還沒完全從去年的“債災(zāi)”中緩過勁兒，債市又遭遇了銀行委外資金贖回的考驗。盡管贖回的規(guī)模還沒有準(zhǔn)確的數(shù)字，但毫無疑問的是，在監(jiān)管多道文件急令銀行收縮同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的情況下，債市依靠銀行委外資金創(chuàng)造出的繁榮光景將難以重現(xiàn)。4月24日，國債期貨再次全線大跌。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，過去委外資金很多被拿去做純通道業(yè)務(wù)，這種方式將被逼退，委外業(yè)務(wù)的市場份額會向部分優(yōu)質(zhì)管理人集中。

　　熊市延續(xù)

　　延續(xù)上周表現(xiàn)，4月24日，國債期貨在低開的情況下全線大幅收跌。10年期國債期貨主力合約T1706跌0.48%，報95.39點，盤中最大跌幅0.61%，創(chuàng)3月13日以來新低；5年期國債期貨主力合約TF1706跌0.29%，報98.14點，盤中最大跌幅0.41%。

　　上周10年期國債期貨主力合約周跌幅就達(dá)到0.68%。其中，4月21日，10年期國債期貨主力合約T1706跌0.42%，報95.835點；5年期國債期貨主力合約TF1706跌0.26%，報98.41點。

　　事實上，再往前回顧，債市從去年四季度就開始步入熊市。有評論稱，債券市場在輪動式地“兌現(xiàn)各種利空因素”：首先是中國經(jīng)濟上行和通脹壓力上升，接下來貨幣政策收緊，隨后宏觀審慎評估進(jìn)行了首次實施，“兩會”之后金融監(jiān)管政策頻出，特別是針對銀行資金投資的限制加強。值得一提的是，還有一些突發(fā)事件，例如去年12月國海證券的假章風(fēng)波，對于本就在下跌的債市更是一個“加速器”，國債期貨在12月15日一度沖到歷史上首個跌停。

　　但整體來看，近期債市低迷背后最主要的推手不再是資金面緊張。從央行的市場公開操作來看，4月24日，央行開展了300億元逆回購操作，鑒于當(dāng)日無到期資金，因此24日公開市場實現(xiàn)資金凈投放300億元，為連續(xù)五日凈投放。中金公司固定收益團隊指出，央行的一系列動作表明，其偏緊的態(tài)度已經(jīng)有一定松動。

　　監(jiān)管“扼喉”

　　這一輪的主要推手，是監(jiān)管層對同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的整肅引發(fā)的銀行委外資金從債市離場。過去兩周，銀監(jiān)會下發(fā)9道監(jiān)管文件，其中5份文件重點點名同業(yè)業(yè)務(wù)。

　　民生銀行首席研究員溫彬在接受上海商報記者采訪時表示，不可否認(rèn)的是，過去幾年金融創(chuàng)新加快，包括銀行理財、同業(yè)業(yè)務(wù)等在滿足企業(yè)融資需求方面發(fā)揮了積極作用。但是個別金融機構(gòu)的趨利行為，也是利用一些業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面監(jiān)管的不統(tǒng)一，進(jìn)行產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的監(jiān)管套利。中國政法大學(xué)銀行法研究中心主任管曉峰進(jìn)一步指出，銀行資產(chǎn)不敢貸出去，就在金融機構(gòu)流動，財理來理去還是空的，資產(chǎn)是沒有增值的，這不是一個正常的經(jīng)濟行為。

　　銀行委外更是同業(yè)業(yè)務(wù)中的一個“重災(zāi)區(qū)”。有市場觀察人士介紹，銀行委外業(yè)務(wù)的本質(zhì)是銀行委托外部機構(gòu)管理資產(chǎn)，這是一種變相的資產(chǎn)配置，委外業(yè)務(wù)只不過是另一種形式的借貸賺息差模式，銀行依舊沒有改變“躺著賺錢”的習(xí)慣。

　　從委外業(yè)務(wù)的收益率來看，銀行一般要求的固定收益率在4%-4.5%之間，城商行、農(nóng)商行相對更高一點，可能達(dá)到5%。這就要求對接銀行委外業(yè)務(wù)的機構(gòu)本身要從事一些具有一定風(fēng)險的投資，否則無法滿足這種收益率。于是，債市、券商資管、保險、基金等成為銀行委外資金的主要目標(biāo)。

　　“但由于其外延性導(dǎo)致虛擬市場虛假繁榮，許多領(lǐng)域出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，造成資本虹吸效應(yīng)?！鄙鲜鋈耸垦a充說道，2008年至今的一些資產(chǎn)泡沫中其實都有銀行委外資金的“功勞”。例如2015年，引發(fā)股災(zāi)的杠桿資金及場外配資資金中，有一部分資金就是來自銀行委外資金。債市的委外資金中也存在空轉(zhuǎn)套利和流動性風(fēng)險。

　　委外離場

　　雖然監(jiān)管的指導(dǎo)文件疾風(fēng)驟雨般地傾下，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管的目標(biāo)主要是加強穿透式監(jiān)管，避免銀行通過委外等形式違規(guī)套利，目前處于銀行自查階段，下一階段是監(jiān)管抽查。

　　然而在這個自查階段，有些銀行已經(jīng)迫不及待地開始贖回委外產(chǎn)品。市場最早傳出的消息是在4月19日（上周三），消息稱近期銀行委外贖回得比較厲害，連續(xù)兩個交易日債市均有大額賣盤出現(xiàn)。當(dāng)日上海商報記者從一位券商人士處證實，確已有國有大行開始贖回委外資金。

　　隨后幾天，贖回委外產(chǎn)品的名單中，銀行數(shù)量越增越多，兩家國有大行和兩家股份制銀行被指是“贖回大戶”。廣發(fā)證券銀行組分析團隊發(fā)布的調(diào)查報告顯示，其中一家國有大行表內(nèi)（同業(yè)端）委外量很少，一季度末表外理財端委外規(guī)模不到2000億元，穿透看以債為主；理財整體規(guī)模為2.6萬億-2.7萬億元，原計劃委外占比10%，達(dá)2600億-2700億元，但目前來看會調(diào)整。近期應(yīng)該有贖回，規(guī)模不知道，上限也就是不到2000億元。另外一家國有大行表內(nèi)自有資金部分委外量較大，沒有贖回；表外理財委外占比8%，不清楚是否贖回。

　　因為委外業(yè)務(wù)的資金來源以銀行理財為主，另有機構(gòu)推測，截至2016年末，銀行理財存續(xù)規(guī)模約為30萬億元，最終標(biāo)的資產(chǎn)以債券為主，權(quán)益類投資占比在2.8%左右。目前銀行委外占比在10%-20%左右，若以20%計算，目前委外存量規(guī)模約為6萬億元。

　　盡管銀行收縮委外業(yè)務(wù)資金規(guī)模尚不可測，但很多市場人士指出，近期市場的種種傳聞和銀行的動作對于交易心理已有很大沖擊。

　　逼退通道業(yè)務(wù)

　　也有機構(gòu)樂觀預(yù)計，這輪贖回潮不會持久。中信建投債券研究團隊認(rèn)為，從當(dāng)前委外贖回情況來看，部分大行由于委外絕對量較大，主動贖回委外資金響應(yīng)監(jiān)管；而部分風(fēng)格較為激進(jìn)的銀行，則面臨監(jiān)管超標(biāo)而主動贖回。整體來看，銀行對主動贖回委外并未發(fā)展成一致行動，當(dāng)前委外的贖回也主要集中于比較容易贖回的基金，預(yù)計大規(guī)模贖回潮也不會出現(xiàn)。

　　“從銀行層面來看，經(jīng)歷去年12月債災(zāi)后，銀行委外普遍面臨浮虧，提前贖回意味著虧損兌現(xiàn)，對銀行特別是部分中小行來說是難以接受的。在當(dāng)前債券市場由于嚴(yán)監(jiān)管整體受抑制情況下，集中贖回容易形成踩踏，進(jìn)一步擴大虧損，從監(jiān)管以及銀行自身出發(fā)都是不愿意看到的。此外監(jiān)管層面給予銀行自查時間也較為充裕?！痹搱F隊表示。

　　但有一點幾乎已是業(yè)內(nèi)的共識，即新增的委外資金預(yù)計將大幅收縮。中信建投宏觀分析師王洋對上海商報記者分析稱，從監(jiān)管的力度和趨勢來看，委外業(yè)務(wù)基本上已經(jīng)行至拐點。對于非銀機構(gòu)來說，拿到銀行的委外資金，做的大多都是通道業(yè)務(wù)，監(jiān)管的思路就是壓縮通道業(yè)務(wù)，所以對非銀機構(gòu)的沖擊還會持續(xù)。首創(chuàng)證券研究所所長王劍輝也認(rèn)為，將來整個金融業(yè)的純通道業(yè)務(wù)可能都會或多或少地受到壓縮。

　　在國泰君安研究所銀行組看來，委外業(yè)務(wù)亂象必將終結(jié)，行業(yè)將進(jìn)入有序發(fā)展的新階段，這將極度考驗受托管理人的資產(chǎn)管理水平。銀行將會更加審慎地選擇投資管理水平較高、風(fēng)格嚴(yán)謹(jǐn)穩(wěn)健的投資管理人。這也意味著，委外業(yè)務(wù)的市場份額可能會向部分優(yōu)質(zhì)管理人集中。（上海商報）