導(dǎo)讀
據(jù)OKCoin數(shù)據(jù)顯示，自2016年12月21日至今，比特幣經(jīng)歷了一輪較為兇猛的上漲——其單價(jià)從5577.04元一路上行超過7600元，特別是在2017年開年以來的數(shù)日內(nèi)，比特幣累計(jì)漲幅已不低于13%。我們認(rèn)為，在人民幣匯率壓力漸升下，比特幣的過快上漲，以及背后可能存在的換匯套利活動(dòng)，將促使國內(nèi)比特幣交易迎接更加嚴(yán)格的監(jiān)管與規(guī)范；一旦監(jiān)管層對(duì)比特幣采取相應(yīng)的管制措施，將都會(huì)對(duì)比特幣的價(jià)格構(gòu)成短期沖擊。
多因素促使比特幣暴漲
作為區(qū)塊鏈技術(shù)的代表產(chǎn)物，比特幣的價(jià)格暴漲仍然在持續(xù)。截至1月4日13∶00，比特幣價(jià)格已經(jīng)觸及7600上方。
從更長周期追溯，比特幣也已歷經(jīng)了較大幅度的上漲。自2016年9月底以來比特幣上漲幅度達(dá)88.51%；自2015年9月底的一年零三個(gè)月以來，其上漲幅度更是達(dá)到401.95%。
我們認(rèn)為，比特幣進(jìn)入此輪上漲周期至少包含三大原因：
一是無風(fēng)險(xiǎn)利率下行引發(fā)的居民資產(chǎn)配置和資金流入。在基準(zhǔn)利率下調(diào)、地方債約束強(qiáng)化、剛性兌付不斷被打破之下，無風(fēng)險(xiǎn)利率的下移，讓比特幣所代表的新型投資領(lǐng)域受到了風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的青睞。
縱向觀察比特幣的上漲時(shí)間線，此輪上漲周期始于2015年的10月，恰逢A股股票市場劇烈下跌之后所引發(fā)的資產(chǎn)配置荒，這也進(jìn)一步推動(dòng)比特幣進(jìn)入居民資產(chǎn)配置的清單。
二是產(chǎn)量減半、人民幣貶值、法幣通脹預(yù)期升溫等因素助推了比特幣供需層面的失衡。2016年7月份，比特幣迎來第二次產(chǎn)量減半，同時(shí)比特幣具有的不可再生、可分割等類黃金屬性，也讓其成為目前通脹預(yù)期升溫下的避險(xiǎn)資產(chǎn)之一。
三是比特幣的支付范圍擴(kuò)容、區(qū)塊鏈技術(shù)的穩(wěn)健性進(jìn)一步得到認(rèn)可。今年4月，游戲平臺(tái)Steam正是支持比特幣支付，11月份，錢包公司iPayYou開通了AmazonDirect服務(wù)，支持消費(fèi)者將比特幣兌換成美元后在亞馬遜網(wǎng)站消費(fèi)；而比特幣所依托的區(qū)塊鏈技術(shù)既被寫入“十三五”規(guī)劃，央行的貨幣數(shù)字計(jì)劃也處于籌備之中。
除上述多重原因外，部分比特幣平臺(tái)所特有的雙幣（人民幣、美元）交易功能，也讓比特幣交易異化為國內(nèi)一種灰色的外匯兌換工具，這也成為比特幣自去年底以來不斷上漲的隱形動(dòng)力。
短期政策調(diào)控概率或加大
我們認(rèn)為，2016年Q4至今的比特幣交投放量與價(jià)格暴漲，和人民幣匯率下行背景下，外匯兌換監(jiān)管升級(jí)促使部分換匯需求逐漸轉(zhuǎn)向比特幣交易渠道有關(guān)。
同樣，在比特幣短期上漲過快、當(dāng)前外匯監(jiān)管趨嚴(yán)的形勢(shì)下，比特幣交易短期內(nèi)遭遇政策調(diào)控的概率正在加大，而兩方面的因素可能促使監(jiān)管層加速形成對(duì)比特幣交易活動(dòng)的限制性措施。
一是比特幣交易的匯兌功能，正在對(duì)于現(xiàn)有的外匯機(jī)制構(gòu)成影響。鑒于目前外匯監(jiān)管形勢(shì)的趨嚴(yán)，這將進(jìn)一步促使監(jiān)管層提高對(duì)比特幣平臺(tái)匯兌活動(dòng)的重視程度。
由于部分平臺(tái)支持雙幣種交易，投資者可在一些平臺(tái)通過人民幣購買比特幣，再通過賣出比特幣兌換回美元，以此突破既有的外匯額度；不過，目前坊間也有觀點(diǎn)認(rèn)為“大額的換匯操作”難以通過比特幣平臺(tái)進(jìn)行操作，因此比特幣交易并未對(duì)現(xiàn)行匯率機(jī)制造成影響。
但需要注意的是，“比特幣換匯難”的說法一方面較多來自于交易平臺(tái)，有利益相關(guān)方的“游說”嫌疑；另一方面，多筆、分散、小額的換匯交易仍然有可能對(duì)比特幣價(jià)格和現(xiàn)有的匯率機(jī)制帶來干擾。
觀測行情能發(fā)現(xiàn)，2016年10月份后比特幣的月成交放量，與人民幣兌美元貶值周期幾乎相吻合。
以火幣網(wǎng)2016年Q4的人民幣比特幣成交規(guī)模為例，10-12月份的成交額分別為1809億、2680億和3079億，全季月均成交2522.67億元，而當(dāng)年7-9月期間，火幣網(wǎng)比特幣月成交額僅為563.67億元，這意味著2016年Q4的月均成交額幾乎是Q3的三倍。
而在同一時(shí)期，人民幣匯率也啟動(dòng)出了一輪下行周期，美元兌人民幣即期價(jià)格從6.67元一路上漲至6.95元。
整個(gè)過程中，比特幣與美元、人民幣保持的正負(fù)相關(guān)也將促使投資者通過這一渠道進(jìn)行外匯套利。
2017年元旦前后，央行等部門強(qiáng)化了“螞蟻搬家”等個(gè)人違規(guī)購匯活動(dòng)的監(jiān)管和處罰，這也將進(jìn)一步倒逼投資者選擇比特幣渠道進(jìn)行換匯，而比特幣交易也有可能成為外匯監(jiān)管的下一個(gè)環(huán)節(jié)。
二是比特幣交易活動(dòng)存在中長期監(jiān)管的客觀需求。
國內(nèi)的比特幣平臺(tái)化撮合交投，在投資者適當(dāng)性管理、交易形式、融資杠桿、投資額度、銀行存管機(jī)制等多個(gè)方面均存在合規(guī)空白，本身即存在監(jiān)管覆蓋的需求。
從宏觀審慎的監(jiān)管思路審視，OKcoin、火幣網(wǎng)等大型平臺(tái)的比特幣月交易資金已經(jīng)達(dá)到千億規(guī)模，即使比特幣不具備大額換匯、促使美元資金大規(guī)模外流等功能，這一電子貨幣交易體量帶給外匯體系、貨幣政策等宏觀層面的不確定性，也將在另一層面推升對(duì)比特幣的監(jiān)管必要性。
事實(shí)上，一些大型比特幣平臺(tái)對(duì)于監(jiān)管的落地也是持歡迎的態(tài)度。
OKCoin幣行網(wǎng)創(chuàng)始人、CEO徐明星表示：“比特幣行業(yè)需要在監(jiān)管的框架內(nèi)發(fā)展并且自律，防止比特幣被用于非法用途，防止惡意炒作比特幣。我們很歡迎監(jiān)管的，另外監(jiān)管有利于比特幣行業(yè)更好的發(fā)展，如果不能嚴(yán)格自律，防范風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)推出更嚴(yán)厲的監(jiān)管政策。
火幣COO朱嘉偉也表示，“監(jiān)管對(duì)我們來說十分有益處，業(yè)務(wù)可以規(guī)模開展、銀行可以合作、行業(yè)規(guī)范可以盡快達(dá)成。所以我們對(duì)監(jiān)管的態(tài)度是十分歡迎的?！?/p>
需要警惕的是，一旦國內(nèi)出現(xiàn)有關(guān)比特幣的相應(yīng)監(jiān)管措施，極有可能對(duì)比特幣的價(jià)格造成影響。
從交投占比來講，比特幣雖然在全世界進(jìn)行交易流通，但調(diào)查機(jī)構(gòu)Bitcoinity統(tǒng)計(jì)，中國前三大比特幣交易平臺(tái)就占據(jù)了全球比特幣交易額90%；這也意味著比特幣的定價(jià)權(quán)幾乎被國內(nèi)的供需所決定；因此有關(guān)比特幣的政策黑天鵝，將不可避免地對(duì)比特幣價(jià)格帶來波動(dòng)。
歷史走勢(shì)也表明，比特幣價(jià)格對(duì)于政策風(fēng)險(xiǎn)有著極大的敏感性，例如比特幣在2013年底的上一輪“牛市”中，僅在11月份一個(gè)月內(nèi)就上漲達(dá)473.63%，單價(jià)從1200元漲至8000元；而人民銀行等五部委緊急下發(fā)《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險(xiǎn)的通知》，也讓比特幣進(jìn)入長達(dá)近兩年的熊市，最低時(shí)降至2015年初的900元。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）