“發(fā)債比貸款貴，企業(yè)將重回銀行懷抱”愈發(fā)成為當(dāng)下市場的寫照。在今年信用債凈融資額持續(xù)4個月低位運行后，Wind最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月信用債凈融資額更創(chuàng)下史無前例的-2526.66億元。在這背后，發(fā)債成本高企成為“嚇退”企業(yè)的重要原因之一，不少業(yè)內(nèi)人士都表示，信用債融資逐漸“塌陷”的同時，企業(yè)將有很大的動力回到銀行貸款融資。

　　凈融資額再創(chuàng)新低

　　Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年5月，信用債總發(fā)行量僅2644.72億元，為去年同期5347.24億元的一半；而同期總償還量為5171.38億元，使得當(dāng)月凈融資額達(dá)到史無前例的-2526.66億元。

　　事實上，信用債凈融資額低迷的狀態(tài)已經(jīng)持續(xù)了多月。在去年12月“債災(zāi)”時，信用債凈融資額就出現(xiàn)負(fù)值，為-2239.99億元，今年1-4月分別為-493.25億元、-888.04億元、435.25億元和707.01億元。加上5月的數(shù)據(jù)，近半年來，信用債凈融資額約為-5000億元。這與前一年同期超萬億元的凈融資規(guī)模相比，無疑是斷崖式下跌。興業(yè)證券相關(guān)研究人士介紹，信用債凈融資規(guī)模持續(xù)負(fù)增長的情況，在歷史上也是首次。

　　出現(xiàn)這一局面的背后，一方面是信用債到期規(guī)模正值高峰。統(tǒng)計顯示，今年二三季度到期的信用債將超過2.8萬億元，過去的4、5月已到期約1萬億元，后面還會有近2萬億元的償付壓力。

　　“大多數(shù)企業(yè)借債都是要還舊的。”中信證券固定收益研究主管明明說道。今年以來，債券發(fā)行“爽約”潮卷土重來，前5個月共有376只債券推遲或取消發(fā)行，規(guī)模共計3221.67億元。

　　“不是加息勝似加息”

　　令企業(yè)發(fā)債計劃改變的一個重要原因就是發(fā)債成本高企。5月24日，“17金一03”3年期債券發(fā)行利率達(dá)到9.3%，成為繼1月“匯通9次”、2月“16太保1B”后，今年第三只發(fā)行利率超過9%的信用債。另有數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月，中期票據(jù)的平均發(fā)行利率為5.49%，較去年同期上漲146個BP；企業(yè)債平均發(fā)行利率5.89%，同比上漲140個BP；短期融資券的平均發(fā)行利率為4.53%，同比上漲131個BP；公司債平均發(fā)行利率為5.16%，同比上漲93個BP。

　　高發(fā)債利率的另一面，其實也顯示出企業(yè)融資需求的迫切。但一位券商固定收益分析師指出，今年以來，受去杠桿持續(xù)推進(jìn)、資金面收緊、MPA考核以及金融監(jiān)管等政策影響，作為債券市場的主要配置力量，銀行對債券的配置需求明顯下降，進(jìn)而影響到債券一級市場的需求。有業(yè)內(nèi)人士更將資金成本不斷攀升的這一市場表現(xiàn)形容為“不是加息勝似加息”。

　　與此同時，企業(yè)發(fā)債的門檻也有所提升。興業(yè)證券分析師唐躍指出，隨著4-7月評級調(diào)整密集區(qū)間的到來，倘若低等級主體財務(wù)狀況改善有限，信用資質(zhì)面臨下沉的概率將有所提升，加上二級市場收益率上行，市場風(fēng)險偏好不高，低等級主體融資渠道或面臨再收窄的結(jié)果。

　　危險的6月

　　信用債融資逐漸“塌陷”，讓依舊面臨著償債壓力的企業(yè)將目光開始轉(zhuǎn)向其他融資渠道。明明表示，目前很多企業(yè)已經(jīng)開始調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，逐步從直接融資轉(zhuǎn)回間接融資。國泰君安固定收益首席分析師覃漢也分析稱，目前利率中樞大幅上行，發(fā)行人難以接受，一些發(fā)行人選擇觀望，另外一些資質(zhì)較好的企業(yè)則轉(zhuǎn)向銀行信貸來融資。

　　事實上，此前就有業(yè)內(nèi)人士指出，銀行貸款利率對信用債利率有天花板作用。我國信用債市場AA+級別的發(fā)行人，信用狀況通常都能達(dá)到銀行貸款的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)債券收益率低于貸款利率時，這些發(fā)行人傾向于債券融資，而一旦去杠桿等因素導(dǎo)致債券收益率上行至高于貸款利率的水平時，債券發(fā)行人將有很大動力轉(zhuǎn)回貸款融資。

　　在5月中旬，債券收益率就已經(jīng)高過銀行貸款利率。同花順統(tǒng)計，5月中旬，5年期AAA級的中票收益率已高達(dá)6.14%，相比前一周的4.72%跳漲1470個基點，而對公5年期貸款利率為4.75%。這是債券收益率與銀行貸款利率九年來首現(xiàn)倒掛。

　　中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛在接受上海商報記者采訪時也提到，目前信用債發(fā)行的大量取消，導(dǎo)致很多融資轉(zhuǎn)回到銀行，提高了銀行的議價能力，因此預(yù)計企業(yè)貸款成本也會明顯上行。

　　并非只有個別業(yè)內(nèi)人士做出這樣的預(yù)測。不少觀察人士都指出，6月下旬是上半年的最后兩周，也是中國金融市場習(xí)慣性的“資金緊張時刻”，甚至有人稱之為“危險的6月”。事實上，近段時間銀行“惜貸”的情緒不斷攀升，收緊貸款的消息不斷傳出，就在此前一天，還有銀行將首套房貸利率由基準(zhǔn)上調(diào)至1.1倍。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，未來銀行還會抬高貸款利率，帶動企業(yè)融資成本增加。（上海商報）