“目前，已有保險資金‘踩雷’企業(yè)債券違約事件，預計接下來面臨的信用風險將更加突出，這對債券配置‘大戶’的保險資金而言是個不小的挑戰(zhàn)?！比涨埃晃槐ｋU公司高層人士對21世紀經(jīng)濟報道記者坦言。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前，共有16家企業(yè)發(fā)行的25只債券實質(zhì)性違約，涉及金額超過400億元。其中，2016年以來，已有10家企業(yè)發(fā)行的18只債券違約，違約金額達到169億元。

不過，正如一枚硬幣的兩面，機遇與挑戰(zhàn)往往如影隨形。前述保險公司高層人士進一步說道：“相對其他金融機構(gòu)而言，保險資金在投資策略上更為穩(wěn)健，在債券選擇上更加謹慎，但這并不意味著沒有風險存在。如今，企業(yè)債券違約事件的警鐘敲響，保險資金一方面需要最大限度保全已有投資并更加審慎地進行新投資，另一方面也不應再固守所謂零信用風險，而應科學定價信用風險?！?/p>

不僅如此，“信用風險管理能力較強的保險資金可以考慮發(fā)行一些專收遭遇‘錯殺’債券的資產(chǎn)管理產(chǎn)品?！绷硪晃槐ｋU公司首席投資官對21世紀經(jīng)濟報道記者如是說。

重新審視信用風險定價

“潘多拉”魔盒已開，山水集團、天威集團、宏達礦業(yè)、南京雨潤、東北特鋼等接二連三地登上債市“黑天鵝事件”的榜單。

前述保險公司首席投資官解釋稱：“宏觀經(jīng)濟形勢放緩，使部分行業(yè)經(jīng)營效益逐步走低，部分企業(yè)財務狀況趨于惡化。在供給側(cè)改革的背景下，部分地方政府及銀行對低效企業(yè)的救助意愿降低，使其償債壓力陡增。此外，部分地方政府的財政狀況也趨于惡化，不愿再承擔隱性擔保責任，躲避責任的情形有蔓延趨勢?！?/p>

不過，這也為保險資金重新審視信用風險提供了一個難得機會。人保資產(chǎn)宏觀與戰(zhàn)略研究所研究員魏瑄在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示：“對企業(yè)債券違約事件應該辯證理解。一方面，信用風險對保險資金存量資產(chǎn)配置具有一定負面影響，最大限度保全已有投資成為當務之急，并且需要為再次遇到類似風險尋求妥善的解決辦法。”

“另一方面，在過去剛性兌付的環(huán)境下，市場缺乏對信用風險的準確定價，使得面對信用評級下降和無法如期兌付的風險時顯得慌張，這提醒我們必須重視信用風險，形成更為科學的定價。在沒有對信用風險進行準確定價的情況下，保險資金雖然承擔了信用風險，但卻并未得到適當?shù)亩▋r補償。在低利率市場環(huán)境下，如果對信用風險有一個準確定價，保險資金便可以根據(jù)自身承擔風險的能力有的放矢，這對改善保險資金收益率起到了正面影響?！蔽含u續(xù)稱。

對此，前述保險公司高層人士認為：“一直以來，保險資金都在強調(diào)零信用風險，但市場環(huán)境證明這已無法實現(xiàn)，必須盡快正視信用風險，拿出合理定價。保險資金要做的不是消滅風險，而是在可承受范圍內(nèi)去承擔風險，享受風險溢價，為自身帶來收益。當然，由于長期以來信用風險沒有形成市場化定價機制，加之信用評級和信用產(chǎn)品投資的人才緊缺且身價倍增，因此這一想法無法一蹴而就?！?/p>

此外，“未來企業(yè)債券違約事件或許還將陸續(xù)發(fā)生，但應該會局限于某些行業(yè)的特定企業(yè)。從對保險資金投資的影響來看，避險情緒提升帶來的估值壓力，可能要大于違約發(fā)生帶來的實際損失”。一位保險資產(chǎn)管理公司副總經(jīng)理對21世紀經(jīng)濟報道記者強調(diào)。

發(fā)行專收“錯殺”債券產(chǎn)品

事實上，保險資金不僅應該重新審視信用風險定價，還可以考慮發(fā)行專收“錯殺”債券的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

前述保險資產(chǎn)管理公司副總經(jīng)理表示：“一方面保險資金應該避免‘踩雷’企業(yè)債券違約事件，另一方面市場也會提供錯誤的信用風險定價，一些本身財務資質(zhì)較好、償債記錄良好的企業(yè)可能會被‘錯殺’，保險資金在合適時點買入這部分債券，具有較優(yōu)的風險收益比。”

他進一步說道：“其中，雖然一些央企或地方重點國企、平臺發(fā)行的高級債較多，但并不是都可以投資，可以適當考慮手中握有供水、供電、供熱、煤氣、高速公路收費權(quán)的國有企業(yè)。”

此前，中債資信評估有限責任公司評級技術(shù)副總監(jiān)霍志輝在21世紀經(jīng)濟報道舉辦的“21世紀債市風險研討會”上也表示，在“高收益資產(chǎn)荒”延續(xù)的背景下，機構(gòu)投資者的配置壓力逐步加大。目前，越來越多機構(gòu)開始挖掘特定行業(yè)中被“錯殺”的債券，實現(xiàn)“富貴險中求”。

霍志輝建議：“應該精耕細作，深挖個券，既需要發(fā)揮自身較強的內(nèi)部評級能力，也需要借助專業(yè)機構(gòu)在產(chǎn)能過剩、風險比較大的行業(yè)中挖掘有價值的個券。例如，鋼鐵、煤炭行業(yè)是當前供給側(cè)改革的重點行業(yè)，在政策推動下，兩個行業(yè)處于產(chǎn)能出清階段，行業(yè)內(nèi)競爭激烈、產(chǎn)品價格下降、盈利能力顯著下降，加之財務杠桿較高，造成內(nèi)、外部流動性顯著下降、行業(yè)整體信用品質(zhì)下行。然而，其中部分優(yōu)勢企業(yè)在當前行業(yè)景氣低谷，仍能保持較好的信用水平，并且從中長期看受益于當前供給側(cè)改革，這類企業(yè)的債券就可能存在高回報?！?/p>

不過，控制風險依然是當務之急。針對信用風險上升的現(xiàn)狀，前述保險公司首席投資官表示：“應該加強投資備選池管理，盡可能回避信用風險高發(fā)的地域或行業(yè)；審慎地進行內(nèi)部信用評估和投后管理，尤其是加大實地調(diào)研力度；與外部信評機構(gòu)保持密切溝通；進行分散化投資，有效控制單一信用品種的投資規(guī)模。”（21世紀經(jīng)濟報道）