隨后，08年資本市場由牛轉(zhuǎn)熊，到2008年9月IPO暫停，部分銀行打新理財產(chǎn)品隨之暫停。2009年雖然IPO重啟，但監(jiān)管政策有所改變，銀行并沒有延續(xù)此前的發(fā)行勢頭，陸續(xù)退出了打新市場?！ 《谫Y本市場萎靡之后，2009年還有另一件事情在影響銀行理財，即4萬億救市計劃，一定程度上成為銀行投資非標債權(quán)投資模式的開端。 現(xiàn)在跟彼時的環(huán)境有些類似，資本市場殺回高位，房地產(chǎn)、制造業(yè)等實體經(jīng)濟低迷，同時利率市場化的到來，進一步降低銀行理財收益。 在公募基金和股市的資金分流下，2015年一季度國有大行的理財資金余額大多出現(xiàn)下降或者增速明顯放緩。向資本市場分羹也成為銀行的訴求?！ ?013年啟動凈值化轉(zhuǎn)型試點以來，受市場認可度等多方面因素影響，轉(zhuǎn)型一直相對困難，轉(zhuǎn)型的驅(qū)動力也多來自監(jiān)管的要求?，F(xiàn)在驅(qū)動力本質(zhì)上發(fā)生變化?！ ∞D(zhuǎn)型方向明確 路徑求解 然而，歷史雖相似，卻不會相同。銀行理財在此輪凈值化轉(zhuǎn)型后，也不會重演上一個輪回?！ ∫晃粚＜姨岢隼碡敭a(chǎn)品轉(zhuǎn)型有五個可能方向：其一是結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，即本金投資于存款或高信用等級的國債、金融債，本金預(yù)期可以獲得的利息或投資國債的收益用于投資金融衍生工具。此類產(chǎn)品采取了產(chǎn)品策略保本或部分保本策略，即通過產(chǎn)品本身設(shè)計來實現(xiàn)保本的效果，或可替代銀行的自身信用保本產(chǎn)品?！ ∑涠情_放式凈值型的組合投資類產(chǎn)品，與開放式基金產(chǎn)品類似。此類產(chǎn)品的投資標的應(yīng)該都是公開市場中可以投資的金融資產(chǎn)，原則上不應(yīng)該包括非標準化債權(quán)資產(chǎn)?！ ∑淙欠忾]式凈值型的組合投資類產(chǎn)品，此類產(chǎn)品在一開始投資人購買時就持有固定的資產(chǎn)組合，根據(jù)資產(chǎn)的投向可能是債券型、股債平衡型、股票型理財產(chǎn)品等，但投資的資產(chǎn)組合在一開始確定后直至產(chǎn)品結(jié)束的生命周期內(nèi)都不再調(diào)整。 其四是項目融資類理財產(chǎn)品，投資一個或多個非標債權(quán)項目，但是作為理財產(chǎn)品的期限要長于項目資產(chǎn)的期限，即不允許有期限的錯配，另外應(yīng)進行嚴格的信息披露。這類似于現(xiàn)在的資金信托產(chǎn)品?！ ∑湮迨枪蓹?quán)投資類和另類投資理財產(chǎn)品?！ ∧壳般y行的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型主要在前三個方向進行，轉(zhuǎn)型中的問題之一仍在非標資產(chǎn)?！ ∮泄煞菪匈Y管部人士認為：“凈值型產(chǎn)品完全不投資非標短期內(nèi)可能性不大，關(guān)鍵是怎么讓非標能夠公允估值。” 現(xiàn)有凈值型產(chǎn)品中或多或少都含有非標資產(chǎn)，僅極少數(shù)是完全投資標準化資產(chǎn)。對于銀行來說，將非標納入凈值化產(chǎn)品要將其轉(zhuǎn)標，給予估值。而估值的公允性一直是被市場詬病最多的一點?！ ∮捎跊]有適用于銀行非標債權(quán)的估值準則，銀行對其估值普遍使用對基金業(yè)提出的攤余成本法估值，在不明確時，選擇通過說明書跟客戶進行估值約定?！ 〉珨傆喑杀痉ㄊ菫閭贫ǎ菢藗鶛?quán)與債券在價值公允性上并不對等，銀行非標債券的價值評估都來自銀行內(nèi)部?！ ≡袠I(yè)內(nèi)人士提出，要做到內(nèi)部交易的公允，治本之道在于，一是引入外部決策，如投資者大會或授權(quán)，二是引入第三方評估審計以及及時的信息披露；關(guān)于內(nèi)部交易的管理，參考上市公司對關(guān)聯(lián)交易的管理辦法?！ 〉珡你y行的角度講這個引入外部決策或評估的方式并不實際，前述資管人士分析：“銀行沒有這么做，一是如果把資產(chǎn)拿給第三方估值，就要把資產(chǎn)拿到外面去托管，這誰也不愿意。二是即使可以，估值仍然沒有公允準則，相關(guān)部門沒有出過準則，所以即使第三方的估值依然不公允。所以問題的關(guān)鍵還是在準則何時推出?！保?1世紀經(jīng)濟報道）