10月份的信貸和貨幣增長呈現(xiàn)了雙回升的態(tài)勢,盡管回升較弱,但回升本身表明,維持貨幣環(huán)境平穩(wěn)的政策取向,并沒有受到近期匯率波動的影響,或者應(yīng)對匯率沖擊,貨幣當(dāng)局采取的是加強(qiáng)監(jiān)管手段,而非貨幣政策變化。在資本項目未開放環(huán)境下,我們認(rèn)為這是一個正確和自然的反應(yīng)。我們堅持的流動性格局看法是:出于經(jīng)濟(jì)“托底”和避免金融市場大波動的目的,中國的信貸和貨幣增長將以“平穩(wěn)”為主,貨幣環(huán)境的整體格局是“穩(wěn)中趨緊”,體現(xiàn)在貨幣增速上,M2在12%-14%間將是政策合意水平,低于12%的貨幣增速不會持續(xù)長久,預(yù)計未來貨幣增長仍將延續(xù)回升態(tài)勢。中國的貨幣環(huán)境是存量過多、增量偏緊,中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對貨幣環(huán)境的最現(xiàn)實選擇,就是“穩(wěn)中偏緊”。信貸、貨幣的弱回升態(tài)勢,將使中國當(dāng)前投資企穩(wěn)態(tài)勢也轉(zhuǎn)向弱回升態(tài)勢,從而帶動經(jīng)濟(jì)朝穩(wěn)中趨升方向發(fā)展。
從期限結(jié)構(gòu)看,10月份的信貸增長仍然延續(xù)9月份格局,信貸增長回升主要集中在中長期信貸增長上。實際上,10月份的新增信貸雖然總規(guī)模下降,但結(jié)構(gòu)上比9月份還要偏向于中長期貸款,短期貸款比重繼續(xù)下降,10月新增信貸中的短期貸款比重不到2%。中長期貸款多增,意味著投資增長有保證。但是,短期貸款明顯增長乏力,表明當(dāng)期經(jīng)濟(jì)活力不足,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在動力還不夠,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)還依靠投資增長和外部刺激。
10月信貸增長的部門變化,其顯著特征是企業(yè)部門的增長再度回歸寂靜,當(dāng)月企業(yè)部門的信貸增長顯著回落,并成為當(dāng)月信貸增長總規(guī)?;芈涞闹饕?。10月份新增信貸季節(jié)性下降,主要是企業(yè)部門的增長回落所致。企業(yè)部門的信貸增長中,短期貸款減少438億元,中長期貸款增加728億元,票據(jù)融資增加1097億元。票據(jù)融資是銀行信用和商業(yè)信用的結(jié)合,10月企業(yè)部門的當(dāng)期商業(yè)活動銀行融資中,短期貸款下降,表明企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營面臨的貨幣環(huán)境偏緊。這種狀況或是供給側(cè)改革背景下,經(jīng)濟(jì)調(diào)控部門為去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存而刻意營造的環(huán)境。
從10月新增信貸的部門分布看,居民部門占比為68.23%。而從居民部門的信貸期限看,居民部門的信貸增長全部表現(xiàn)為中長期信貸的增長:當(dāng)月短期信貸下降561億,中長期貸款增長4891億元,合計增長4330億。實際中,居民部門的中長期貸款,基本上是按揭貸款??梢姡?0月居民部門的信貸增長,主要還是房地產(chǎn)貸款的增長所致,前期樓市繁榮帶來住房成交規(guī)模的上升,居民按揭需求相應(yīng)增長,而銀行實際按揭的發(fā)放,通常有1-3個月的時滯。因此,直到12月,居民部門中長期貸款預(yù)計都會有不少增長。
10月份新增信貸增長主力是居民部門,而居民部門的信貸增長動力主要來源于房地產(chǎn)信貸,因此10月信貸增長主要依靠房地產(chǎn)信貸支撐。這種狀況也表明,在經(jīng)濟(jì)低迷時期,企業(yè)部門的有效信貸需求增長是有限的。在樓市泡沫再度膨脹,對房地產(chǎn)交易的限制重新加強(qiáng)的情況下,未來信貸增長預(yù)計也只能維持弱增長態(tài)勢。
10月信貸增長的另一個顯著變化是金融同業(yè)信貸的增長。金融同業(yè)信貸的增長,表明機(jī)構(gòu)對市場信心有所恢復(fù),或預(yù)示未來金融市場的回暖態(tài)勢。(證券時報)