從6號文到53號文，近日銀監(jiān)會下發(fā)多個文件，涉及商業(yè)銀行經(jīng)營與管理的方方面面，加強監(jiān)管防范風(fēng)險成為近期銀行業(yè)熱點。傳導(dǎo)到中下游，2016年大肆擴張的銀行委外被戴上“緊箍”。
“委外被贖回了嗎?”最近，公募同行湊在一起，聊天中不可避免會提到委外贖回情況。去年一家委外兇猛的公募基金人士也對記者表示，如果贖回很大批量，他們公司很難幸免，“畢竟不是銀行系”。
第一財經(jīng)了解到，近期債券市場出現(xiàn)的賣單及公募基金單位凈值暴漲98%，可能是來自于委外資金的大幅贖回。隨著穿透式監(jiān)管的加強，避免通過委外等形式違規(guī)套利，部分銀行出現(xiàn)的委外產(chǎn)品贖回也被認為是響應(yīng)自查要求的表現(xiàn)，其中股份行、城商行、農(nóng)商行等中小銀行更可能是贖回主體。
不過，來自國有大行的消息稱，四大行并未出現(xiàn)大規(guī)模贖回的情況，與去年基本保持一致。“目前委外贖回更多是停留于傳言層面，并沒得到確切的證實?！蹦硣写笮秀y行系公募基金人士也向第一財經(jīng)表示。
從同業(yè)到委外
“郭氏風(fēng)暴”席卷銀行業(yè)。
半個月，銀監(jiān)會發(fā)布了7個文件，最近是在4月21日召開的一季度經(jīng)濟金融形勢分析會上，銀監(jiān)會要求從6個方面防范金融風(fēng)險，實施多項監(jiān)管，其中一項便提到要切實打破剛性兌付。從央行3月底的MPA考核，到銀監(jiān)會陸陸續(xù)續(xù)的7個文件，商業(yè)銀行、中小城商行都在加快調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的腳步。
監(jiān)管政策的趨嚴，傳導(dǎo)到中下游，對受托方的投資帶來了很大影響?！斑^去幾年監(jiān)管分開，業(yè)務(wù)層面鼓勵創(chuàng)新，穿插、嵌套、創(chuàng)新比較多，現(xiàn)在則是反過來。我也是每天都在學(xué)習(xí)，銀行、非銀之間的業(yè)務(wù)嵌套打亂，業(yè)務(wù)層面上，防止層層嵌套，盡量讓風(fēng)險在制度層面化解?！鄙虾Ｒ晃毁Y深債券基金經(jīng)理認為，監(jiān)管影響了資金流向，短期會對市場形成沖擊，“這是監(jiān)管對市場偏負面的一點”。
“2013年前實體經(jīng)濟杠桿高，現(xiàn)在則是轉(zhuǎn)移到同業(yè)。杠桿體現(xiàn)形式就是同業(yè)負債和同業(yè)資產(chǎn)，其中一些投向非標(biāo)，一些投向存單，另外還有一些投向了委外。近一兩年，城商行、農(nóng)商行規(guī)模增長很快就是這個原因。”該上海資深債券基金經(jīng)理進一步表示。
2015年開始，同業(yè)存單的單月發(fā)行量及存量余額開始翻番式增長，從較小的基數(shù)迅速擴大到較大的存量，2015年末同業(yè)存單月發(fā)行0.91萬億，存量3萬億，2016年末同業(yè)存單月發(fā)行1.4萬億，存量是6.3萬億。
經(jīng)濟下行周期下，流動性收緊，一季度經(jīng)濟金融形勢分析會也明確提出防控金融風(fēng)險。此背景下，銀監(jiān)會多個文件對同業(yè)空轉(zhuǎn)的監(jiān)管，也是旨在控制同業(yè)業(yè)務(wù)的杠桿問題。
銀行委外資金兩大來源，一個是表外理財，另一個是同業(yè)資金。在貨幣寬松、流動性充沛時，“同業(yè)存款-同業(yè)理財-委外資金”是一個可行的套利模式。
第一財經(jīng)也了解到，各家銀行幾乎都涉及委外業(yè)務(wù)，委外資金主要來源于銀行資產(chǎn)管理部、同業(yè)部門和私人銀行。其中來自于同業(yè)的委外資金成本最低，但是對風(fēng)險有嚴格要求和限制。
“連續(xù)出七八個文的監(jiān)管，劍指同業(yè)空轉(zhuǎn)、理財空轉(zhuǎn)，包括資產(chǎn)穿透和監(jiān)管套利，這個過程中會影響同業(yè)理財?shù)囊?guī)模的增長，從而對委外會產(chǎn)生影響，這種情況下，可能會導(dǎo)致委外戰(zhàn)線的收縮?！鄙鲜錾虾ＹY深債券基金經(jīng)理向記者表示。
分析人士也指出，基于穩(wěn)定低廉的資金成本及套利空間的預(yù)期，銀行通過同業(yè)負債擴大負債規(guī)模，再循環(huán)進行加杠桿和期限錯配。隨著流動性及貨幣政策的偏緊，這個模式便再難以為繼。
委外戰(zhàn)線大規(guī)模撤退?
不過，對于出現(xiàn)了大規(guī)模的贖回潮的傳聞，一些銀行業(yè)人士及券商的調(diào)研對此明確表示了否認。
“僅僅是因為到期了，工行贖回了一點。但四大行贖回并不大。目前銀行委外贖回主體在股份制銀行、城商行及農(nóng)商行，委外資金大多是同業(yè)資金，一旦同業(yè)監(jiān)管更嚴，業(yè)務(wù)就很難做下去。”一家國有大行資金管理部人士在某電話會議上表示。
據(jù)太平洋證券的調(diào)研，工行方面，近期有規(guī)模調(diào)整的壓力，但不會出現(xiàn)短期內(nèi)大規(guī)模贖回，即使有規(guī)模調(diào)整也是通過到期不續(xù)期等方式逐漸調(diào)整規(guī)模;建行方面，委外資金總量高于工行，表外理財?shù)任猱a(chǎn)品投放周期是半年一測評，根據(jù)業(yè)績調(diào)整不同機構(gòu)間的規(guī)模。“此前已與監(jiān)管機構(gòu)有過溝通，目前沒有任何動作，不打算動存量規(guī)模。”
“目前委外贖回更多是停留于傳言層面，并沒得到確切的證實?！蹦硣写笮秀y行系公募基金人士也向第一財經(jīng)表示。
上述國有大行資金管理部人士也指出，一季度來監(jiān)管措施較多且嚴格，2017年銀行委外規(guī)模很可能出現(xiàn)較大規(guī)模的收縮，如果委外到期或者達不到收益率要求，銀行可能會考慮部分贖回。
“委外贖回不會是一個時點上的統(tǒng)一集中的行為，更會呈現(xiàn)平均分散贖回，各銀行也不會全部贖回，或會部分贖回，委外贖回壓力更多來自于一些同業(yè)負債等指標(biāo)超標(biāo)的銀行?！敝行沤ㄍ逗暧^固收研究人士指出。
2016年開始，城商行和農(nóng)商行等中小銀行的委外資金大幅增長，占比快速提升。據(jù)不完全統(tǒng)計城商行農(nóng)商行等小型銀行委外占比在35%左右，從資金成本上來看，國有大行的資金成本相對最低，其次是股份制銀行，農(nóng)商行和城商行資金成本最高。
“除了銀行系的基金公司，委外基本也遵循‘門當(dāng)戶對’的規(guī)則?！鄙虾Ｒ患遗琶笕种幕鸸救耸恳蚕虻谝回斀?jīng)坦言，他們基金公司的重點更多在城商行、農(nóng)商行等中小銀行，“他們的風(fēng)控相對較弱，對收益的要求高，也有一定的風(fēng)險承受能力。”
去年委外的投資中，主要配置在利率債、信用債以及貨幣市場基金，其中以純債為主占比在九成，權(quán)益類資產(chǎn)的占比不超過一成。不過今年來，隨著債券市場的調(diào)整，一些權(quán)益類老牌私募也拿到資金量不一的委外單。
不過需要看到的是，監(jiān)管要求下同業(yè)負債杠桿出清，此過程中部分資產(chǎn)還是會先行經(jīng)歷拋售壓力，比如流動性好的資產(chǎn)會先行被拋售，隨后是像信用債這類流動性較差的資產(chǎn)通過騰挪售賣的方式處理掉。
短久期債或有機會
銀監(jiān)會一系列文件下，債市的風(fēng)險也在加大，尤其是長久期債券，被很多基金經(jīng)理投了反對票。
“同業(yè)的成本很高、期限等都不穩(wěn)定。同業(yè)監(jiān)管的目的就是把這塊風(fēng)險控制住。這就是反過來會影響債券市場資金的走向?！鄙鲜錾虾ＹY深債基基金經(jīng)理認為，“每嵌套一次，成本相當(dāng)于是增加的。去杠桿是大方向，減少中間層層嵌套的想法是很好的。”
4月24日，國債期貨全線大幅收跌，其中十年期國債期貨主力合約T1706收盤跌0.48%，盤中最大跌幅0.61%;五年期國債期貨主力合約TF1706收盤跌0.29%，盤中最大跌幅0.41%。
此前，上海一位債券基金經(jīng)理也在與第一財經(jīng)交流時表示，由于目前很多委外債基處于浮虧狀態(tài)，鑒于很多中小銀行虧損承受能力較弱，不可能急在一時拋掉全部籌碼?！白钇鸫a也要等到賬面浮虧抹平”。
他也認為，同業(yè)監(jiān)管較緊加之經(jīng)濟數(shù)據(jù)超過預(yù)期，債券的下跌在情理之中。其策略是，配置短久期純債基金抑或流動性好的貨幣型基金。
融通穩(wěn)利債基金經(jīng)理王超在一季報中也表示，穩(wěn)步度過一季度的MPA的考核后,資金面邊際寬松的概率加大，美國加息可能一定程度上制掣央行貨幣政策的節(jié)奏,預(yù)計整體央行將維持穩(wěn)健中性態(tài)度。
“監(jiān)管層面而言，金融去杠桿風(fēng)險在被市場逐步消化的過程當(dāng)中，但監(jiān)管趨嚴將維持較長的一段時間?！蓖醭硎?。
“總的來說，債券資產(chǎn)的需求是回歸基本面。同時就較長的空轉(zhuǎn)套利鏈條的解除，反而意味著層層成本的疊加沒有了，因此到達最終資產(chǎn)的成本下降，這對債市來說也是好事。”中信建投也分析稱，在同業(yè)存單萎縮后產(chǎn)生的資產(chǎn)空缺也會尋找別的方向的資產(chǎn)去彌補。因而，貨幣總量不萎縮的情況下，對債券資產(chǎn)的需求可能反而會上升，體現(xiàn)出的就會使同存量價齊跌，資金可能轉(zhuǎn)投債券。
不過需要看到的是，隨著帶來委外的贖回和同業(yè)理財?shù)氖湛s，其中配置的相應(yīng)資產(chǎn)會有拋售壓力。一個負效應(yīng)是，若委外贖回導(dǎo)致資產(chǎn)價格進一步下跌，清倉或砍倉隊伍壯大，從而有加劇流動性風(fēng)險的可能。（第一財經(jīng)日報）