蔡浩 高江


2018年6月24日晚間，央行宣布，自2018年7月5日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)。此前國(guó)務(wù)院于6月20日召開(kāi)常務(wù)會(huì)議時(shí)指出，支持銀行開(kāi)拓小微企業(yè)市場(chǎng)，運(yùn)用定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具，增強(qiáng)小微企業(yè)信貸供給能力，加快簽約債券股落地。根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，此次降準(zhǔn)的快速落地也符合市場(chǎng)預(yù)期。


2018年以來(lái)，央行已經(jīng)實(shí)施3次降準(zhǔn)。第一次是1月25日開(kāi)始實(shí)施的面向普惠金融的定向降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性約4500億。第二次是4月25日實(shí)施的降準(zhǔn)置換9000億中期借貸便利(MLF)，同時(shí)凈投放資金4000億元，據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，在宏觀審慎評(píng)估(MPA)考核約束下，此次降準(zhǔn)釋放資金主要投向城商行和非縣域農(nóng)商行，并用于增加小微企業(yè)貸款，降低小微企業(yè)融資成本。


與前兩次相比，此次定向降準(zhǔn)針對(duì)幾乎所有銀行機(jī)構(gòu)，降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，共釋放資金約7000億元，幾乎相當(dāng)于一次普降，降準(zhǔn)規(guī)模超出市場(chǎng)預(yù)期。從降準(zhǔn)的宏觀背景看，本次降準(zhǔn)十分必要且及時(shí)。國(guó)內(nèi)環(huán)境方面，從5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，除房地產(chǎn)銷(xiāo)售外，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)等其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)存在下行壓力。5月份金融數(shù)據(jù)也明顯走弱，尤其是新增社融規(guī)模大幅下降逾50%，新增信貸和M2亦均不及預(yù)期，社會(huì)融資環(huán)境出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性偏緊的局面，民營(yíng)企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資壓力明顯加大，這也導(dǎo)致債市信用違約潮的頻發(fā)。


從外部環(huán)境看，中美貿(mào)易摩擦反反復(fù)復(fù)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨重大不確定性。北京時(shí)間6月19日，特朗普宣布可能將對(duì)額外2000億美元的中國(guó)商品加征10%關(guān)稅，中美“貿(mào)易戰(zhàn)”再次升級(jí)，當(dāng)日上證綜指暴跌近4%，并進(jìn)而引起全球股市大跌。全球范圍貿(mào)易爭(zhēng)端的緊張局勢(shì)短期恐難以緩解，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不容樂(lè)觀。


一如我們5月以來(lái)的判斷，在此種背景下，為實(shí)現(xiàn)擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)，有必要保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理的融資需求。在影子銀行萎縮和債市融資難度加大的形勢(shì)下，要改變?nèi)谫Y環(huán)境偏緊的局面，“寬信貸”將成為金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的主要渠道，央行6月加大MLF凈投放的舉措仍不足以對(duì)沖目前偏緊的融資環(huán)境，有必要在近期通過(guò)降準(zhǔn)置換或定向降準(zhǔn)的方式增加銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。本次定向降準(zhǔn)從規(guī)模上來(lái)看，還略超我們的預(yù)期，也表現(xiàn)出決策層對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的深刻認(rèn)識(shí)。


但此次定向降準(zhǔn)并非意味著貨幣政策基調(diào)有所轉(zhuǎn)變，央行明確表示貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性。之所以稱(chēng)為“定向”降準(zhǔn)，主要是從降準(zhǔn)資金用途方面考慮，央行從兩方面明確規(guī)定了不同類(lèi)型銀行降準(zhǔn)釋放資金的用途，一是為推進(jìn)市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”，央行鼓勵(lì)5家大型商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行運(yùn)用定向降準(zhǔn)和市場(chǎng)募集資金按照市場(chǎng)化定價(jià)原則實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，支持實(shí)施主體行使股東權(quán)利，參與公司治理，從禁止“明股實(shí)債”項(xiàng)目、撬動(dòng)社會(huì)資金、不支持“僵尸企業(yè)”等5個(gè)方面對(duì)降準(zhǔn)資金支持“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目進(jìn)行了約束。二是要求郵政儲(chǔ)蓄銀行和城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)商行等中小銀行將降準(zhǔn)資金用于小微企業(yè)貸款，解決小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。這就決定了本次降準(zhǔn)不是大水漫灌而是要精準(zhǔn)澆灌，屬于定向調(diào)控和精準(zhǔn)調(diào)控，是對(duì)前兩次中央深改委會(huì)議結(jié)構(gòu)性去杠桿要求的呼應(yīng)，既有助于結(jié)構(gòu)性去杠桿（通過(guò)“債轉(zhuǎn)股”完成企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)杠桿去化），也可以為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造合理的貨幣金融環(huán)境（增加對(duì)小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)信貸投放）。為了保障降準(zhǔn)資金的定向用途，央行還專(zhuān)門(mén)增加了相關(guān)約束，降準(zhǔn)資金的使用情況將納入宏觀審慎評(píng)估。此舉有利于降低商業(yè)銀行負(fù)債端成本，提高商業(yè)銀行實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”的能力和意愿，完善銀行對(duì)小微領(lǐng)域的金融服務(wù)，從而進(jìn)一步增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。


展望下半年，全球范圍內(nèi)，歐元區(qū)及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)均呈現(xiàn)增速下滑的趨勢(shì)，在貿(mào)易戰(zhàn)陰霾籠罩下，全球經(jīng)濟(jì)面臨較大的不確定性。國(guó)內(nèi)方面，固定資產(chǎn)投資增速屢創(chuàng)新低，在防風(fēng)險(xiǎn)的背景下，近期較為火熱的房地產(chǎn)行情難以維系，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較為顯著。因此，我們預(yù)計(jì)下半年仍將有至少1次降準(zhǔn)安排，形式上以定向直降或降準(zhǔn)置換為主，繼續(xù)體現(xiàn)決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性去杠桿的要求。（作者蔡浩系恒豐銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇高級(jí)研究員；高江系恒豐銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心研究員。)