2020年，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)運(yùn)行保持平穩(wěn)，發(fā)行利率震蕩。在政策推動(dòng)下，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)創(chuàng)新繼續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)一步完善，多單疫情防控資產(chǎn)支持證券（ABS）發(fā)行等，在支持疫情防控工作、幫助企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、加快盤(pán)活存量資產(chǎn)、提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效方面發(fā)揮了積極作用。
資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展情況
2020年，金融監(jiān)管部門發(fā)布一系列政策，包括提出疫情期間資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的發(fā)行和存續(xù)期管理一系列便利措施，推行信貸資產(chǎn)證券化實(shí)施信息登記制度，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的投資范圍擴(kuò)大到企業(yè)資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)支持票據(jù)，以及資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）推出，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化獲推動(dòng)等，有效地促進(jìn)中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。2020年，全年發(fā)行各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品3萬(wàn)億元，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億元，年末存量規(guī)模近5萬(wàn)億元，整體延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展呈現(xiàn)不平衡的發(fā)展趨勢(shì)，年內(nèi)新增發(fā)行2107單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模28891.5億元，同比增長(zhǎng)23％。其中信貸資產(chǎn)證券化（信貸ABS）發(fā)行規(guī)模8041.90億元，同比下降16.53％；企業(yè)資產(chǎn)證券化（企業(yè)ABS）發(fā)行規(guī)模15740.09億元，同比增長(zhǎng)41.83％；資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）發(fā)行規(guī)模5109.57億元，同比增長(zhǎng)76.92％。截至2020年12月31日，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行6203單ABS產(chǎn)品，累計(jì)發(fā)行規(guī)模10.79萬(wàn)億元，年末市場(chǎng)存量為4.51萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.38％（見(jiàn)表14-1和圖14-1）。
1. 信貸ABS發(fā)行出現(xiàn)回落
2020年，新冠肺炎疫情給我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來(lái)較大沖擊，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模和數(shù)量較往年有所回落，信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)總體保持平穩(wěn)發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)，經(jīng)受住實(shí)際借款人還款能力承壓、債券市場(chǎng)信用環(huán)境惡化等考驗(yàn)，在盤(pán)活存量資產(chǎn)、處置不良資產(chǎn)、支持小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)等方面發(fā)揮積極的作用。
2020年，信貸ABS產(chǎn)品共發(fā)行184單，發(fā)行規(guī)模8041.90億元，較2019年規(guī)模下降1592.70億元，同比下降16.53％，出現(xiàn)2005年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，發(fā)行規(guī)模占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的比重為27.83％，較2019年占比下降12.94％。截至2020年末，信貸ABS年末存量規(guī)模為22 220.93億元。
從基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)看，2020年信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)以住房抵押貸款支持證券（RMBS）、汽車抵押貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（Auto-ABS）、企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券（CLO）、不良貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為主。
（1）RMBS的發(fā)行規(guī)模和占比仍居首位，但絕對(duì)值出現(xiàn)下滑。2020年，RMBS產(chǎn)品共發(fā)行54單，發(fā)行規(guī)模4 072.63億元，同比下降21.11％，占當(dāng)年信貸ABS產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的50.64％。發(fā)起機(jī)構(gòu)以國(guó)有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行為主（發(fā)行規(guī)模占比91.14％），首次發(fā)行RMBS的機(jī)構(gòu)有鄭州銀行、東莞銀行、成都銀行、常熟農(nóng)商行和青島銀行，發(fā)起機(jī)構(gòu)進(jìn)一步多元化。RMBS產(chǎn)品自2017年取代CLO成為發(fā)行量最大的信貸ABS，2018年出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，隨后兩年均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2020年，無(wú)論是產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量還是發(fā)行規(guī)模絕對(duì)值都出現(xiàn)下降，甚至拉低整體信貸ABS業(yè)務(wù)的增速。主要有兩方面原因：一方面，2020年受疫情影響經(jīng)濟(jì)承壓，RMBS發(fā)行需求同時(shí)放緩；另一方面，雖然得益于基礎(chǔ)資產(chǎn)分散度較高和產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)合理，RMBS產(chǎn)品尚未出現(xiàn)違約等風(fēng)險(xiǎn)事件，但2020年的新冠肺炎疫情對(duì)居民就業(yè)、部分地區(qū)小微企業(yè)造成一定壓力，短期內(nèi)失業(yè)率有所上升，居民現(xiàn)金流出現(xiàn)一定惡化，因此，房貸償債壓力整體增大，區(qū)域房地產(chǎn)市場(chǎng)分化對(duì)RMBS產(chǎn)品信用質(zhì)量構(gòu)成不利因素。
（2）Auto-ABS的發(fā)行規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)。2020年，新發(fā)行41單，發(fā)行規(guī)模1 940.32億元，占比24.13％，規(guī)模和占比與2019年基本持平。近年來(lái)，由于汽車制造商承受乘用車銷量疲軟和新能源汽車市場(chǎng)布局的雙重資金壓力，汽車金融公司持續(xù)發(fā)行汽車貸款A(yù)BS產(chǎn)品，以滿足汽車制造商為達(dá)成銷售目標(biāo)而產(chǎn)生的資金需求。此外，汽車金融滲透率的提高也將為汽車貸款A(yù)BS發(fā)行量的增長(zhǎng)繼續(xù)提供增長(zhǎng)空間。
（3）CLO產(chǎn)品發(fā)行提速。規(guī)模23單，發(fā)行規(guī)模1 379億元，較2019年增長(zhǎng)54.67％，占信貸ABS產(chǎn)品發(fā)行的17.15％，主要得益于小微貸款CLO發(fā)行規(guī)模的較快增長(zhǎng)。為盤(pán)活金融機(jī)構(gòu)小微信貸資源，國(guó)家各部委及監(jiān)管層面持續(xù)出臺(tái)各項(xiàng)政策，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展試點(diǎn)信貸資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)，推動(dòng)銀行業(yè)小微企業(yè)金融服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)，鑒于小微貸款CLO零售資產(chǎn)的高度分散特性及產(chǎn)品具備的超額利差等優(yōu)勢(shì)，且隨著金融機(jī)構(gòu)對(duì)普惠型小微企業(yè)貸款投放增長(zhǎng)及資產(chǎn)轉(zhuǎn)出需求，未來(lái)該產(chǎn)品將有較大的發(fā)展空間。
（4）不良貸款A(yù)BS增長(zhǎng)顯著。2020年，不良貸款的發(fā)行單數(shù)與規(guī)模分別為55單和282.60億元，較2019年增長(zhǎng)89.66％和97.07％。自2020年初新冠肺炎疫情暴發(fā)，不良貸款A(yù)BS成為受關(guān)注最多的債券品種。究其原因，一方面受疫情影響，不良貸款債務(wù)人還款能力與還款意愿雙降，多數(shù)銀行不良貸款率較2019年末有所抬升，開(kāi)始積極尋求在清收、核銷之外的化解方式；另一方面，不良貸款A(yù)BS試點(diǎn)第三次擴(kuò)容和發(fā)行審核提速增效進(jìn)一步提升了金融機(jī)構(gòu)參與不良貸款A(yù)BS發(fā)行的熱情和動(dòng)力。目前，不良貸款A(yù)BS已成為我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的重要組成部分。
上述四類產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模占當(dāng)年信貸ABS產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的95.43％，此外還有消費(fèi)性貸款、信用卡分期和租賃資產(chǎn)等產(chǎn)品，其中消費(fèi)金融ABS發(fā)行了7單，發(fā)行規(guī)模153.65億元，同比大幅下降41％，占比1.91％，2020年，商業(yè)銀行發(fā)行消費(fèi)金融ABS受疫情影響較大，發(fā)行量和規(guī)模大幅縮減；信用卡分期共發(fā)行2單，發(fā)行規(guī)模193.77億元，占比2.41％；金融租賃ABS產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模大幅上升，2020年發(fā)行金融租賃ABS產(chǎn)品2單，發(fā)行規(guī)模19.93億元，同比降低49％，占比0.25％。
2. 企業(yè)ABS發(fā)展迅猛
2020年，企業(yè)ABS產(chǎn)品發(fā)行1 475單，發(fā)行規(guī)模15740.09億元，同比增長(zhǎng)41.83％，發(fā)行規(guī)模占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品比重為54.48％。截至2020年末，累計(jì)發(fā)行規(guī)模為52933.05億元，占比為49.04％，仍是累計(jì)發(fā)行規(guī)模最大的資產(chǎn)證券化品種；年末存量為22 630.04億元，占比44％。
根據(jù)Wind對(duì)企業(yè)ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)重新分類的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，供應(yīng)鏈賬款、個(gè)人消費(fèi)貸款和應(yīng)收賬款A(yù)BS是發(fā)行規(guī)模最大的三類企業(yè)ABS產(chǎn)品。2020年，供應(yīng)鏈賬款A(yù)BS產(chǎn)品發(fā)行574單，發(fā)行規(guī)模3232.37億元，較2019年增加273.86億元，同比增長(zhǎng)9.26％，發(fā)行規(guī)模占當(dāng)年企業(yè)ABS產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的20.54％，居于企業(yè)ABS市場(chǎng)第一位。個(gè)人消費(fèi)貸款A(yù)BS發(fā)行198單，發(fā)行規(guī)模2590.72億元，同比增長(zhǎng)80.71％，發(fā)行規(guī)模占當(dāng)年企業(yè)ABS產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的16.46％，發(fā)行規(guī)模增速居于企業(yè)ABS市場(chǎng)第二位，發(fā)行規(guī)模占比居于第二，逐漸成為企業(yè)ABS市場(chǎng)重要的組成部分之一。應(yīng)收賬款A(yù)BS發(fā)行143單，發(fā)行規(guī)模1816.20億元，同比增長(zhǎng)109.39％，占比11.54％。
總體來(lái)看，2020年，企業(yè)ABS發(fā)行量延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)且增速上漲，其中供應(yīng)鏈金融ABS勢(shì)頭不減，消費(fèi)性貸款A(yù)BS發(fā)行需求激增。2020年，企業(yè)ABS產(chǎn)品模式創(chuàng)新涌現(xiàn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)類型繼續(xù)擴(kuò)容。同時(shí)，兩大交易所已開(kāi)始謹(jǐn)慎審核權(quán)益性并表基金ABS，申報(bào)發(fā)行放緩；CMBS票面利率連續(xù)刷新市場(chǎng)最低紀(jì)錄。
3. 非金融企業(yè)ABN快速增長(zhǎng)
2020年，銀行間市場(chǎng)ABN延續(xù)2019年增長(zhǎng)勢(shì)頭，但增速略有放緩。全年發(fā)行448單，發(fā)行規(guī)模5109.57億元，同比增長(zhǎng)76.92％；發(fā)行規(guī)模占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品比重為17.69％，占比較往年也有所增長(zhǎng)。截至2020年末，累計(jì)發(fā)行規(guī)模為10238.91億元，年末存量為7011.63億元。
2020年，ABN市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)個(gè)別資產(chǎn)類型集中度強(qiáng)的特點(diǎn)。根據(jù)Wind對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)細(xì)化分類后的數(shù)據(jù)，票據(jù)收益類、租賃資產(chǎn)債權(quán)類、供應(yīng)鏈債權(quán)類和應(yīng)收債權(quán)類是發(fā)行規(guī)模最大的四類ABN產(chǎn)品，占市場(chǎng)總份額的90.62％。其中，票據(jù)收益權(quán)產(chǎn)品占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，2020年共發(fā)行232單，發(fā)行規(guī)模3 155.91億元，占比61.76％。租賃資產(chǎn)債權(quán)類ABN業(yè)務(wù)較2019年有所萎縮，2020年全年發(fā)行規(guī)模下降至620.95億元，共發(fā)行48單，同比下降28.32％，占比12.15％。供應(yīng)鏈債權(quán)產(chǎn)品發(fā)行84單，發(fā)行規(guī)模538.52億元，同比增長(zhǎng)93.86％，占比10.54％。應(yīng)收債權(quán)產(chǎn)品發(fā)行45單，發(fā)行規(guī)模315.06億元，同比增長(zhǎng)20.36％，占比6.17％。此外，商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)ABN產(chǎn)品在2020年出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，增速達(dá)89.50％，發(fā)行規(guī)模分別為166.57億元；信托受益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品發(fā)行3單，發(fā)行規(guī)模32.05億元，同比增長(zhǎng)15.66％。
2020年，銀行間市場(chǎng)ABN產(chǎn)品發(fā)行單數(shù)及發(fā)行金額均保持快速增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超上年同期水平，私募發(fā)行方式逐漸成為主流。面向特定投資者，ABN市場(chǎng)的高度定向化可大幅提高產(chǎn)品的發(fā)行效率，這是ABN高速發(fā)展的動(dòng)因之一。預(yù)計(jì)未來(lái)1～2年，在強(qiáng)監(jiān)管的趨勢(shì)和背景下，銀行間市場(chǎng)ABN產(chǎn)品仍將繼續(xù)快速發(fā)展，ABN私募化、高度定向化將成為常態(tài)，也將是銀行間市場(chǎng)發(fā)展的主要推動(dòng)力。
（二）2020年資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)政策回顧
2020年，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模在保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，市場(chǎng)規(guī)范性和創(chuàng)新性也得到顯著提升，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)多項(xiàng)政策文件來(lái)引導(dǎo)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)合理有序發(fā)展。
1. 規(guī)范業(yè)務(wù)操作標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)市場(chǎng)有序發(fā)展
2020年，我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)推出了一系列相關(guān)政策文件，涉及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品登記、標(biāo)準(zhǔn)化債券認(rèn)定、業(yè)務(wù)流程標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范、法律制度建設(shè)等諸多方面，不斷夯實(shí)我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的制度基礎(chǔ)。
（1）規(guī)范相關(guān)流程：2020年5月，深交所發(fā)布《深圳證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問(wèn)答》（2020年5月修訂），對(duì)資產(chǎn)證券化的掛牌條件、發(fā)行與審核、存續(xù)期管理等進(jìn)行解答；2020年5月，中保保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)有限公司發(fā)布《關(guān)于資產(chǎn)支持計(jì)劃分期發(fā)行有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)資產(chǎn)支持計(jì)劃分期發(fā)行的工作流程進(jìn)行說(shuō)明。
（2）完善信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品登記制度。2020年9月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化信息登記有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確要求信貸資產(chǎn)證券實(shí)施信息登記制；2020年10月，銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化信息登記業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》，明確信貸資產(chǎn)證券登記主體、初始登記材料、存續(xù)期變更登記規(guī)則、違規(guī)處理等內(nèi)容，規(guī)范登記流程。
（3）頒布標(biāo)準(zhǔn)化債券和標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。2020年7月，中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》，認(rèn)定信貸資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持票據(jù)和證券交易所掛牌交易的資產(chǎn)支持證券都是標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。
（4）完善相關(guān)法律制度。2020年7月，最高人民法院發(fā)布《全國(guó)法院審理債券糾紛案件座談會(huì)紀(jì)要》，明確債券糾紛案的訴訟主體資格的認(rèn)證，案件的受理、管轄與訴訟方式、發(fā)行人的民事責(zé)任等內(nèi)容。最高法首部債券領(lǐng)域司法文件問(wèn)世，彌補(bǔ)了包括ABS債券在內(nèi)的債券市場(chǎng)在法律制度建設(shè)方面的不足和空白。
2. 加強(qiáng)盡職調(diào)查力度，防范信用風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化底層基礎(chǔ)資產(chǎn)種類豐富多樣，包括不限于個(gè)人住房抵押貸款、保理合同債券、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、消費(fèi)性貸款、應(yīng)收租賃款、汽車抵押款、企業(yè)信貸資產(chǎn)、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款、小額貸款、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、不良貸款、信用卡貸款、融資融券債權(quán)、其他債權(quán)和收益權(quán)等。由于不同類型的基礎(chǔ)資產(chǎn)特點(diǎn)不同，對(duì)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)有不同要求，作為計(jì)劃管理人，必須強(qiáng)化對(duì)原始權(quán)益人和基礎(chǔ)資產(chǎn)盡職調(diào)查的力度和手段，充分盡調(diào)，掌握底層資產(chǎn)的真實(shí)性和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以盡可能防范信用風(fēng)險(xiǎn)，保障金融市場(chǎng)穩(wěn)定和安全。
2020年，我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)強(qiáng)化企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)信息披露及企業(yè)盡職調(diào)查力度等發(fā)布了一系列政策：一是發(fā)布相關(guān)ABS產(chǎn)品主承銷商的盡職調(diào)查指引，2020年12月，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷商盡職調(diào)查指引》，加強(qiáng)對(duì)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷商和資產(chǎn)支持票據(jù)承銷商的盡職調(diào)查要求。二是發(fā)布對(duì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)及其ABS業(yè)務(wù)的監(jiān)督管理辦法，2020年9月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)小額貸款公司監(jiān)督管理的通知》，加強(qiáng)對(duì)小額貸款公司業(yè)務(wù)范圍和承做ABS業(yè)務(wù)的監(jiān)督管理。
3. 推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，通過(guò)創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展
近幾年，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)交易量和交易規(guī)模雙雙上漲，創(chuàng)新正是推動(dòng)此輪雙升的核心驅(qū)動(dòng)力。產(chǎn)品創(chuàng)新正在引領(lǐng)市場(chǎng)迅速發(fā)展，為金融債券市場(chǎng)增添活力。在市場(chǎng)百花齊放的同時(shí)，監(jiān)管部門也在通過(guò)不斷的制度創(chuàng)新，逐步引領(lǐng)與推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的健康可持續(xù)發(fā)展，一是發(fā)布REITs產(chǎn)品的政策支持：2020年4月，證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》；2020年8月，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)項(xiàng)目申報(bào)工作的通知》。二是發(fā)布知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的政策支持。2020年4月，財(cái)政部和國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局發(fā)布《關(guān)于做好2020年知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)服務(wù)體系建設(shè)工作的通知》。
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