事件:11日,中國(guó)人民銀行公布2022年2月金融與社融數(shù)據(jù)。2月末廣義貨幣(M2)余額同比增長(zhǎng)9.2%,前值9.8%,預(yù)期9.6%。狹義貨幣(M1)余額同比增長(zhǎng)4.7%,前值-1.9%。社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)10.2%,前值10.5%。新增人民幣貸款1.23萬(wàn)億元,同比少增1258億元,預(yù)期為1.45萬(wàn)億。社會(huì)融資規(guī)模增量為1.19萬(wàn)億元,比上年同期少5315億元,預(yù)期為22150億。

核心觀點(diǎn):

(1)社融和M2沒(méi)看起來(lái)那么差,M1增速季節(jié)性下降??紤]基數(shù)效應(yīng),M2兩年平均增速為9.65%,再次較上月末提升0.05個(gè)百分點(diǎn);M1兩年平均增速為6.05%,較上月末下降0.35個(gè)百分點(diǎn),與12月持平;社融存量?jī)赡昶骄鏊贋?1.75%,與上月末持平。預(yù)計(jì)3月末M2增長(zhǎng)9.9%,M1增長(zhǎng)5%,社融存量增長(zhǎng)10.4%。

(2)存款結(jié)構(gòu)類似2020年,住戶存款下降,非金融企業(yè)存款季節(jié)性增加。居民存款減少可能是由于居民收入收縮、資金流向證券保證金賬戶;非金融企業(yè)存款增加意味著企業(yè)資金未能轉(zhuǎn)化為投資,投資增速可能較低。財(cái)政支出力度相對(duì)較弱,導(dǎo)致財(cái)政存款增加。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款季節(jié)性增加,3月股市有望反彈。

(3)短期貸款和企業(yè)票據(jù)融資依然是支撐人民幣貸款增長(zhǎng)的主要力量,居民中長(zhǎng)期貸款多年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。居民貸款繼續(xù)少增,意味著消費(fèi)和房地產(chǎn)銷售承壓。企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)短期化,企業(yè)投融資意愿不強(qiáng),仍需降準(zhǔn)降息降低企業(yè)融資成本。預(yù)計(jì)3月新增人民幣貸款1.88萬(wàn)億元。

企業(yè)債和政府債融資支撐社融增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)3月社會(huì)融資規(guī)模增量為4.07萬(wàn)億元。

(4)一季度是政策窗口期,降準(zhǔn)降息仍可期待。疫情對(duì)2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在一定沖擊,預(yù)計(jì)3月15日MLF降息10bp,20日1年期LPR利率將同步下調(diào)10bp,5年期LPR利率下調(diào)5bp。

(5)長(zhǎng)周期方面,世界經(jīng)濟(jì)處于創(chuàng)新周期的蕭條階段,滯漲風(fēng)險(xiǎn)上升;短周期方面,中國(guó)處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段,也類似美林時(shí)鐘的滯漲時(shí)期。因而一季度商品優(yōu)于債券優(yōu)于股票。但是,俄烏沖突在短期內(nèi)推動(dòng)能源、有色價(jià)格大幅上漲。短期內(nèi),商品投資需要注意風(fēng)險(xiǎn)。

能源、資源價(jià)格處于高位,利好石化、煤炭等上游周期股和新能源板塊。數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊在政策支持下存在投資機(jī)會(huì)。

一、社融和M2沒(méi)看起來(lái)那么差,M1增速季節(jié)性下降

2月末,廣義貨幣(M2)余額244.15萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)9.2%,增速分別比上月末和上年同期低0.6個(gè)和0.9個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣(M1)余額62.16萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)4.7%,增速比上月末高6.6個(gè)百分點(diǎn),比上年同期低2.7個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)融資規(guī)模存量為321.12萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)10.2%,增速比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn),較上年同期低3.1個(gè)百分點(diǎn)。

社融和M2沒(méi)看起來(lái)那么差,M1增速季節(jié)性下降??紤]基數(shù)效應(yīng),M2兩年平均增速為9.65%,再次較上月末提升0.05個(gè)百分點(diǎn),較上年同期提升0.2個(gè)百分點(diǎn);M1兩年平均增速為6.05%,較上月末下降0.35個(gè)百分點(diǎn),與12月持平,較上年同期下降0.05個(gè)百分點(diǎn);社融存量?jī)赡昶骄鏊贋?1.75%,與上月末持平,較上年同期下降0.25個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)3月末M2增長(zhǎng)9.9%,M1增長(zhǎng)5%,社融存量增長(zhǎng)10.4%。

二、存款結(jié)構(gòu)類似2020年,住戶存款下降,非金融企業(yè)存款季節(jié)性增加

存款結(jié)構(gòu)類似2020年。2月份人民幣存款增加2.54萬(wàn)億元,同比多增1.39萬(wàn)億元。其中,住戶存款減少2923億元,非金融企業(yè)存款增加1389億元,財(cái)政性存款增加6002億元,非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加1.39萬(wàn)億元。上一次住戶存款減少、非金融企業(yè)存款增加還是2020年2月疫情期間,全國(guó)采取封城、封路。居民存款減少可能是由于居民收入收縮。流通中貨幣(M0)余額同比增長(zhǎng)5.8%意味著居民存款下降,不是由于人們手中持有較多現(xiàn)金。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加,意味著可能有居民資金流向證券保證金賬戶。非金融企業(yè)存款增加意味著企業(yè)資金未能轉(zhuǎn)化為投資,投資增速可能較低。

財(cái)政支出力度相對(duì)較弱。截至2月末,今年地方債發(fā)行規(guī)模為1.2萬(wàn)億,其中新增專項(xiàng)債發(fā)行8775億,完成提前批額度的60.1%。這一進(jìn)度遠(yuǎn)高于2021年同期,僅次于2020年。但財(cái)政支出力度與2019年類似,導(dǎo)致財(cái)政存款在1月少增5851億元后2月再次增加。

非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款季節(jié)性增加,3月股市有望反彈。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款呈季節(jié)性波動(dòng),但2022年2月非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增量明顯高于往年,僅次于2021年?!胺倾y金融機(jī)構(gòu)存款”作為保險(xiǎn)、券商、基金、信托等非銀金融機(jī)構(gòu) “存在銀行的錢”,可以隨時(shí)用于投資股票、債券、非標(biāo)等金融資產(chǎn),3月股市有望反彈。

三、居民中長(zhǎng)期貸款多年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)

短期貸款和企業(yè)票據(jù)融資依然是支撐人民幣貸款增長(zhǎng)的主要力量,居民中長(zhǎng)期貸款多年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。2月新增人民幣貸款1.23萬(wàn)億元,同比少增1258億元,預(yù)期為1.45萬(wàn)億。分部門看,(1)住戶貸款減少3369億元,同比少增4790億元。其中,短期貸款減少2911億元,同比少增220億元;中長(zhǎng)期貸款減少459億元,同比少增4572億元;與1月相同,居民貸款繼續(xù)少增,意味著消費(fèi)和房地產(chǎn)銷售承壓。尤其是居民中長(zhǎng)期貸款多年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng),中國(guó)人口2022年大概率迎來(lái)負(fù)增長(zhǎng),房地產(chǎn)銷售壓力日益增大,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。(2)企(事)業(yè)單位貸款增加1.24萬(wàn)億元,同比多增400億。其中,短期貸款增加4111億元,同比多增1614億元;中長(zhǎng)期貸款增加5052億元,同比少增5948億元;票據(jù)融資增加3052億元,同比多增4907億元;企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)短期化,企業(yè)投融資意愿不強(qiáng),仍需降準(zhǔn)降息降低企業(yè)融資成本。(3)非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加1790億元,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足的情況下,銀行業(yè)向非銀金融機(jī)構(gòu)融出資金增加。預(yù)計(jì)3月新增人民幣貸款1.88萬(wàn)億元。

企業(yè)債和政府債融資支撐社融增長(zhǎng)。2022年2月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.19萬(wàn)億元,比上年同期少5315億元,預(yù)期為22150億。其中,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加9084億元,同比少增4329億元;對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加480億元,同比多增16億元;委托貸款減少74億元,同比少減26億元;信托貸款減少751億元,同比少減185億元;未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少4228億元,同比多減4867億元;企業(yè)債券凈融資3377億元,同比多2021億元;政府債券凈融資2722億元,同比多1705億元;非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資585億元,同比少108億元。預(yù)計(jì)3月社會(huì)融資規(guī)模增量為4.07萬(wàn)億元。

融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化,債券融資發(fā)力助力寬信用。2月政府債、企業(yè)債增速分別較上月高0.4、0.7個(gè)百分點(diǎn)。非金融企業(yè)境內(nèi)股票增長(zhǎng)14.8%,增速較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。人民幣貸款增長(zhǎng)11.2%,較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。委托貸款下降1.1%,與上月持平。信托貸款下降32.1%,降幅較上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票下降24.7%,降幅較上月擴(kuò)大11.8個(gè)百分點(diǎn)。

四、一季度是政策窗口期,降息仍可期待

疫情對(duì)2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在一定沖擊。國(guó)內(nèi)春節(jié)消費(fèi)整體疲弱,旅游收入和票房收入雙雙下滑。文旅部預(yù)測(cè),2022年春節(jié)假期國(guó)內(nèi)旅游收入同比減少3.9%,恢復(fù)至2019 年春節(jié)假日同期的56.3%。由于今年春節(jié)疫情分類、分區(qū)精準(zhǔn)落實(shí)防控措施的政策,就地過(guò)年人數(shù)規(guī)模下降,百度遷徙指數(shù)和春運(yùn)發(fā)送旅客人次有所上升,但旅游人次和市內(nèi)出行不及2021年。電影票房方面,平均票價(jià)突破52元大關(guān),票價(jià)上漲也難敵觀影需求的走弱,總票房收入和觀影人數(shù)均有一定下滑。

五、新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)成長(zhǎng)股上漲,上游周期股存投資機(jī)會(huì)

長(zhǎng)周期方面,世界經(jīng)濟(jì)處于創(chuàng)新周期的蕭條階段,滯漲風(fēng)險(xiǎn)上升;短周期方面,中國(guó)處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段,也類似美林時(shí)鐘的滯漲時(shí)期。因而一季度商品優(yōu)于債券優(yōu)于股票(見(jiàn)《注意基數(shù)效應(yīng),社融M2沒(méi)那么靚麗,M1其實(shí)不差——2022年1月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》)。但是,俄烏沖突在短期內(nèi)推動(dòng)能源、有色價(jià)格大幅上漲。短期內(nèi),商品投資需要注意風(fēng)險(xiǎn)。

信心是黃金,股市全面上漲需待預(yù)期改善。疫情和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是影響股市表現(xiàn)的主要因子,即使是沖擊最大的2020年,中國(guó)股市表現(xiàn)依然較好。但是,降息降準(zhǔn)仍需投資者信心配合才能提升股市估值,帶來(lái)股市全面上漲(見(jiàn)《敬畏市場(chǎng)——開(kāi)門紅緣何變成了開(kāi)門黑?》、《2021年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)隱含的投資密碼》)。2020年1月降準(zhǔn)、2月降息后,3月股市依然大幅下挫,就是由于新冠疫情和俄烏沖突沖擊了投資者信心。

上游周期股、新能源板塊存在投資機(jī)會(huì)。《政府工作報(bào)告》將增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定為5.5%左右,表明政府將切實(shí)解決供給沖擊和需求收縮的問(wèn)題,有利于提振市場(chǎng)信心。能源、資源價(jià)格處于高位,利好石化、煤炭等上游周期股和新能源板塊。上游周期股中,除了石化、煤炭外,新能源需求使得硅料價(jià)格再度上漲;2022年全球鋰礦供求維持緊平衡,鋰價(jià)維持高位。3月到6月之間周期股可能存在一波一季報(bào)行情。新能源板塊中,預(yù)計(jì)光伏、風(fēng)光板塊優(yōu)于動(dòng)力電池和新能源整車。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊在政策支持下存在投資機(jī)會(huì)。2022年1月12日,國(guó)務(wù)院發(fā)布《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》,到2025年,數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重達(dá)到10%,數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)體系初步建立,產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型邁上新臺(tái)階,數(shù)字產(chǎn)業(yè)化水平顯著提升,數(shù)字化公共服務(wù)更加普惠均等,數(shù)字經(jīng)濟(jì)治理體系更加完善。全年來(lái)看,數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊的表現(xiàn)應(yīng)該不會(huì)差于2021年的中藥板塊。

宏觀策略與投資方法論:

《透析俄烏沖突的起源、前景與對(duì)全球政治格局的影響》

《中國(guó)為什么要加入CPTPP?又面臨哪些阻礙?》

《巴菲特2022年致股東公開(kāi)信的13條啟示》

《投資的道與術(shù)——兼論1月A股下跌的原因》

《從二叉樹(shù)模型看投資理念與交易策略》

《從預(yù)期的分類看買預(yù)期與買現(xiàn)實(shí)》

《再論預(yù)期差與如何發(fā)現(xiàn)好的投資標(biāo)的》

《預(yù)期差、確定性與股票估值》

《自上而下看美林時(shí)鐘,自下而上看市場(chǎng)結(jié)構(gòu)》

《從恒大的債務(wù)危機(jī)看如何發(fā)現(xiàn)上市公司隱藏的地雷》

《可轉(zhuǎn)債八大投資策略》

《從東財(cái)轉(zhuǎn)債3贖回案例看當(dāng)下可轉(zhuǎn)債的投資策略》

《如何預(yù)判美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策》

《美聯(lián)儲(chǔ)本輪累計(jì)加息大概率將超過(guò)350bp》

《人口負(fù)增長(zhǎng)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)》

《2022年宏觀經(jīng)濟(jì)展望與投資策略》

《中國(guó)進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段,疫情加重穩(wěn)增長(zhǎng)壓力——2021年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)隱含的投資密碼》

《能耗雙控的大國(guó)博弈謬論及潛在的投資機(jī)會(huì)》

《2月A股復(fù)盤兼3月A股展望》

《股市復(fù)盤20211202——沒(méi)有遵守交易規(guī)則的教訓(xùn)》

《穩(wěn)字當(dāng)頭應(yīng)對(duì)三重壓力——2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議點(diǎn)評(píng)》

《敬畏市場(chǎng)——開(kāi)門紅緣何變成了開(kāi)門黑》

《信心不足價(jià)值板塊占優(yōu),數(shù)字經(jīng)濟(jì)蘊(yùn)含投資機(jī)會(huì)》

《MLF利率下調(diào)的七個(gè)問(wèn)題——2022年1月降息點(diǎn)評(píng)》

《注意基數(shù)效應(yīng),社融M2沒(méi)那么靚麗,M1其實(shí)不差——2022年1月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》

行業(yè)與公司:

《上游價(jià)格反彈,硅片價(jià)格戰(zhàn)持續(xù),股價(jià)跌跌不休——2022年光伏產(chǎn)業(yè)新進(jìn)展》

《2021年光伏產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)盤及2022年展望》

《隆基中環(huán)競(jìng)相降低硅片價(jià)格,產(chǎn)能潮涌后光伏產(chǎn)業(yè)鏈將如何演繹?》

《寧德時(shí)代再創(chuàng)新高,電池股是否存在泡沫?——與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的對(duì)比分析》

《為什么7家光伏企業(yè)市值超千億,風(fēng)電龍頭市值卻不到900億?》

《寧德時(shí)代躬身入局,磷酸鐵鋰正極材料大戰(zhàn)開(kāi)啟,德方納米能撐起百倍估值么?》

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《從光伏組件行業(yè)的技術(shù)升級(jí)方向與龍頭更迭的歷史尋找下一個(gè)投資標(biāo)的》

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《日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)興起的秘訣與衰敗的教訓(xùn)》

《出售榮耀、芯片短缺、紫光破產(chǎn)——論全球集成電路產(chǎn)業(yè)的供求格局與中國(guó)的突圍方向》

《元宇宙的起源、特征與投資機(jī)會(huì)》

《王子與平民之爭(zhēng),中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)誰(shuí)主沉?。俊?/p>

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《2021年白酒板塊復(fù)盤及2022年展望》

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