10月13日，人民銀行等17部委聯(lián)合印發(fā)《通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》（下稱(chēng)《方案》）。
《方案》根據(jù)《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作實(shí)施方案的通知》精神，作為“通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)”分領(lǐng)域的細(xì)化整治方案，雖在出臺(tái)前市場(chǎng)已有預(yù)期，并提前進(jìn)行了一定消化，但《方案》中關(guān)于“實(shí)質(zhì)穿透”、“全面覆蓋”等監(jiān)管原則的確定以及明確的整治時(shí)間進(jìn)度安排，彰顯防范監(jiān)管套利、消除監(jiān)管真空的態(tài)度和決心，一經(jīng)發(fā)布便引發(fā)刷屏效應(yīng)和多方解讀。
部分從業(yè)者認(rèn)為行業(yè)寒冬已至，甚至認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融在中國(guó)再無(wú)春天；但同時(shí)也有其他從業(yè)者認(rèn)為《方案》“堵邪路、開(kāi)正路”，對(duì)于長(zhǎng)期堅(jiān)持按照資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)規(guī)律及合規(guī)原則，規(guī)范經(jīng)營(yíng)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，借此贏得了厚積薄發(fā)的機(jī)會(huì)。
資管行業(yè)發(fā)展對(duì)推動(dòng)金融市場(chǎng)化
“功在當(dāng)下”
近年來(lái)，隨著金融改革日益深化，金融市場(chǎng)化步伐不斷加快。一方面，已初步形成包含主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、地方股權(quán)交易中心在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)，使以銀行信貸為主的間接融資模式向股權(quán)、債權(quán)等直接融資模式轉(zhuǎn)變，一定程度上解決了資金投資渠道匱乏與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難的問(wèn)題，有力支持了“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”。
另一方面，由同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)等構(gòu)成的銀行間市場(chǎng)的發(fā)展，為金融機(jī)構(gòu)提供了豐富的銀行間市場(chǎng)交易投資品種，增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)所持資產(chǎn)的流動(dòng)性，并實(shí)現(xiàn)保值增值。
隨著各市場(chǎng)功能日趨完善，金融資產(chǎn)交易的廣度和深度不斷加大，推動(dòng)包括銀行理財(cái)、信托、公募基金、私募基金、基金子公司、保險(xiǎn)資管、券商資管、期貨資管等持牌資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，駛?cè)肓烁咚侔l(fā)展的快車(chē)道，并加快了利率市場(chǎng)化的步伐。
“互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn)管理”模式
對(duì)資管行業(yè)發(fā)展“利于長(zhǎng)遠(yuǎn)”
資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與投資者之間在法律上形成信托關(guān)系或委托代理關(guān)系。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)資產(chǎn)和客戶(hù)資金的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，為客戶(hù)提供金融產(chǎn)品的投資管理服務(wù)，使客戶(hù)獲得投資收益。
從現(xiàn)實(shí)發(fā)展情況看，一方面，傳統(tǒng)持牌資管機(jī)構(gòu)的目標(biāo)客群除了機(jī)構(gòu)投資者，主要集中在中、高端人群，服務(wù)半徑有限，尚不能滿(mǎn)足普羅大眾的金融服務(wù)需求，長(zhǎng)此以往會(huì)加劇社會(huì)收入分配體系的兩級(jí)分化，與中央“多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入”和“使最廣大人民群眾公平分享金融改革發(fā)展成果”的精神不符。
另一方面，隨著全球低利率時(shí)代的到來(lái)以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，資產(chǎn)端收益率持續(xù)下行，捕捉市場(chǎng)上收益率相對(duì)較高、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)愈發(fā)困難，呈現(xiàn)出“資產(chǎn)荒”。資管行業(yè)只有進(jìn)一步提高經(jīng)營(yíng)效率，降低交易成本，更加有效拓展獲客渠道，才能彌補(bǔ)由資產(chǎn)收益率下行對(duì)盈利帶來(lái)的負(fù)面影響，保證行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。
在此背景下，資管行業(yè)依靠技術(shù)進(jìn)步的力量（包括移動(dòng)互聯(lián)、大數(shù)據(jù)、智能投顧等），在商業(yè)模式、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、業(yè)務(wù)流程等方面推陳出新，構(gòu)建起更加多元、透明、高效的“互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn)管理”生態(tài)鏈，大大降低了經(jīng)營(yíng)成本，及時(shí)填補(bǔ)了市場(chǎng)需求空白，指明了未來(lái)發(fā)展方向，意義深遠(yuǎn)：
第一、通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理已是客觀存在的業(yè)態(tài)，其較低的服務(wù)門(mén)檻滿(mǎn)足了普羅大眾的理財(cái)需求，是普惠金融的有益實(shí)踐。
第二、利用互聯(lián)網(wǎng)媒介，建立豐富的應(yīng)用場(chǎng)景，無(wú)需過(guò)多的人力、物力，就能使信息快速、透明地觸達(dá)投資者，顯著降低交易成本，提升交易效率。
第三、線上交易加快了金融資產(chǎn)流轉(zhuǎn)速度，迅速將社會(huì)閑散資金引向有需要的地區(qū)和人群，優(yōu)化資源配置，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
第四、線上平臺(tái)進(jìn)一步提升了金融服務(wù)的安全性，比如傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)存在飛單（指銷(xiāo)售人員私下售賣(mài)不屬于該機(jī)構(gòu)管理的產(chǎn)品），而線上平臺(tái)能夠更好地進(jìn)行痕跡管理。
第五、線上平臺(tái)還可進(jìn)一步打造專(zhuān)業(yè)的投研能力，包括對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研判、大類(lèi)資產(chǎn)的配置、階段性投資策略等，爭(zhēng)取在某一個(gè)或某幾個(gè)特定領(lǐng)域，形成對(duì)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)值的清晰理解及良好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，讓線上廣大投資者也能享受到過(guò)往只有私人銀行客戶(hù)才能享受到的專(zhuān)家級(jí)投資建議。
從“野蠻發(fā)展”到“疏堵結(jié)合”
依托互聯(lián)網(wǎng)媒介和金融科技的進(jìn)步，資管產(chǎn)品的創(chuàng)新和傳播速度顯著提升。線上產(chǎn)品善用結(jié)構(gòu)化的方法，具備多種金融要素，并在互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理終端呈現(xiàn)“客戶(hù)友好的”、“極簡(jiǎn)的”形態(tài)，深受互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)的推崇。但是，這類(lèi)產(chǎn)品所具備的多金融要素，分屬不同機(jī)構(gòu)監(jiān)管，在機(jī)構(gòu)分類(lèi)監(jiān)管體系下，造成監(jiān)管制度難以快速落地。一些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)游離于監(jiān)管體系之外，滋生了許多灰色地帶：
一是市場(chǎng)參與者魚(yú)龍混雜、良莠不齊。因缺乏從業(yè)者資質(zhì)認(rèn)證制度，大量不具備金融專(zhuān)業(yè)知識(shí)和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人員進(jìn)入行業(yè)，并承擔(dān)重要職責(zé)，而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)涵蓋銀行、信托、證券、基金、期貨等多個(gè)金融領(lǐng)域，對(duì)人才的金融素養(yǎng)要求甚高，需要長(zhǎng)期金融實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的積累。
二是投資者適當(dāng)性管理缺失，存在銷(xiāo)售誤導(dǎo)。一些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)抱著“蠻干快上”的態(tài)度，用不實(shí)的收益率誘導(dǎo)投資者，絲毫不考慮投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力及產(chǎn)品巨大的兌付風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)了一些社會(huì)問(wèn)題。
三是信息披露不充分、不透明，未能向投資者充分揭示投資全流程風(fēng)險(xiǎn)，甚至為了兜售產(chǎn)品，刻意用模糊晦澀的語(yǔ)言誤導(dǎo)投資者。
四是交易各方權(quán)責(zé)利不明晰。資產(chǎn)管理方與產(chǎn)品銷(xiāo)售方定位模糊，甚至部分合同中不體現(xiàn)資產(chǎn)管理方，致使一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，難以追究相關(guān)參與方的責(zé)任。
以上種種亂象，充分印證了在長(zhǎng)期金融壓抑的環(huán)境下，投資需求的堰塞湖亟待泄洪，而“互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn)管理”模式正是在嚴(yán)密的金融監(jiān)管防洪堤上鑿開(kāi)了一個(gè)通道，使積累已久的投資需求一觸即發(fā)地涌向互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。
幸而《方案》的及時(shí)出臺(tái)，使日趨浮躁的市場(chǎng)冷靜下來(lái)，挽救廣大投資者利益免受滅頂之災(zāi)。可以看出，《方案》并不是一棒打死，而是疏堵結(jié)合、正本清源，鼓勵(lì)和保護(hù)有益創(chuàng)新，形成正向激勵(lì)，使良幣逐漸驅(qū)逐劣幣，讓線上資管業(yè)務(wù)切實(shí)遵循金融的客觀規(guī)律，繼續(xù)為普羅大眾財(cái)富增值和實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)做出更大貢獻(xiàn)。
打通“互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn)管理”
生態(tài)鏈的任督二脈
“互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn)管理”的時(shí)代已至，但對(duì)于潮起潮落的市場(chǎng)，生態(tài)鏈的成熟還需時(shí)間修煉、進(jìn)化。這既需要從業(yè)機(jī)構(gòu)真正從資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的核心出發(fā)，依靠專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)/產(chǎn)品管理能力和完善的投資者適當(dāng)性管理體系，確保合適的產(chǎn)品推薦給合適的投資者；也需要監(jiān)管部門(mén)審時(shí)度勢(shì)、與時(shí)俱進(jìn)，建立符合互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新特點(diǎn)和市場(chǎng)需求的監(jiān)管長(zhǎng)效機(jī)制。
在產(chǎn)品端，要由持牌機(jī)構(gòu)按照金融的方式采購(gòu)資產(chǎn)、包裝資產(chǎn)、管理資產(chǎn)；要明確牌照的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，包括強(qiáng)大的股東背景、金融從業(yè)經(jīng)歷的專(zhuān)業(yè)人才、雄厚的資金實(shí)力等，做到“專(zhuān)業(yè)的人做專(zhuān)業(yè)的事”。在此基礎(chǔ)上，建立KYP（Know Your Product）體系，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行全流程、動(dòng)態(tài)化、覆蓋整個(gè)生命周期的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，明確產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，為投資者適當(dāng)性管理打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
在資金端，建立KYC（Know Your Customer）體系，利用大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)等先進(jìn)技術(shù)，對(duì)投資者精準(zhǔn)畫(huà)像，準(zhǔn)確分析投資者的客觀實(shí)力，進(jìn)而量化評(píng)估投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并采用模型化、智能化的方法將其與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)精準(zhǔn)匹配，力求實(shí)現(xiàn)“將合適的產(chǎn)品賣(mài)給合適的投資者”，并在此基礎(chǔ)上逐步打開(kāi)資管業(yè)務(wù)投資者準(zhǔn)入門(mén)檻，更好踐行普惠金融理念。
在監(jiān)管方面，由人民銀行制定通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的政策標(biāo)準(zhǔn)，由互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)推動(dòng)落實(shí)和自律監(jiān)管。在此過(guò)程中，扶持一批具備創(chuàng)新能力和風(fēng)控能力、合規(guī)經(jīng)營(yíng)的標(biāo)桿企業(yè)，帶動(dòng)行業(yè)健康規(guī)范發(fā)展，逐步建立行業(yè)發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制。建議監(jiān)管要點(diǎn)如下：
一是加強(qiáng)行業(yè)準(zhǔn)入監(jiān)管，打造監(jiān)管評(píng)分體系。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力、系統(tǒng)建設(shè)能力、數(shù)據(jù)分析能力、投資者適當(dāng)性管理能力、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)能力等核心能力進(jìn)行綜合評(píng)估，作為準(zhǔn)入的基本條件。同時(shí)，對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)中的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行動(dòng)態(tài)化的評(píng)估分級(jí)，并將評(píng)估分級(jí)結(jié)果向公眾公布，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)優(yōu)勝劣汰。
二是加強(qiáng)對(duì)從業(yè)人員任職資格的要求。本著“專(zhuān)業(yè)的人做專(zhuān)業(yè)的事”原則，借鑒傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對(duì)從業(yè)人員的任職要求，建立通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的平臺(tái)從業(yè)人員職業(yè)資格認(rèn)證制度，為從業(yè)機(jī)構(gòu)和投資者鑒別從業(yè)者的職業(yè)能力提供識(shí)別標(biāo)桿。
三是加強(qiáng)對(duì)資金托管的監(jiān)管。要求嚴(yán)格區(qū)分平臺(tái)自有資金、客戶(hù)資金，完善賬戶(hù)管理，最大化保證投資安全。
四是加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管。信息披露是投資者自主投資權(quán)利實(shí)現(xiàn)的重要保障，完善的信息披露機(jī)制是從業(yè)機(jī)構(gòu)賴(lài)以生存的必要條件。信息披露主要通過(guò)掛網(wǎng)材料，遵循“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，穿透至底層資產(chǎn)，以互聯(lián)網(wǎng)化的語(yǔ)言，將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施等要素清晰、完整、動(dòng)態(tài)地披露給投資者。
五是允許符合條件的從業(yè)機(jī)構(gòu)先行先試，逐步推廣。鑒于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新所具備的快速迭代特征，使之難以用一套完備的法律予以規(guī)范，建議可參照英國(guó)、新加坡等國(guó)家對(duì)待金融科技創(chuàng)新所采取的“監(jiān)管沙盒”思路，即對(duì)于部分創(chuàng)新力活躍、風(fēng)控能力強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)規(guī)范的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，允許其在監(jiān)管邊界內(nèi)開(kāi)展創(chuàng)新試點(diǎn)，創(chuàng)造測(cè)試環(huán)境，既降低測(cè)試成本，又能確保試點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)。
若試點(diǎn)完成后，產(chǎn)品和服務(wù)在需求度、認(rèn)可度、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面都能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，可由監(jiān)管部門(mén)向符合條件的從業(yè)機(jī)構(gòu)頒發(fā)牌照，授予相關(guān)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，推動(dòng)優(yōu)秀的產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)一步向全市場(chǎng)推廣。
結(jié)語(yǔ)
根據(jù)波士頓咨詢(xún)公司（BCG）統(tǒng)計(jì)，截至2015年底，中國(guó)泛資產(chǎn)管理市場(chǎng)管理資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到93萬(wàn)億元人民幣；預(yù)計(jì)到2020年，這一規(guī)模將達(dá)到174萬(wàn)億元人民幣。可見(jiàn)，未來(lái)一段時(shí)期，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)需求仍然旺盛，尤其是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)媒介，依靠技術(shù)手段的進(jìn)步，行業(yè)發(fā)展仍有巨大想象空間。
根據(jù)金融行業(yè)發(fā)展規(guī)律，每一次監(jiān)管整治行動(dòng)都是行業(yè)優(yōu)勝劣汰、向前發(fā)展的新起點(diǎn)。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的平臺(tái)應(yīng)以此次清理整治為契機(jī)，進(jìn)一步檢視合規(guī)經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在的問(wèn)題，整裝待發(fā)地迎接由技術(shù)進(jìn)步引領(lǐng)的“互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn)管理”新紀(jì)元的到來(lái)。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）