2月新增人民幣貸款9060億元（對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款新增7200億元），不及市場預(yù)期（彭博調(diào)查均值為1.12萬億元；瑞銀預(yù)測為6500億元），和去年同期水平大致相當(dāng)。新增企業(yè)貸款（新增1.13萬億元，同比多增2960億元）走強(qiáng)，大致抵消了居民貸款走弱造成的拖累（減少4130億元，同比多減3430億元）。新增居民短期和中長期貸款雙雙弱于去年同期，可能是由于新冠疫情導(dǎo)致消費(fèi)信貸走弱、房地產(chǎn)銷售大幅下滑。新增企業(yè)貸款走強(qiáng)主要來自于新增短期貸款（6550億元，同比多增5070億元），可能受益于2月央行增加了3000億元再貸款額度以支持企業(yè)融資，但新增企業(yè)票據(jù)融資和中長期貸款（4160億元）較去年同期均下降1000億元左右。此外，2月26日央行還宣布再增加5000億再貸款再貼現(xiàn)額度，并降低了再貸款利率成本。
影子信貸收縮、地方政府債券凈發(fā)行走弱，拖累新增社融規(guī)模同比下降
2月新增社會融資規(guī)模8550億元，大幅低于預(yù)期（彭博調(diào)查均值為1.6萬億元），同比少增1110億元。這主要是由于社融口徑下新增人民幣貸款偏弱，以及影子信貸再次收縮4860億元（同比多減1210億元），其中未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票降幅較大。另一方面，政府債券凈發(fā)行量降至1820億元（同比少增2520億元），不過隨著額度的提前下達(dá)，地方政府專項(xiàng)債券凈發(fā)行量依然比較穩(wěn)健、超過2300億元。企業(yè)債券凈發(fā)行保持強(qiáng)勁（3860億元），比去年同期多增近3000億元。
整體信貸增速大致企穩(wěn)，1-2月合并新增信貸較為強(qiáng)勁
2月官方社會融資規(guī)模余額同比增速持穩(wěn)于10.7%，受益于去年同期基數(shù)較低。我們估算的整體信貸同比增速（社融剔除股票融資）小幅下滑0.1個百分點(diǎn)至10.8%。我們估算的信貸脈沖從此前GDP的0.5%小幅升至0.8%，季調(diào)后新增信貸流量也穩(wěn)定在GDP的24%。為剔除春節(jié)時點(diǎn)錯位的影響，1-2月合并新增社會融資規(guī)模5.9萬億元，甚至強(qiáng)于去年同期5.6萬億元的高位，因此整體信貸增速大致持穩(wěn)。新冠肺炎疫情可能同時抑制了信貸的需求和供給，尤其是在2月的前兩三周。
信貸寬松可期、增速有望反彈；下調(diào)一季度和全年GDP增速預(yù)測
盡管近期實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動有所改善，但整體復(fù)工進(jìn)度依然較慢。我們估計(jì)1-2月整體經(jīng)濟(jì)活動收縮，3月可能也恐難完全恢復(fù)常態(tài)。因此我們將一季度GDP同比增速預(yù)測下調(diào)至2%（預(yù)計(jì)季調(diào)環(huán)比折年率為-8.5%）。在那之后，被抑制的需求釋放和政策的進(jìn)一步寬松有望推動二三季度經(jīng)濟(jì)增速大幅反彈，不過可能仍無法彌補(bǔ)一季度的缺口。因此我們將今年全年GDP增速預(yù)測下調(diào)至4.8%（參見下調(diào)增速預(yù)測）。鑒于部分供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?、勞動力市場受到?jīng)_擊，以及新冠肺炎可能在全球進(jìn)一步擴(kuò)散，我們的新預(yù)測面臨的風(fēng)險(xiǎn)更偏下行。我們預(yù)計(jì)未來貨幣信貸政策有望進(jìn)一步寬松，包括央行再額外降準(zhǔn)100個基點(diǎn)、下調(diào)MLF利率10個基點(diǎn)，這應(yīng)能有助于拉動整體信貸增速在下半年反彈至12.5%左右，基建投資加快至10%左右。不過，我們認(rèn)為政府不會“不惜一切代價(jià)”刺激經(jīng)濟(jì)以達(dá)到5.6%的GDP增速，這既不現(xiàn)實(shí)也不可取，預(yù)計(jì)政府目前依然不會大規(guī)模刺激房地產(chǎn)市場。
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