21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，產(chǎn)品展期成為今年上半年一些機(jī)構(gòu)的主要工作，甚至其優(yōu)先級(jí)要高于新產(chǎn)品的發(fā)行。

其中，受政策變化影響的再融資市場面臨著產(chǎn)品展期的問題。在另外一個(gè)市場板塊新三板，部分投資機(jī)構(gòu)也面臨著產(chǎn)品即將到期但無法順暢退出從而選擇展期的情況。

不同市場、不同產(chǎn)品在2017年均面臨展期問題的困擾，這一跨市場的現(xiàn)象值得重點(diǎn)關(guān)注。

機(jī)構(gòu)忙展期

A股再融資市場在過去兩年時(shí)間里，一度是無數(shù)機(jī)構(gòu)的“淘金圣地”，大量針對(duì)A股再融資市場的定增產(chǎn)品噴涌而出，無論是公募基金還是私募機(jī)構(gòu)都加速發(fā)行產(chǎn)品殺入市場搶奪公司定增份額。

但2017年A股再融資市場風(fēng)云突變，監(jiān)管層在今年2月以及5月分別發(fā)布了再融資新規(guī)以及減持新規(guī)，兩項(xiàng)新規(guī)對(duì)A股再融資市場尤其是參與定增的產(chǎn)品造成了極大的沖擊。

以減持新規(guī)為例，鎖定期滿后的12個(gè)月內(nèi)只能減持50%，同時(shí)還要受90日內(nèi)（集中競價(jià)）減持不得超過總股本1%的限制，這無疑將大大延長產(chǎn)品參與定增項(xiàng)目后的持股時(shí)間。

市場上大部分定增基金產(chǎn)品的封閉期為18個(gè)月，投資標(biāo)的主要為一年期定增項(xiàng)目。根據(jù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，這類基金在封閉期的前半年內(nèi)參與定增，并在后續(xù)一年中等待解禁，陸續(xù)退出?！岸凑諟p持新規(guī)，定向增發(fā)限售股減持完相關(guān)股份，至少需要一年半時(shí)間，此前相關(guān)定增基金的18個(gè)月封閉期限顯然不能滿足新規(guī)定。”

為了適應(yīng)減持新規(guī)，多家機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，定增產(chǎn)品期限需要從此前的18個(gè)月為主，延長到30個(gè)月為主，也就是需要封閉兩年半。

因此，多家發(fā)行過定增產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)今年上半年的主要工作就是忙著將其產(chǎn)品展期。

“兩項(xiàng)政策出來后，尤其是減持新規(guī)，我們的主要精力都在對(duì)我們發(fā)行過兩年期的產(chǎn)品進(jìn)行展期，和投資者商量修改合同?！本盘┗鸬囊晃蝗耸?月初對(duì)記者表示。

而另有一家上海地區(qū)公募基金公司專戶業(yè)務(wù)條線的人士透露道：“公司定增專戶產(chǎn)品中期限短的產(chǎn)品已經(jīng)開始計(jì)劃修改合同?！?/p>

但展期的工作進(jìn)行得并不順利：目前定增市場低迷，一些投資者擔(dān)憂即使展期未來還是會(huì)遭受損失，一些機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品展期工作一籌莫展。

機(jī)構(gòu)忙于產(chǎn)品展期的現(xiàn)象還出現(xiàn)在了今年的新三板市場。投資新三板市場的私募產(chǎn)品迎來到期潮的同時(shí)也在大面積展期。

2015年新三板市場出現(xiàn)了第一波行情，在行情的驅(qū)動(dòng)下目前市面上很大比例的產(chǎn)品都在這一時(shí)期前后發(fā)行，多數(shù)產(chǎn)品的存續(xù)期都在2-3年。申萬宏源的研究數(shù)據(jù)也指出，在2015年所有披露到期數(shù)據(jù)的產(chǎn)品中，存續(xù)期在2-3年產(chǎn)品占比為75%。

這也形成了目前新三板市場的一項(xiàng)主要矛盾，即新三板私募產(chǎn)品設(shè)計(jì)同市場定位的錯(cuò)位。

“2015年大部分新三板產(chǎn)品設(shè)計(jì)搖擺不定，很多甚至是帶有二級(jí)市場色彩的，但在很長一段時(shí)間里新三板都是一級(jí)半市場，因此也導(dǎo)致了很多產(chǎn)品一級(jí)市場、二級(jí)市場都會(huì)涉及，這種矛盾的屬性最終體現(xiàn)在退出這個(gè)問題上。”曾經(jīng)在2015年參與過發(fā)行新三板產(chǎn)品的觀智投資投資總監(jiān)姜玉蘊(yùn)講道。

大量的產(chǎn)品在2017年到期。根據(jù)申萬宏源的數(shù)據(jù)顯示，2017年要退出的產(chǎn)品其數(shù)量和規(guī)模均是近年來最高。

但新三板市場的流動(dòng)性嚴(yán)重不足，相關(guān)產(chǎn)品的退出面臨極大的困難，一種情況是產(chǎn)品無法按時(shí)完成退出，另一種情況是如果為了趕在產(chǎn)品到期前強(qiáng)行賣出產(chǎn)品將遭受重大損失。

因此，眾多機(jī)構(gòu)在面臨產(chǎn)品到期時(shí)的唯一有效辦法便是同LP商討展期一事。與定增產(chǎn)品不同的是，2017年以來確立的IPO發(fā)審常態(tài)化讓參與新三板市場的機(jī)構(gòu)抓住了“救命稻草”。

在IPO高額回報(bào)的情況下，很多產(chǎn)品的LP看到了希望，機(jī)構(gòu)也有理由說服客戶進(jìn)行延期，機(jī)構(gòu)普遍選擇延期。因?yàn)樵贗PO發(fā)審常態(tài)化的背景下，越來越多新三板企業(yè)開始沖刺IPO。

產(chǎn)品匹配市場

綜上所述，無論新三板市場的私募產(chǎn)品還是參與A股再融資的定增產(chǎn)品，展期的背后是產(chǎn)品設(shè)計(jì)同市場定位的錯(cuò)位。如今針對(duì)這兩個(gè)市場的產(chǎn)品開始發(fā)生變化，與市場定位逐漸匹配。

如再融資市場，多數(shù)機(jī)構(gòu)新產(chǎn)品的存續(xù)期在4-5年之間，而與之對(duì)應(yīng)的是投資者結(jié)構(gòu)的變化。天弘基金定增投資部總經(jīng)理李蘊(yùn)煒對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，“定增投資機(jī)會(huì)一直存在，但能抓住投資機(jī)會(huì)的人變了，我覺得這種機(jī)會(huì)是屬于產(chǎn)業(yè)投資者和戰(zhàn)略投資者的，財(cái)務(wù)投資者接受不了較長的限售期。”

新三板市場產(chǎn)品的設(shè)計(jì)者也逐漸認(rèn)識(shí)到新三板目前“股權(quán)轉(zhuǎn)讓”市場的定位。

中金公司一位投行部人士便指出：“經(jīng)過幾年的發(fā)展，市場也逐漸搞清楚了新三板的一些情況。新三板二級(jí)市場賺錢很不容易，短期的財(cái)務(wù)投資在流動(dòng)性不足的情況下很難及時(shí)獲利，因而新三板市場目前確定性的機(jī)會(huì)來自于IPO和并購重組，存續(xù)期長的產(chǎn)品成為機(jī)構(gòu)越來越主流的選擇，甚至有的機(jī)構(gòu)還發(fā)行了不設(shè)期限的無限滾動(dòng)的產(chǎn)品?！?/p>

2016年以來發(fā)行新產(chǎn)品的數(shù)據(jù)證明了這一變化，存續(xù)期超過5年產(chǎn)品的占比開始凸顯，甚至與3年存續(xù)期產(chǎn)品的比例持平。

事實(shí)上，再融資市場以及新三板市場產(chǎn)品設(shè)計(jì)段期限變長在一定程度上預(yù)示著資本市場長期股權(quán)投資時(shí)代將要來臨。

“從近年證監(jiān)會(huì)發(fā)布政策的精神來看，是不鼓勵(lì)以一、二級(jí)市場套利為主的短期投資，支持的是長期投資。”上海一家知名PE機(jī)構(gòu)的合伙人分析道。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）