導讀：前有保本、分級、子公司，委外似乎也有被徹底監(jiān)管的趨勢。

不到一個月時間，先有證監(jiān)會出臺針對委外定制基金的相關規(guī)定，現(xiàn)又有銀監(jiān)會發(fā)布整治三套利的工作要求，監(jiān)管雙管齊下，機構委外業(yè)務格局面臨重塑。

近期，銀監(jiān)會下發(fā)《銀行業(yè)金融機構“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關聯(lián)套利”專項治理工作要點》，文中不僅對以券商資管、基金子公司為載體的通道業(yè)務要求進行整改，對涉及到銀行委外的資產(chǎn)也提出了更嚴格的監(jiān)管。

曾經(jīng)機構熱捧的委外時代，現(xiàn)如今隨著監(jiān)管的收緊似乎也開始逐漸進入瓶頸期。

前有保本、分級、子公司，委外似乎也有被徹底監(jiān)管的趨勢。對于委外基金，經(jīng)歷最好的時代，是不是真正面臨最壞的時代仍需要商榷。

滬上一家基金公司固定收益部總監(jiān)坦言，雖然早在此前證監(jiān)會多次針對委外基金實行監(jiān)管后，基金公司對委外業(yè)務已然有過多次調(diào)整，但隨著這次新規(guī)的出臺，監(jiān)管層意在從銀行端繼續(xù)從嚴監(jiān)管，雙管齊下無疑會讓委外產(chǎn)品的發(fā)展空間繼續(xù)縮窄。

“收益率勢必下行，委外繼續(xù)回到機構比拼主動管理能力的時代。”

通道受限，恐引發(fā)債券風險

在《專項治理工作要點》中，監(jiān)管層對通道業(yè)務的限制讓早已進入“冬眠”的基金子公司再次受挫。

據(jù)悉，監(jiān)管層明確表示對三類套利活動的整治是針對當前各銀行業(yè)金融機構同業(yè)業(yè)務、投資業(yè)務、理財業(yè)務等跨市場、跨行業(yè)交叉性金融業(yè)務中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長、套利多等問題的專項整治。

一些對接理財產(chǎn)品、資管計劃從而放大杠桿賺取利差的現(xiàn)象也被監(jiān)管層所警示。

對基金子公司而言，原本通道業(yè)務就在證監(jiān)會的嚴格監(jiān)管下不斷收縮，不少基金子公司甚至在新規(guī)后面臨無業(yè)務可開展的窘境，而《專項治理工作要點》則繼續(xù)給通道業(yè)務施壓。

滬上一家銀行系基金公司部門高管透露，此次針對銀行端的整治可能還是最后會落到委外產(chǎn)品上，公司有不少委外的專戶產(chǎn)品都是由銀行借道而成立的，從一定程度上會被納入此次監(jiān)管的范圍。

而一家城商行業(yè)務部負責人則透露，公司從2016年開始共委托發(fā)行超過50億元規(guī)模的產(chǎn)品，其中接近半數(shù)都是走的基金子公司通道，甚至有不少是先通過券商資管再借道基金子公司的雙重通道模式，現(xiàn)在這樣的模式恐怕會遭到嚴管。

“現(xiàn)在委外的資金很多都是來源于銀行的同業(yè)理財資金，如果在這個過程中同業(yè)資金被限制，一些不合格的表外資金就很難流入到委外市場，委外的量一定會受到?jīng)_擊?！?/p>

由于銀行受累于MPA考核，廣義信貸的擴張空間明顯受到約束，不少銀行甚至不愿意對外進行放貸，這同樣會對委外規(guī)模的增長施壓，但也有消息指出，銀行MPA考核空間或有放開的可能性，這或許會讓委外不至于被一棍打死。

但有基金經(jīng)理指出更深層次的影響，銀行監(jiān)管加強，金融去杠桿延續(xù)，債券的風險必須警惕?！皩τ诶蕚?，同業(yè)套利鏈條如果收縮，很多機構不得不加大拋售利率債的力度。”

海通證券首席經(jīng)濟學家姜超也認為，對于信用債而言，規(guī)范委外或促使資金回流表內(nèi)，而穿透管理將降低銀行風險偏好，加上信用評級準入趨嚴，低等級信用債新增需求下降，降杠桿過程中還可能面臨拋售風險。

一旦信用債出現(xiàn)拋售，債券市場的風險將進一步擴大。

固收委外縮水

當然在《專項治理工作要點中》對委外的影響不僅僅在通道業(yè)務上，其中更是指出，要對非銀機構利用委外資金加杠桿加久期加風險的行為進行限制，上述固定收益部總監(jiān)坦言，杠桿、久期這些以前都是委外的優(yōu)勢，基金公司能夠承接足夠的委外基金就是在這點上比其他機構有所突破，現(xiàn)在如果放到統(tǒng)一的標準來看，對收益會有比較大的影響，“沒有優(yōu)勢的委外就真正變成看機構的主動管理能力，實際上可操作的地方比以前少很多?！?/p>

不過其也指出，即使是在這樣的情況下，委外也不會出現(xiàn)大幅往權益類方面的“遷移”，畢竟權益類產(chǎn)品和固收類產(chǎn)品的風險收益特征依然相去甚遠，銀行端資金無法忍受權益類產(chǎn)品的波動。

目前來看，銀行對于委托投資的需求一直存在，“只要銀行一天沒有能夠超過券商資管、基金公司的投研能力，就一直需要委托投資，這一點來看，委外并不會徹底消失。”

華南一家銀行系基金公司產(chǎn)品部人士直言，此次《專項治理工作要點》對委外的影響在可控范圍內(nèi)，反而需要注意的是銀行同業(yè)部門，委外只是受到波及。

“最后還是要看執(zhí)行的力度有多嚴格，會以怎樣的手段加大控制還不得而知，不過從政策角度來看，委外的監(jiān)管已經(jīng)趨嚴?！?/p>

上述城商行業(yè)務部門負責人透露，從操作角度來看，業(yè)務投向越來越窄，“銀行對債的要求越來越高，風控越來越嚴，通道方也不敢輕易接委外的單。”（中國基金報）