過(guò)去的6-12個(gè)月，對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂的提升成為國(guó)內(nèi)上市銀行股價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵。隨著銀行資產(chǎn)質(zhì)量的改善趨勢(shì)已經(jīng)price-in，考慮到經(jīng)濟(jì)增速放緩以及抬高的銀行間利率和存款利率對(duì)資產(chǎn)收益可能形成下降的負(fù)面影響，摩根士丹利認(rèn)為接下來(lái)關(guān)注的重點(diǎn)應(yīng)該是銀行的凈息差NIM。
雖然最近部分銀行的NIM已經(jīng)有所反彈，但在GDP溫和增速下，資產(chǎn)收益的持續(xù)性得到市場(chǎng)的擔(dān)憂。盡管如此，摩根士丹利對(duì)國(guó)內(nèi)銀行NIM趨勢(shì)的改善仍充滿信心，并認(rèn)為來(lái)自經(jīng)濟(jì)本身的改善足以支撐相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)利率，即使未來(lái)的數(shù)個(gè)季度GDP增速放緩，但借貸收益將有望進(jìn)一步提升。
首先，來(lái)自于在超預(yù)期的去產(chǎn)能和仍然保持理性的產(chǎn)能擴(kuò)張下，工業(yè)部門更均衡的供需動(dòng)力有望支撐工業(yè)部門更持續(xù)性的盈利增速。而這些新產(chǎn)生的動(dòng)力將會(huì)影響銀行的資產(chǎn)收益，因?yàn)楣I(yè)部門的強(qiáng)勁利潤(rùn)將可能使得政策制定者不太可能出臺(tái)支撐信貸增速和金融改革的刺激措施。
而這一輪工業(yè)部門的盈利復(fù)蘇有望對(duì)金融的持續(xù)出清和理性的信貸增速起到支撐作用，同時(shí)也將進(jìn)一步擴(kuò)大銀行的凈息差NIM，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，大摩認(rèn)為國(guó)內(nèi)銀行的NIM有望達(dá)到約2%的全球平均水平。
事實(shí)上，大摩表示即使經(jīng)濟(jì)增速放緩，但利率仍有進(jìn)一步上升的空間。盡管市場(chǎng)利率已經(jīng)上升超過(guò)1%，但如果考慮到借貸收益的波動(dòng)和通過(guò)信貸的整體融資比例，市場(chǎng)的平均利率水平只上升了約40bp。因此即使名義GDP增長(zhǎng)放緩1-1.5%，大摩仍堅(jiān)持認(rèn)為平均利率水平仍有向上空間。
其次，摩根士丹利認(rèn)為，盡管去年下半年開始的收緊監(jiān)管措施，但2017H2-2018將可能是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的宏觀環(huán)境，因?yàn)閺?qiáng)勁復(fù)蘇的私人資本投資和出口都將有望彌補(bǔ)收緊政策帶來(lái)的影響。此外，摩根士丹利在研報(bào)中表示，最近幾年的低利率環(huán)境可能使得政策制定者更好地評(píng)估和理解為了達(dá)到并保持低利率環(huán)境所需要的高成本和對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。
大摩認(rèn)為對(duì)于有充足資金支撐和網(wǎng)點(diǎn)吸儲(chǔ)能力使銀行有望步入NIM緩慢且持續(xù)的擴(kuò)張周期。同時(shí)由于NIM預(yù)期的改善，大摩調(diào)整了銀行業(yè)2017的盈利收入預(yù)測(cè)，并相應(yīng)調(diào)整了國(guó)內(nèi)銀行H股和A股目標(biāo)價(jià)，分別為5%和3%水平。具體來(lái)說(shuō)，大摩認(rèn)為得益于NIM的擴(kuò)張，郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)行、招行和工行將位于最有利的發(fā)展位置。
同時(shí)，更加偏好擁有強(qiáng)勁吸儲(chǔ)分支機(jī)構(gòu)的銀行，包括四大行、郵儲(chǔ)銀行、招行和常熟銀行，而考慮到估值上的優(yōu)勢(shì)更具吸引力，摩根士丹利認(rèn)為最優(yōu)選擇將是建行、工行、中行和常熟銀行。