上市保險公司的2016年年報披露已收官，保險四巨頭凈利潤增速不一，交出了“一正三負”的成績單。身處同一大環(huán)境下，保險板塊為何會出現(xiàn)業(yè)績分化？隱藏在數(shù)據(jù)背后的，又有哪些故事、細節(jié)可挖？

　　盡管凈利潤增速整體并不理想，但上市險企年報卻透出一個重要信號：自前年開始增持A股保險板塊的證金公司、匯金公司，在2016年基本都選擇了堅守。其邏輯在于：上市險企2016年會計凈利潤雖然整體縮水，但業(yè)務“含金量”卻一路看高，這在一定程度上為未來的利潤釋放預留了空間。

　　業(yè)務結(jié)構(gòu)分化 利潤增速不一

　　保險行業(yè)正處于復雜的大環(huán)境中，資本市場波動、利率下行、費率改革漸進式推進等多重因素疊加。所有保險公司都難以回避利差收窄的趨勢，上市險企也難以獨善其身，高基數(shù)下凈利潤同比增幅縮窄幾乎是必然。

　　大環(huán)境雖然相同，但不同個體所表現(xiàn)出的“承受力”卻大相徑庭。從上市險企去年年報來看，中國平安凈利潤同比增長15.1%，除此之外中國人壽、中國太保、新華保險前三季凈利潤分別同比下滑44.9%、32%、42.5%。

　　其實，剖析上市險企各自的業(yè)務結(jié)構(gòu)，便可管窺利潤增速分化背后的玄機。投資者習慣將已上市險企視為保險四巨頭，但這四家上市險企實際上遵循各自不同的戰(zhàn)略路徑發(fā)展，其業(yè)務結(jié)構(gòu)早已分化。中國人壽、新華保險的上市業(yè)務主要以壽險為主；中國太保、中國平安則是集團整體上市，其中中國太保深耕主業(yè)，壽險、財險“兩條腿”走路，中國平安則已成長為多元化金融集團，且非保險業(yè)務的利潤貢獻比在逐年增加。

　　不同的業(yè)務結(jié)構(gòu)，決定了四家上市險企對利率、投資收益的敏感性也有所不同，并最終影響到它們各自的利潤調(diào)節(jié)能力。若將時間周期拉長，不難發(fā)現(xiàn)，這種分化在資本市場或利率環(huán)境并不理想的年度內(nèi)尤為明顯：即綜合類保險公司的利潤穩(wěn)定性往往比純壽險公司更突出。

　　證金匯金堅守 另獲同業(yè)捧場

　　證金公司、匯金公司進出大市值藍籌的情況，一直為市場各方所關注。據(jù)上證報記者統(tǒng)計，證金公司、匯金公司仍然是A股保險四巨頭最活躍的前十大股東。

　　盡管凈利潤增速整體并不理想，但保險四巨頭年報中卻透露出一個重要信號：從2016年全年來看，保險四巨頭都獲得了證金公司的增持。具體來看，在剛剛過去的這一年，證金公司分別增持了中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險5161.9506萬股、31460.9134萬股、1982.2039萬股、727.1475萬股。

　　若按季度來看，在2016年第四季度，雖然僅流通盤最小的新華保險獲得了證金公司的增持，但證金公司減持中國人壽、中國平安、中國太保的幅度很小。減持之后，證金公司持有這三家公司的股權(quán)比例，從2016年三季度末的2.09%、4.05%、2.62%，分別降至2016年四季度末的2.02%、3.79%、2.58%。

　　相對于證金公司的微調(diào)，匯金公司2016年對保險四巨頭的持股數(shù)量始終未變。截至2016年四季度末，匯金公司持有中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險的股權(quán)比例，分別為0.42%、2.65%、1.22%、0.91%。

　　另一個值得關注的資金動向是，除證金公司、匯金公司在保險股上選擇堅守之外，A股保險板塊同時也獲得了同業(yè)的捧場。

　　比如，中國人壽去年第四季度被新華人壽一款保險產(chǎn)品資金增持約1353.8萬股；中國平安自去年開始一直被華夏人壽萬能保險產(chǎn)品增持，截至去年末的持股數(shù)量約7.88億股；中國太保自去年開始被天安財險一款保險產(chǎn)品資金增持，截至去年末的持股數(shù)量約1.58億股。

　　準備金出新規(guī) 利潤有望釋放

　　保險板塊以何魅力征服了證金公司、匯金公司以及同業(yè)公司呢？

　　其實從賬本上的利潤來看，保險股2016年交出的“凈利潤增速一正三負”成績單并不算亮眼，但這些資金卻看到了隱藏在賬本背后的“含金量”。

　　首先，保險四巨頭2016年會計凈利潤縮水，有同期高基數(shù)及低利率環(huán)境下準備金增提等原因，但并不影響公司的實際盈利能力。

　　其次，保險四巨頭的自身保險業(yè)務資質(zhì)在持續(xù)改善，負債成本低的長期保障型業(yè)務占比在持續(xù)穩(wěn)步提升，這標志著保費“含金量”在一路看高。

　　更關鍵的一點是，2016年保險四巨頭凈利潤縮水的最大因素將在今年逐漸減弱。保監(jiān)會近期下發(fā)通知，決定對財務報告目的下的保險合同負債評估的折現(xiàn)率曲線進行調(diào)整和優(yōu)化，由原來的750日移動平均國債收益率曲線變更為按不同時間期限劃定的三段曲線。這一準備金評估新標準將于今年實施，將在一定程度上為今年上市保險公司的會計利潤釋放預留了空間。（上海證券報）