阿里巴巴的資產(chǎn)證券化已經(jīng)報(bào)到中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批，這將是中國(guó)第一例小微企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者貸款證券化，對(duì)中國(guó)解決中小企業(yè)融資困境，亦具有榜樣意義。京東、蘇寧、騰訊等電商企業(yè)，也已經(jīng)或者正準(zhǔn)備進(jìn)入小額貸款領(lǐng)域，阿里巴巴的資產(chǎn)證券化無(wú)疑為這些企業(yè)同樣存在的貸款資金來(lái)源問(wèn)題，率先探了一條路。而電商企業(yè)的小額貸款，是提供給電商平臺(tái)上的小微企業(yè)和網(wǎng)商個(gè)人創(chuàng)業(yè)者。因此，資產(chǎn)證券化成了解決小微企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者融資難的有效手段，是金融更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的有效方式。阿里巴巴的三個(gè)平臺(tái)，阿里巴巴(B2B)、淘寶(C2C)、天貓(B2C)，商戶絕大多數(shù)都是小微企業(yè)甚至個(gè)人，這些客戶基本上都得不到傳統(tǒng)金融的貸款支持，發(fā)展受到資金約束，進(jìn)而也約束了平臺(tái)提供商阿里巴巴集團(tuán)的發(fā)展。也正因此，三年前，阿里巴巴掌門人馬云就公開(kāi)說(shuō)：“如果銀行不改變，阿里將改變銀行?！?010年和2011年，浙江阿里小貸和重慶阿里小貸公司分別成立。這兩家小貸公司為阿里平臺(tái)上的無(wú)法在傳統(tǒng)金融渠道獲得貸款的小微企業(yè)和網(wǎng)商個(gè)人創(chuàng)業(yè)者提供“金額小、期限短、隨借隨還”的純信用小額貸款服務(wù)。盡管這些信用貸款相對(duì)于傳統(tǒng)銀行貸款沒(méi)有抵押，但憑借阿里平臺(tái)的歷史交易數(shù)據(jù)判斷客戶信用狀況，壞賬率低于銀行業(yè)平均壞賬率。借此，阿里巴巴的“平臺(tái)、金融、數(shù)據(jù)”三大業(yè)務(wù)形成了良性互動(dòng)。電子商務(wù)平臺(tái)提供了大量歷史交易數(shù)據(jù)，而這些數(shù)據(jù)又給金融業(yè)務(wù)提供了足夠的貸款對(duì)象信息，而對(duì)于融資困難的小微企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者而言，阿里的小貸業(yè)務(wù)又進(jìn)一步吸引其成為阿里電子商務(wù)平臺(tái)的客戶。阿里小貸是當(dāng)前中國(guó)解決中小企業(yè)融資困境的一個(gè)成功標(biāo)桿，但這種小貸模式的阿里金融存在一個(gè)致命的局限，即，小貸公司不能像銀行一樣吸收存款，除資本金外，只能從銀行融入資金。而根據(jù)銀監(jiān)會(huì)頒布的《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，小貸公司從銀行融入資金的余額，不得超過(guò)資本凈額的50%。阿里小貸所在的浙江和重慶都出臺(tái)了鼓勵(lì)政策，允許從銀行融入的資金余額的上限提高到100%，即便如此，兩家阿里小貸的16億元注冊(cè)資本，也只能從銀行再融入16億元，可供放貸的資金最多為32億元。相對(duì)目前阿里小貸累計(jì)約300億元的貸款總額，貸款周轉(zhuǎn)了10次。阿里小貸的進(jìn)一步發(fā)展，受到了資金來(lái)源的限制。如果沒(méi)有新的辦法，阿里金融顯然難以擔(dān)負(fù)馬云所言的“支撐整個(gè)未來(lái)”的使命。一個(gè)辦法就是申請(qǐng)銀行牌照，這也是外界一直猜測(cè)阿里巴巴會(huì)做銀行的原因所在。但銀行牌照的申請(qǐng)不是短時(shí)間能夠?qū)崿F(xiàn)的，能否申請(qǐng)下來(lái)也存在極大不確定性。另外，銀行也未必適合阿里巴巴“金額小、期限短、隨借隨還”的小貸業(yè)務(wù)，而且還要受到諸多約束，比如要求與客戶面對(duì)面、不能異地提供貸款服務(wù)等。另外一個(gè)辦法就是將貸款出售，回籠資金，再放貸，加快資金周轉(zhuǎn)。此前阿里巴巴通過(guò)信托計(jì)劃進(jìn)行了嘗試。2012年6月，重慶阿里小貸通過(guò)山東信托發(fā)行了“阿里金融小額信貸資產(chǎn)收益權(quán)投資項(xiàng)目集合信托計(jì)劃”，向社會(huì)募集資金2億元。9月，重慶阿里小貸再次通過(guò)發(fā)行“阿里星2號(hào)集合信托計(jì)劃”，向社會(huì)募集資金1億元。這等于為阿里小貸新增了3億元可供貸款資金。但由于信托計(jì)劃的私募性質(zhì)，融資規(guī)模受到限制，另外，信托的融資成本也比較高，顯然難以滿足阿里金融更大發(fā)展的需求。資產(chǎn)證券化應(yīng)是阿里巴巴解決資金來(lái)源的最佳渠道。資產(chǎn)證券化由于可采取公募，且發(fā)行的產(chǎn)品是標(biāo)準(zhǔn)化、高流通性的證券，投資者眾多，因此可進(jìn)行大規(guī)模融資，且融資成本也比信托計(jì)劃要低得多。阿里巴巴之前之所以采取信托而未采取資產(chǎn)證券化，是因?yàn)榇嬖谥贫日系K。阿里小貸的特點(diǎn)是“期限短、隨借隨還”，而所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券則期限較長(zhǎng)，因此存在期限錯(cuò)配。而最近中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式頒布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，允許以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買新的基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成基礎(chǔ)資產(chǎn)池，為阿里巴巴資產(chǎn)證券化提供了可能。據(jù)悉，此次阿里巴巴的資產(chǎn)證券化，是將阿里小貸公司的50億元貸款組合出售給東方證券的“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，以此貸款組合為基礎(chǔ)，向投資者發(fā)行50億元證券，其中40億元的優(yōu)先證券由社會(huì)投資者購(gòu)買，阿里巴巴購(gòu)買10億元的次級(jí)證券。這些證券的償付來(lái)自于50億元貸款組合的本息償還，優(yōu)先證券先于次級(jí)證券償還。通過(guò)優(yōu)先/次級(jí)的分檔，優(yōu)先證券的信用級(jí)別得以提高，從而能夠降低融資成本。通過(guò)資產(chǎn)證券化，事實(shí)上是阿里小貸公司把40億元的貸款出售給了證券投資者，回籠40億元資金，從而能夠發(fā)放新的貸款。換句話說(shuō)，這40億元貸款的中小微企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者，獲得了資本市場(chǎng)的融資渠道。在證券到期之前，如果貸款組合中的貸款償還了，可以用償還所得的資金購(gòu)買新的貸款，即“基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買新的基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成基礎(chǔ)資產(chǎn)池”，如此循環(huán)，一直到證券到期。由此，短期貸款和長(zhǎng)期證券的期限錯(cuò)配問(wèn)題得以解決。于是藉此，阿里巴巴得以用更大規(guī)模的貸款來(lái)支持客戶的發(fā)展，反過(guò)來(lái)進(jìn)一步促進(jìn)阿里巴巴自身的發(fā)展。好處不僅于此，阿里金融還能增加新的收入來(lái)源。重慶阿里小貸的年化貸款利率在18%到21%，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的預(yù)期收益率在6%左右，除掉各種資產(chǎn)證券化操作費(fèi)用，即使從出售的貸款組合中，阿里金融也能獲得可觀收益。京東、蘇寧、騰訊等電商企業(yè)，也已經(jīng)或者正準(zhǔn)備進(jìn)入小額貸款領(lǐng)域，阿里巴巴的資產(chǎn)證券化無(wú)疑為這些企業(yè)同樣存在的貸款資金來(lái)源問(wèn)題，率先探了一條路。而電商企業(yè)的小額貸款，是提供給電商平臺(tái)上的小微企業(yè)和網(wǎng)商個(gè)人創(chuàng)業(yè)者。因此，資產(chǎn)證券化成了解決小微企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者融資難的有效手段，是金融更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的有效方式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)的中小企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的比例在95%以上，而這些企業(yè)普遍存在融資難的問(wèn)題。這跟中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系。中國(guó)的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，約70%是銀行存款，而五大國(guó)有銀行又占據(jù)了其中約一半份額。從經(jīng)營(yíng)定位而言，這些國(guó)有大銀行不愿、也不適合給中小企業(yè)提供貸款。而那些愿意給中小企業(yè)提供貸款的中小銀行，卻常常受制于資本金和存款的不足，貸款資金來(lái)源受限。就如資產(chǎn)證券化能夠解決阿里巴巴小貸公司的貸款資金來(lái)源問(wèn)題，資產(chǎn)證券化也能夠解決中小銀行貸款資金來(lái)源問(wèn)題。中小銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化，將中小企業(yè)貸款出售，從資本市場(chǎng)獲得相應(yīng)資金，從而在同樣的資本金和存款條件下，能夠發(fā)放更多的中小企業(yè)貸款。從另一個(gè)角度而言，中小企業(yè)貸款證券化，為向中小企業(yè)發(fā)放貸款的銀行提供了從資本市場(chǎng)融資的渠道，實(shí)際上是間接幫助中小企業(yè)從資本市場(chǎng)融資的一種做法，為中小企業(yè)提供了一條全新的融資渠道。在這方面，歐洲就是一個(gè)成功的經(jīng)驗(yàn)。歐洲的資產(chǎn)證券化相比于美國(guó)的一個(gè)特色是，中小企業(yè)貸款證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模很大，2011年達(dá)到825億美元，占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總發(fā)行規(guī)模的16%。其中尤以德國(guó)和西班牙最為突出。中小企業(yè)證券化，使得很多歐洲中小企業(yè)的融資難題得以解決，整體上豐富了中小企業(yè)的融資方式。中國(guó)在中小企業(yè)貸款證券化方面之前有過(guò)一個(gè)成功先例。2008年浙商銀行成功發(fā)行了“浙元一期”中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券。國(guó)務(wù)院在批準(zhǔn)信貸資產(chǎn)證券化第三批試點(diǎn)時(shí)，也明確指出要將中小企業(yè)作為重點(diǎn)支持的對(duì)象。而此次阿里巴巴資產(chǎn)證券化，是證券公司資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，第一個(gè)中小企業(yè)貸款證券化案例，也是中國(guó)中小企業(yè)貸款證券化的第二次實(shí)踐，并把基礎(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)展到了微型企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者?？梢韵嘈牛行∑髽I(yè)貸款證券化將在解決中國(guó)中小企業(yè)融資困境方面起到越來(lái)越重要的作用。(南方都市報(bào))