央行文章稱，未來我國有能力、有條件可以有效應(yīng)對(duì)外部沖擊和國內(nèi)下行壓力，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和通脹總體穩(wěn)定，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，繼續(xù)成為全球經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)。

“下一步將靈活適度調(diào)節(jié)貨幣政策的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大信貸投放，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性，引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化，促進(jìn)降低企業(yè)綜合融資成本?！毖胄斜硎尽?/p>

貸款利率有望續(xù)創(chuàng)新低

中國貨幣政策的定調(diào)主要有五個(gè)范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。2009年，由于全球金融危機(jī)的沖擊，當(dāng)年實(shí)施適度寬松的貨幣政策。2010年以后，中國一直實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。

2021年政府工作報(bào)告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。實(shí)際操作中，央行在2021年7月全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放流動(dòng)性1萬億。按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議政策發(fā)力適當(dāng)靠前的部署，央行2021年12月再次降準(zhǔn)釋放1.2萬億流動(dòng)性，并在2022年1月引導(dǎo)7天逆回購利率和一年期MLF利率下降10BP。

去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，2022年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。

貨幣政策方面，會(huì)議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。市場機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年大概率仍將延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)，貨幣政策仍將保持穩(wěn)健。但考慮到經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，貨幣政策仍將發(fā)力穩(wěn)增長，今年內(nèi)降準(zhǔn)降息均有可能。

央行文章稱，在應(yīng)對(duì)疫情沖擊時(shí)，我國堅(jiān)持實(shí)施正常貨幣政策，既不搞量化寬松，也不搞零利率或負(fù)利率，而是堅(jiān)守幣值穩(wěn)定這個(gè)根本目標(biāo)。這既避免了嚴(yán)重通貨膨脹干擾經(jīng)濟(jì)增長，又使得我們在經(jīng)濟(jì)遇到下行壓力時(shí)有條件、有空間采取適當(dāng)措施及時(shí)應(yīng)對(duì)。

“今年大概率延續(xù)去年12月以來的政策，‘加大力度’以及‘穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤’的總體方向，貨幣取向大概率維持此前的定調(diào)。”華創(chuàng)證券首席固收分析師周冠南表示。

周冠南稱，貨幣政策對(duì)信貸增長的訴求明確，后續(xù)政策利率降息是否操作取決于一季度政策托底基本面的效果，窗口在一季度末，目前看仍有操作必要性。

中信證券研究所副所長明明表示，在穩(wěn)增長的目標(biāo)下，經(jīng)濟(jì)回暖的確定性信號(hào)尚未出現(xiàn)，貨幣政策發(fā)力的窗口期仍然沒有結(jié)束，未來兩個(gè)月內(nèi)降準(zhǔn)仍有較大的概率。

在降準(zhǔn)降息的帶動(dòng)下，今年貸款利率有望續(xù)創(chuàng)新低。央行數(shù)據(jù)顯示，2021年全年企業(yè)貸款利率為4.61%,比2020年下降0.1個(gè)百分點(diǎn),比2019年下降0.69 個(gè)百分點(diǎn)，是改革開放四十多年來最低水平。

明明稱，2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)于穩(wěn)增長和寬信用的訴求都較強(qiáng)，要穩(wěn)增長和寬信用就要從供需兩端發(fā)力。其中，需求層面包括降準(zhǔn)、降息以降低資金成本，定向提供流動(dòng)性支持或價(jià)格優(yōu)惠等。貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)企業(yè)貸款利率下行，表明當(dāng)前的貸款利率水平還有進(jìn)一步下行的空間。

M2、社融增速與名義GDP增速匹配

一般而言，M2增速與GDP增速、赤字率都是財(cái)政政策和貨幣政策重要的量化指標(biāo)。從2016年開始，社融增速目標(biāo)首度納入政府工作報(bào)告：當(dāng)年M2和社融增速目標(biāo)均為13%，2017年二者目標(biāo)下調(diào)至12%。

此后，M2和社融增速未設(shè)置具體數(shù)量目標(biāo)：2018年為“保持廣義貨幣M2、信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長”，2019年為“M2和社融增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配”，2020年為“引導(dǎo)M2和社融增速明顯高于去年”，2021年為“M2和社融增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”。

央行表示，2018年-2021年我國M2平均增速為9%，與同期名義GDP 8.3%平均增速大致相當(dāng)，實(shí)現(xiàn)了M2和社融增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，穩(wěn)住了“貨幣錨”，既保持了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度穩(wěn)固，又避免了“大水漫灌”，有效防范了宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)界有時(shí)也用M2或者社融除以GDP衡量一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的宏觀杠桿率。當(dāng)前者增速高于后者，意味著宏觀杠桿率將上升，2020年即是如此；而當(dāng)前者增速低于后者，意味著宏觀杠桿率下降，2021年即是如此。

央行數(shù)據(jù)顯示，2021年末我國宏觀杠桿率為272.5%，比上年末低7.7個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)5個(gè)季度下降，穩(wěn)杠桿取得顯著成效。

“央行1月發(fā)布會(huì)曾明確提及，前期宏觀杠桿率的回落，為后續(xù)貨幣政策發(fā)力創(chuàng)造空間，言下之意是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力下，宏觀杠桿率在基本穩(wěn)定的前期下，是可以適度上行的，以反映逆周期調(diào)控政策的發(fā)力。”周冠南稱。

分析來看，市場人士普遍認(rèn)為，今年仍將不會(huì)對(duì)M2和社融給出具體的數(shù)量目標(biāo)，可能仍將延續(xù)以往“M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配”的說法，因?yàn)檠胄幸训疢2、社融的數(shù)量目標(biāo)。

央行貨幣政策司司長孫國峰去年發(fā)表的《健全現(xiàn)代貨幣政策框架》一文指出，過去在高速增長階段，我國經(jīng)濟(jì)潛在增速較高，實(shí)際增速圍繞潛在增速波動(dòng)，因此設(shè)定M2和社會(huì)融資規(guī)模增速的數(shù)字目標(biāo)，或者參考上年實(shí)際值測算是可行的。

孫國峰稱，隨著我國轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，潛在增速有下降趨勢，如果繼續(xù)按照過去的實(shí)際值來設(shè)定M2和社會(huì)融資規(guī)模增速的數(shù)字目標(biāo)，就可能導(dǎo)致貨幣信貸與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏離，形成過度寬松的局面，也不利于穩(wěn)定宏觀杠桿率。進(jìn)入新發(fā)展階段，有必要優(yōu)化貨幣政策中介目標(biāo)的錨定方式，保持M2和社融增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，將其作為健全現(xiàn)代貨幣政策框架的重要內(nèi)容。