2018年4月13日，Wind披露了“2018年東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融金融債券（第一期）”發(fā)行結(jié)果。東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融有限公司（簡稱“東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融”）在銀行間債券市場發(fā)行20億元金融債券，本期債券期限為3年，票面利率4.9%。
債券說明書透露，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融2017年上半年凈利潤6.29億元，連續(xù)8年盈利。在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)車貸公司大舉進(jìn)場的當(dāng)下，10年歷史的東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融補(bǔ)足了資金彈藥，也在往三四五線渠道下沉。
外資控股
東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融，于2007年10月26日在上海注冊成立，實(shí)收注冊資本15.29億元。
東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融股權(quán)結(jié)構(gòu)為：東風(fēng)集團(tuán)股份（00489.HK，簡稱“東風(fēng)汽車”），持股比例35%；日產(chǎn)自動車株式會社（簡稱“日產(chǎn)”），持股29.75%；日產(chǎn)100%控股的日產(chǎn)（中國）投資有限公司（簡稱“日產(chǎn)中國”），持股21.25%；東風(fēng)汽車和日產(chǎn)各自持有50%股權(quán)的東風(fēng)汽車有限公司（簡稱“東風(fēng)日產(chǎn)”），持股14%。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，日產(chǎn)占東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融的絕對控股地位。
以下為股東東風(fēng)汽車、日產(chǎn)和東風(fēng)日產(chǎn)的簡介。
1、東風(fēng)汽車
東風(fēng)汽車的母公司東風(fēng)汽車集團(tuán)有限公司前身為第二汽車制造廠，成立于1969年9月。
2005年12月6日，東風(fēng)汽車首次境外發(fā)行H 股，并于2005年12月13日實(shí)施超額配售，由此東風(fēng)汽車總股本擴(kuò)張至8,616,120,000元，其中內(nèi)資股5,760,388,000 元，占比約66.86%；H 股2,855,732,000元，占比約33.14%。
截至2016年末，東風(fēng)汽車擁有21家附屬公司、合營企業(yè)及其他擁有直接股本權(quán)益公司及2 家分支機(jī)構(gòu)。東風(fēng)汽車主要從事商用車、乘用車及汽車發(fā)動機(jī)、零部件的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，裝備制造業(yè)務(wù)，金融業(yè)務(wù)以及與汽車相關(guān)的其他業(yè)務(wù)。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，按國內(nèi)商用車和乘用車生產(chǎn)廠商銷售總量計算，2016 年東風(fēng)汽車擁有約11.3%的國內(nèi)市場占有率。
2、日產(chǎn)
日產(chǎn)成立于1933年，總部位于日本神奈川縣橫濱市。
目前，日產(chǎn)在全球有20多個生產(chǎn)基地，其銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋超過160 個國家及地區(qū)。
日產(chǎn)自動車株式會社全球員工人數(shù)截至2016 年3月超過15 萬人。2016 年度在全球的銷量已經(jīng)超過了560萬輛。
日產(chǎn)旗下有三個品牌分別為Nissan、Infiniti 以及Datsun。
Nissan 品牌一直致力于優(yōu)化產(chǎn)品研發(fā)以及開發(fā)世界前沿的創(chuàng)新技術(shù)。日產(chǎn)在世界上很多國家和地區(qū)都建立了非常優(yōu)秀的品牌聲譽(yù)，被肯定為一個真正生產(chǎn)創(chuàng)新車型以及提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的汽車品牌。Infiniti 品牌以其超前的設(shè)計和一貫的高品質(zhì)一直以來都得到全球市場的高度肯定，包括美國、加拿大、俄羅斯、中東以及韓國在內(nèi)的市場對Infiniti 都非常推崇。
3、東風(fēng)日產(chǎn)
東風(fēng)日產(chǎn)是東風(fēng)汽車集團(tuán)有限公司與日產(chǎn)組建的合資企業(yè)，雙方各擁有50%的股份。東風(fēng)日產(chǎn)于2003 年6 月9 日創(chuàng)立，7 月1 日正式運(yùn)營。
東風(fēng)日產(chǎn)是一家擁有全系列乘用車及輕型商用車產(chǎn)品的汽車合資企業(yè)，注冊資本167 億元，員工總數(shù)約7萬人，產(chǎn)品涵蓋乘用車、輕型商用車、零部件和汽車裝備。股東雙方的合作業(yè)務(wù)范圍不僅涉及雙方的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，而且日產(chǎn)方還將向合資公司提供包括產(chǎn)品規(guī)劃、采購、物流、質(zhì)量控制、品牌管理、市場開拓、銷售網(wǎng)絡(luò)、金融服務(wù)等各方面經(jīng)驗，涉及整個價值鏈的各環(huán)節(jié)。
同其他持牌汽車金融公司一樣，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融的業(yè)務(wù)分為面向個人及公司的零售貸款和面向經(jīng)銷商的貸款，其中以前者為主營業(yè)務(wù)。
零售貸款余額300億
東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融擁有零售金融業(yè)務(wù)（消費(fèi)者個人及機(jī)構(gòu)貸款）和庫存融資（汽車經(jīng)銷商貸款）兩類業(yè)務(wù)。
零售金融業(yè)務(wù)的借款人是通過特許經(jīng)銷商購買東風(fēng)日產(chǎn)、日產(chǎn)中國、東風(fēng)英菲尼迪汽車有限公司（以下簡稱“東風(fēng)英菲尼迪”）、東風(fēng)啟辰汽車公司（簡稱“東風(fēng)啟辰”）、鄭州日產(chǎn)汽車有限公司（簡稱“鄭州日產(chǎn)”）及東風(fēng)雷諾汽車有限公司（簡稱“東風(fēng)雷諾”）生產(chǎn)或進(jìn)口的車輛的汽車消費(fèi)者，目前涉及日產(chǎn)、英菲尼迪、啟辰、鄭州日產(chǎn)和雷諾等汽車品牌。
庫存融資業(yè)務(wù)的借款人為東風(fēng)日產(chǎn)、日產(chǎn)中國、東風(fēng)啟辰、東風(fēng)英菲尼迪、鄭州日產(chǎn)及東風(fēng)雷諾下屬特許經(jīng)銷商。
1、零售金融業(yè)務(wù)
零售業(yè)務(wù)為東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融主營業(yè)務(wù)，分為個人消費(fèi)者零售貸款業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)貸款業(yè)務(wù)。所有發(fā)放貸款均以借款人所購買車輛提供抵押。
按照還款方式的不同，主要有三類貸款產(chǎn)品：等額本金、等額本息（借款人每月按相等的金額償還貸款本息，其中每月貸款利息按月初剩余貸款本金計算并逐月結(jié)清）和百祿貸款（分期付款中，含有大額尾付金額的貸款）。
截至2017年6月30日，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融的零售金融業(yè)務(wù)已覆蓋384個城市，合作汽車經(jīng)銷商1514家，其中東風(fēng)日產(chǎn)經(jīng)銷商744家，英菲尼迪經(jīng)銷商101家，鄭州日產(chǎn)經(jīng)銷商197家，啟辰經(jīng)銷店225家，雷諾經(jīng)銷商156家，其他品牌86家，二手車中心5家。
截至2017年6月末，零售貸款余額為299.7億元。其中，個人零售貸款合同余量為673670個，貸款余額為299.33億元；機(jī)構(gòu)零售貸款合同余量為638個，貸款余額為3436.58萬元；經(jīng)銷商零售貸款合同余量為66個，貸款余額為288.19萬元。
與銀行汽車貸款業(yè)務(wù)相比，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融零售金融業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢在于審批效率快，與廠家聯(lián)系密切。在審批方面，從借款人提交申請到東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融批準(zhǔn)發(fā)放貸款，審批效率顯著優(yōu)于銀行。東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融與廠家存在密切聯(lián)系，也便于第一時間獲取優(yōu)惠、貼息信息。
2、庫存融資（汽車經(jīng)銷商貸款）業(yè)務(wù)
截至2017年6月30日，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融已與421 家經(jīng)銷商形成貸款業(yè)務(wù)，汽車經(jīng)銷商貸款時限不超過一年，均已由汽車經(jīng)銷商以汽車合格證作為風(fēng)險監(jiān)控手段、以庫存車輛作為浮動抵押、繳納一定比例的保證金、并由自然人或法人提供擔(dān)保。
截至2017年6月30日，共有421家經(jīng)銷商在使用東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融提供的信貸額度，核準(zhǔn)的授信額度共69.91億元。目前，經(jīng)銷商所在的城市包括北京、上海、天津、重慶等153 個城市，對經(jīng)銷商的總貸款余額為43.91億元。
近三年財務(wù)數(shù)據(jù)表明，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融的貸款資產(chǎn)增長率均為兩位數(shù)，并不斷攀升到2017年的34.27%，而不良率卻連續(xù)下降，風(fēng)控表現(xiàn)優(yōu)秀。
不良率0.06%
截至2016年末，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融資產(chǎn)總額為337.88億元，其中發(fā)放貸款為312.33億元，貸款占資產(chǎn)總額的比例為92.44%。
短期貸款為汽車經(jīng)銷商貸款、貸款期限在一年及一年以內(nèi)的消費(fèi)者個人零售貸款和機(jī)構(gòu)貸款；中長期貸款為貸款期限在一年以上的消費(fèi)者個人零售貸款和機(jī)構(gòu)貸款。從上圖可知，短期貸款占比僅18.19%，而中長期貸款占比81.81%，是東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融貸款主要種類。
按期限分類，短期貸款包括汽車經(jīng)銷商貸款及貸款期限在一年或一年以內(nèi)的消費(fèi)者個人零售貸款和機(jī)構(gòu)貸款，2014年至2016年的短期貸款金額分別為25.02億元、56.07億元和58.48億元。中長期貸款包括期限在一年以上的消費(fèi)個人零售貸款和機(jī)構(gòu)貸款，2014年至2016年的長期貸款金額分別為156.58億元、178.15億元和255.62億元。
東風(fēng)日產(chǎn)的零售貸款五級分類標(biāo)準(zhǔn)如下：
正常貸款：無逾期的貸款；
次級貸款：逾期61-90天的貸款；
可疑貸款：逾期91-120天的貸款；
損失貸款：逾期121天以上的貸款。
東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融對經(jīng)銷商的分類考慮的主要因素包括：運(yùn)營表現(xiàn)、財務(wù)狀況、庫存盤點(diǎn)結(jié)果、還款是否及時、外部報告是否有負(fù)面信息披露、東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融對經(jīng)銷商的監(jiān)管報告。經(jīng)銷商貸款五級分類標(biāo)準(zhǔn)如下：
正常貸款：經(jīng)銷商能夠履行合同，沒有足夠理由懷疑貸款本息不能按時足額償還；
次級貸款：經(jīng)銷商的還款能力出現(xiàn)明顯問題，完全依靠其正常經(jīng)營收入無法足額償還貸款本息，即使執(zhí)行擔(dān)保，也可能會造成一定損失；
可疑貸款：經(jīng)銷商無法足額償還貸款本息，即使執(zhí)行擔(dān)保，也肯定要造成較大損失；
損失貸款：在采取所有可能的措施或一切必須的法律程序之后，本息仍然無法收回，或只能收回極少部分。
業(yè)內(nèi)人士對汽車金融科技表示，持牌汽車金融公司之所以不良率非常低，是因為批核率非常低，只做優(yōu)先獲取的相對非常優(yōu)質(zhì)的客戶，通過接入央行征信對借款人形成震懾，而逾期后非常低的罰息使得借款人愿意還款。
近三年及一期，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融的不良貸款率為0.11%、0.10%、0.07%和0.06%，不良率保持在較低水平，甚至較上汽通用汽車金融的0.08%更低。據(jù)了解，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融準(zhǔn)備計提比例為過去12 個月遷徙法計算結(jié)果的平均值，并且在2016 年按照1.4%計提零售貸款損失一般準(zhǔn)備。
另外，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融股東日產(chǎn)和東風(fēng)汽車經(jīng)過多年的發(fā)展，積累了成熟、先進(jìn)的汽車金融服務(wù)經(jīng)驗，風(fēng)險控制手段也有較明顯優(yōu)勢。作為同品牌汽車廠商的關(guān)聯(lián)企業(yè)，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融可以通過信息共享，聯(lián)合監(jiān)控經(jīng)銷商狀況，調(diào)動制造商資源管控經(jīng)銷商風(fēng)險。
汽車金融行業(yè)作為金融行業(yè)中與汽車產(chǎn)業(yè)關(guān)系最為密切的子行業(yè)，行業(yè)發(fā)展趨勢與汽車產(chǎn)業(yè)有一定關(guān)聯(lián)度。隨著中國汽車產(chǎn)業(yè)從成長期進(jìn)入飽和期，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融的汽車信貸業(yè)務(wù)也從一、二線城市下沉至四、五線城市，這種不斷下沉尋找增量市場的過程對東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融的風(fēng)控構(gòu)成新的挑戰(zhàn)。
除了借款人逾期這種風(fēng)險，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融還面臨著流動性風(fēng)險。
已發(fā)242億資產(chǎn)支持證券
流動性風(fēng)險指東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融由于資金流動性問題，或是由于信貸狀態(tài)而面臨資金困難，沒有能力還清本息及其他可能存在的費(fèi)用。
東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融計算流動性比率的公式為，流動性比率=流動性資產(chǎn)合計/流動性負(fù)債合計。其中，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融的流動性資產(chǎn)指一個月可回收的資產(chǎn)，主要包括銀行存款以及一個月內(nèi)可回收的貸款；流動性負(fù)債指一個月內(nèi)應(yīng)付的負(fù)債，主要包括一個月內(nèi)到期的應(yīng)付利息和各項應(yīng)付款等。
2014年末、2015年末、2016年末及2017年6月30日止，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融的流動性比例分別為641.45%、644.63%、491.38%和748.36%。
Wind顯示，發(fā)起機(jī)構(gòu)、原始權(quán)益人為東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融的資產(chǎn)支持證券共8單，發(fā)行總額為242億元，目前均處于存續(xù)期，除了第一單是中誠信托作為發(fā)行機(jī)構(gòu)、計劃管理人，其余7單均由上海國際信托負(fù)責(zé)。
最新一期，即“唯盈2018年第一期”，債券發(fā)行規(guī)模20億元，為3年期固定利率債券。境外投資者可通過“債券通”參與債券認(rèn)購。
東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融認(rèn)為，本期募集資金有以下兩方面用途：
1、補(bǔ)充流動資金，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金支持
截至2016 年末，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融的有息債務(wù)以短期債務(wù)為主，其中一年及一年以內(nèi)的有息債務(wù)占比為77.28%，一年以上的有息債務(wù)占比為22.72%，具體構(gòu)成情況如下：
截至2016年末，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融計提貸款損失準(zhǔn)備前的發(fā)放貸款總額為314.1億元，其中個人零售貸款和機(jī)構(gòu)貸款總額為278.47億元。由于東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融90%以上的個人零售貸款和機(jī)構(gòu)貸款還款方式為等額本金或等額本息，貸款本金及利息按月支付，貸款本金在貸款合同到期日前逐月收回，使得實(shí)際發(fā)放貸款的久期短于貸款合同期限。
與此相比較，所有負(fù)債中，一年及一年期以內(nèi)負(fù)債占有息負(fù)債的比例為77.28%，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融的資產(chǎn)及負(fù)債仍存在一定程度的期限錯配。
在這種情況下，東風(fēng)日產(chǎn)發(fā)債融資，可以通過主動負(fù)債的方式獲取中長期資金，滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需要，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，使得資產(chǎn)負(fù)債期限更匹配，降低流動性風(fēng)險。
除了發(fā)行資產(chǎn)支持證券，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融還發(fā)行了金融債券，如下圖所示：
背靠東風(fēng)汽車、日產(chǎn)做業(yè)務(wù)，風(fēng)控表現(xiàn)優(yōu)秀的東風(fēng)日產(chǎn)，財務(wù)表現(xiàn)自然比較好。
凈利潤增幅35%
2017年1-6月，東風(fēng)日產(chǎn)營業(yè)利潤及凈利潤分別較上年同期增加43.44%和35.12%，繼續(xù)保持兩位數(shù)增長。以下為簡單財務(wù)分析。
1、收入
從營收來看，2015年相對于2014年增幅為18.91%，而2016年相對于2015年增幅為27.47%。
2014年度、2015年度和2016年度東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融三年的利息凈收入分別為10.95億元、13.11億元和16.68億元，2015年及2016年利息凈收入的同比增速分別為19.66%和27.31%。利息凈收入的迅速增長主要由于隨著東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融業(yè)務(wù)的增長，所發(fā)放的貸款大幅增長，其中2015年發(fā)放貸款較2014年大幅增加52.45億元，而2016 年發(fā)放貸款更較2015年大幅增加79.71億元。
2、支出
伴隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大和收入的迅速增長，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融的支出也在相應(yīng)增加。
2014年度、2015年度和2016年度，營業(yè)支出分別為3.84億元、4.34億元和4.55億元，2015年和2016年同比增速分別為12.94%和4.99%。2016年與2015年相比，營業(yè)支出的增加主要集中在業(yè)務(wù)及管理費(fèi)，其中主要為由東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融人員增加而導(dǎo)致的員工費(fèi)用的增加；2015年與2014年相比，營業(yè)支出的增加主要集中在業(yè)務(wù)及管理費(fèi)和稅金。業(yè)務(wù)及管理費(fèi)的增長，主要由于東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融經(jīng)營業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)大而增長的員工人數(shù)及相應(yīng)的員工費(fèi)用。另外，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融營業(yè)收入的增加也使相應(yīng)的稅金隨之增加。
3、利潤
得益于收入的增長速度遠(yuǎn)超過成本費(fèi)用的增長幅度，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融的營業(yè)利潤由2014年的7.35億元增長至2015年的8.97億元以及2016年的12.4億元，年增長率分別為22.02%和38.35%。
相應(yīng)地，凈利潤也由2014年度的5.57億元增加至2015年度的6.73億元和2016年度的9.5億元。2017年1-6月營業(yè)利潤及凈利潤分別較上年同期增加43.44%和35.12%。
4、資產(chǎn)
2014年至2016年，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融資產(chǎn)規(guī)模伴隨業(yè)務(wù)的發(fā)展保持增長。
2016年末，資產(chǎn)總額337.88億元，同比增長34.87%。其中，發(fā)放貸款占比較大，2014年末、2015年末和2016年末占資產(chǎn)總額的比例分別為89.14%、92.85%和92.44%。
5、負(fù)債
由于東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融2014年以來汽車貸款業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大造成資金需求上升，負(fù)債亦不斷上升。
2016年末，東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融負(fù)債總額保持與資產(chǎn)規(guī)模同步增長，較2015年增長約36.72%，達(dá)到289.89億元。
2014 年至2016 年，在各方股東的支持下，吸收存款保持穩(wěn)定并有所增長。2016年末吸收存款為74 億元，較2015 年末增長17 億元。
2014 年末、2015 年末和2016 年末應(yīng)付債券分別占總負(fù)債比例為2.49%、4.21%和14.75%。2015 年末應(yīng)付債券較2014 年末增加4.68 億元，主要是由于東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融于2015 年發(fā)行唯盈2015資產(chǎn)支持證券，發(fā)行規(guī)模15億元。2016 年末應(yīng)付債券較2015年末增加33.82億元，主要是由于東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融發(fā)行唯盈2016 年第一期和唯盈2016 年第二期資產(chǎn)支持證券，發(fā)行規(guī)模各為30億元和40億元。2017年6月末應(yīng)付債券較年初增加30.6億元，主要是由于東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融于2017 年上半年發(fā)行了2017 年東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融有限公司金融債券（第一期）及唯盈2017 年第一期個人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券。
6、貸款質(zhì)量及撥備
近三年及一期，伴隨業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，不良貸款總額有略有上升。
基于東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融近三年及一期末的數(shù)據(jù)來看，雖然不良貸款總額有所上升，但不良貸款率卻遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。
2014年、2015年、2016年和2017年6 月末東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融不良貸款率分別為0.11%、0.10%、0.07%和0.06%。
7、現(xiàn)金流
東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融最近三年及一期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均表現(xiàn)為凈流出，其原因是業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，發(fā)放貸款逐年增多，以及支付利息、手續(xù)費(fèi)及傭金流出增加。
東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融最近三年及一期投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量均為凈流出。東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融最近三年及一期購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)支出較多，使得投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)。
2014年、2015年、2016年及2017年1-6 月東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4.09 億元、4.43 億元、33.15 億元和29.74 億元，主要為發(fā)行債券收到的現(xiàn)金。2016年東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額相比2015年大幅增長，主要是因為發(fā)行了“16 唯盈1”、“16 唯盈2”資產(chǎn)支持證券，發(fā)行規(guī)模總計70 億元。