù)的收緊，一方面防止銀行、保險(xiǎn)等跨業(yè)資金的流入，帶來的交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也進(jìn)一步遏制了場(chǎng)外配資活動(dòng)。

　　“新規(guī)之前，高杠桿分級(jí)產(chǎn)品、以投資顧問為劣后的投顧產(chǎn)品是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)吸引銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)資金‘配資’業(yè)務(wù)的主要模式?！北O(jiān)管層認(rèn)為，“新規(guī)對(duì)此類業(yè)務(wù)禁止開展，同時(shí)對(duì)投顧身份劃定界限，新規(guī)后新設(shè)分級(jí)產(chǎn)品與投顧產(chǎn)品銳減，有效達(dá)到了監(jiān)管目的。”（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）