同業(yè)存單，一單接一單。
3月以來(lái)新發(fā)行的所有債券中，同業(yè)存單占了一半以上。且同業(yè)存單的發(fā)行利率還在一路上揚(yáng)，各期限已經(jīng)普遍超4.5%，甚至向5%逼近。
“存單有價(jià)格戰(zhàn)的趨勢(shì)。如果評(píng)級(jí)一樣，A銀行發(fā)行價(jià)格已經(jīng)很高，B銀行作為市場(chǎng)上的直接競(jìng)爭(zhēng)者，只有抬高價(jià)格才可能募集到更多資金。”山西某城商行人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
對(duì)銀行而言，這么高的負(fù)債成本，投資收益能夠覆蓋么？
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪多家中小銀行人士，有一個(gè)明顯共識(shí)，即負(fù)債與投資收益是否倒掛不是問(wèn)題關(guān)鍵，目前銀行最急迫的是應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。有農(nóng)商行人士透露，甚至有銀行在投資端不斷加杠桿后，負(fù)債資產(chǎn)久期錯(cuò)配高達(dá)24倍（1個(gè)月對(duì)兩年）。在此情況下，不斷的滾動(dòng)發(fā)行同業(yè)存單就是“續(xù)命”之需，局部惡性循環(huán)不可避免。
存單賣賣賣，買買買
據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，截至3月17日，2017年銀行同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模已超4萬(wàn)億元，僅3月就發(fā)行了1.05萬(wàn)億元，3月發(fā)行面額占同期所有發(fā)行債券比重超50%。
截至3月初，今年共有416家銀行公布了總計(jì)14.56萬(wàn)億元發(fā)行計(jì)劃。截至3月17日，未到期余額（存量）為7.53萬(wàn)億元。實(shí)際上，從去年開始，同業(yè)存單就呈現(xiàn)出一種“瘋狂”之態(tài)。截至2016年末，存量同業(yè)存單余額6.28萬(wàn)億元，余額增幅高達(dá)107.16%。
同業(yè)存單發(fā)行實(shí)行備案余額管理，即銀行作為發(fā)行人每年報(bào)備一個(gè)總額，在額度內(nèi)自行確定每一期的發(fā)行金額、期限和利率，任何時(shí)點(diǎn)的余額不能超過(guò)備案額度。
“以安徽省為例，之前全省就只有兩家有發(fā)行同業(yè)存單，從去年下半年開始至少有10家以上在發(fā)，無(wú)形中肯定會(huì)推高發(fā)行成本?！蹦嘲不辙r(nóng)商行人士表示。
各期限同業(yè)存單發(fā)行利率一路上調(diào)，普遍超4.5%。據(jù)DM金融平臺(tái)觀察，主體評(píng)級(jí)在AA以下的同業(yè)存單平均收益率較上周上漲約15bp，主體評(píng)級(jí)AA+以上同業(yè)存單收益率最高為1月期的4.7%。部分存單收益甚至超過(guò)同評(píng)級(jí)短融收益。
對(duì)于買方，無(wú)論是銀行自營(yíng)資金，還是市場(chǎng)上各種資管資金，同業(yè)存單因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)權(quán)重低，安全性高，在當(dāng)前的價(jià)格下，具有很高的性價(jià)比。而且，雖然今年銀行同業(yè)理財(cái)?shù)膬r(jià)格也很有競(jìng)爭(zhēng)力，也可達(dá)到5%左右，但同業(yè)存單的優(yōu)勢(shì)還在于可以通過(guò)質(zhì)押融資加杠桿。
某農(nóng)商行金融市場(chǎng)部人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者算了這樣一筆賬：買半年期存單，收益在4.7%左右，質(zhì)押拆借資金再買3個(gè)月期存單，，拆借成本在3%左右，存單收益在4.6%左右。循環(huán)借錢，考慮一般情況下的拆借資金成本，杠桿至多放到1.5倍，不考慮自有資金成本，簡(jiǎn)化計(jì)算綜合收益在6.3%左右。
難戒的“杠桿之毒”
“存單的杠桿最大的風(fēng)險(xiǎn)隱患就在于資金拆借成本的變化，可能會(huì)收益倒掛，所以流動(dòng)性是最大的風(fēng)險(xiǎn)。”上述農(nóng)商行金融市場(chǎng)部人士表示。
作為投資品的同業(yè)存單固然很美，可是發(fā)行方可以持續(xù)承擔(dān)如此之高的負(fù)債成本么？這里面“杠桿”確是一個(gè)關(guān)鍵因素。
談及銀行為什么熱衷于發(fā)行同業(yè)存單，有華東某農(nóng)商行人士表示，銀行的線上拆借額度有限，債券質(zhì)押比例也有限，同業(yè)存單屬于銀行信用債券，目前可以發(fā)行的額度較大。言下之意，同業(yè)存單本身就是一個(gè)杠桿工具。
做這樣一個(gè)假設(shè)：極端情況下，A銀行發(fā)行了3個(gè)月期同業(yè)存單，獲得資金去投資B銀行的1年期同業(yè)存單，并質(zhì)押部分B銀行同業(yè)存單，借14天的錢，再去買半年期C銀行的同業(yè)存單。
而在實(shí)際操作中，確有不少金融機(jī)構(gòu)在同業(yè)存單上加杠桿，這中間大量的資金和資產(chǎn)期限錯(cuò)配，而且在資產(chǎn)久期上加了杠桿，需要有額外的“新錢”做流動(dòng)性補(bǔ)充，這時(shí)發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)單的同業(yè)存單就成了“新錢”的重要來(lái)源。另外，同業(yè)存單本身絕大部分期限也都在1年以內(nèi)，是一種短期負(fù)債工具，在流動(dòng)性緊張時(shí)，自身到期也有續(xù)作壓力。
“所以你問(wèn)資產(chǎn)收益是不是倒掛，我覺(jué)得這不是最重要的問(wèn)題，肯定有銀行已經(jīng)倒掛，但現(xiàn)在對(duì)大部分銀行來(lái)說(shuō)，最大的問(wèn)題在于維持流動(dòng)性。有些銀行資產(chǎn)久期加得太長(zhǎng)，降下來(lái)需要時(shí)間，有些手上的債券一時(shí)半會(huì)也賣不掉?！鼻笆鋈A東某農(nóng)商行人士表示。
另有城商行人士透露，“有些銀行甚至還在加杠桿，不到利潤(rùn)臨界點(diǎn)，他們還是不會(huì)降杠桿”。
若銀行主動(dòng)減少同業(yè)存單發(fā)行，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)端被動(dòng)去杠桿，華創(chuàng)證券屈慶團(tuán)隊(duì)研報(bào)指出，這個(gè)過(guò)程必將伴隨金融機(jī)構(gòu)和央行的博弈，以及市場(chǎng)的陣痛，因此判斷短期內(nèi)同業(yè)存單的利率很難出現(xiàn)明顯下降。
沖量預(yù)防監(jiān)管變化
還有農(nóng)商行人士分析稱，今年銀行不惜代價(jià)地大量發(fā)行同業(yè)存單，還出于監(jiān)管或?qū)⑼瑯I(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債考核的顧慮。
同業(yè)存單自2013年推出以來(lái)，一直沒(méi)有被納入各項(xiàng)銀行資產(chǎn)負(fù)債的相關(guān)考核。同業(yè)存單既不算作同業(yè)存款，也不算作債券，而是作為貨幣市場(chǎng)工具；也就說(shuō)，同業(yè)存單既不納入同業(yè)存款（同業(yè)存放或存放同業(yè)）統(tǒng)計(jì)，也不計(jì)入債券發(fā)行及持有，而只單獨(dú)體現(xiàn)在銀行作為買方的同業(yè)投資項(xiàng)下。
但變化已經(jīng)來(lái)臨。
銀監(jiān)會(huì)的1104非現(xiàn)場(chǎng)檢查報(bào)表最新2017年修訂版中，《G22流動(dòng)性比例監(jiān)測(cè)表》要求把一個(gè)月內(nèi)到期的同業(yè)存單，分別納入買方的“可變現(xiàn)資產(chǎn)”和發(fā)行方的“負(fù)債”當(dāng)中。另外《G21流動(dòng)性期限缺口統(tǒng)計(jì)表》也把同業(yè)存單和債券并列，分別列入了資產(chǎn)和負(fù)債當(dāng)中。
銀行最為關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)，是同業(yè)負(fù)債不得超過(guò)總負(fù)債的三分之一。不管是《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（127號(hào)文），還是央行MPA考核，目前同業(yè)存單都不包括在同業(yè)負(fù)債內(nèi)。MPA考核規(guī)定，同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債超過(guò)33%的，該子項(xiàng)按0分計(jì)算。
“銀行也有考慮搶在最后時(shí)刻前加大發(fā)行，如果監(jiān)管新老劃斷，可以保留一些優(yōu)勢(shì)?！鼻笆鲛r(nóng)商行人士表示。若同業(yè)存單真的納入同業(yè)負(fù)債，對(duì)于中小銀行，特別是城商行和農(nóng)商行而言，普遍影響將大于股份行和大行。截至2016年末，城商行發(fā)行的未到期同業(yè)存單（存量）占比為31%，農(nóng)商行占比29%，股份行占比48%，國(guó)有商業(yè)銀行1.2%。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）