投資要點(diǎn)：
行業(yè)指數(shù)跑贏大市，個(gè)股漲跌互現(xiàn)。1 月4 日至1 月28 日，滬深300 指數(shù)下跌7.62%，銀行指數(shù)上漲2.47%。在30 個(gè)一級(jí)行業(yè)指數(shù)(中信)中，銀行指數(shù)區(qū)間表現(xiàn)位居第1 位。銀行板塊中，國(guó)有大型銀行指數(shù)上漲2.12%，全國(guó)性股份制銀行指數(shù)上漲1.95%，區(qū)域性銀行指上漲3.97%。個(gè)股漲跌互現(xiàn)，表現(xiàn)前五位的銀行為：成都銀行、江蘇銀行、常熟銀行、郵儲(chǔ)銀行、杭州銀行，表現(xiàn)后五位的銀行為：瑞豐銀行、紫金銀行、青島銀行、廈門銀行、平安銀行。
12 月M2 同比增速提升，1 月1 年期與5 年期LPR 分別下降10bp 與5bp.12 月份，制造業(yè)PMI 為 50.1%，繼續(xù)保持?jǐn)U張區(qū)間，但環(huán)比略有回落；CPI 與 PPI 同比漲幅均小幅回落，投資與消費(fèi)增速繼續(xù)小幅回落，進(jìn)出口保持快速增長(zhǎng)。12 月，社融規(guī)模增量同比多增，主要是企業(yè)債券、政府債券、股票融資同比多增所致，人民幣貸款則同比繼續(xù)少增。12 月末，M2 同比增長(zhǎng)9%，增速比上月末高0.5 個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低1.1 個(gè)百分點(diǎn)。1 月17 日，央行下調(diào)MLF 與逆回購(gòu)利率10bp，1 月20 日1 年期LPR 下降10bp 至3.70%，5 年期以上LPR 下降5bp 至4.60%。
投資建議。2021 年12 月-2022 年1 月，降準(zhǔn)、降息節(jié)奏較為緊湊。參照往前降息周期，本次降息幅度并不大，加之當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯，我們預(yù)計(jì)未來(lái)進(jìn)一步寬松空間依然存在。但從節(jié)奏上看，短期內(nèi)寬松政策或暫告一段落，一季度經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)或是未來(lái)寬松節(jié)奏與幅度的主要參考依據(jù)。據(jù)測(cè)算，1 月LPR 下降對(duì)銀行凈息差的直接影響約為7bp，與2021 年12 月1 年期LPR 下降5bp 對(duì)凈息差的累計(jì)影響約為8bp。由于5 年期LPR 下降幅度小，因此住房貸款占比高的銀行受影響更小。預(yù)計(jì)2022 年銀行板塊凈息差將前低后高，銀行業(yè)總資產(chǎn)增速將會(huì)有所提升，資產(chǎn)質(zhì)量與撥備覆蓋率延續(xù)改善態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略有回落但仍保持近年高位。認(rèn)為目前極低的估值水平充分反應(yīng)了市場(chǎng)關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露和宏觀經(jīng)濟(jì)下行的悲觀預(yù)期，當(dāng)前板塊具備較高的配置價(jià)值，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”投資評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)的頭部國(guó)有行和股份制銀行，以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的頭部城商行與農(nóng)商行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
（文章來(lái)源：中原證券）